报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司工程机械龙头地位稳固，传统板块逐步企稳，新兴板块保持较快增长，盈利能力持续提升，经营质量夯实稳健 [3] - 行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善，新增需求有望企稳，更新需求有望逐步启动，海外出口维持稳健增长，机器代人效应逐步显现 [3] - 新兴板块及海外出口打开成长空间，国企改革释放经营活力，核心板块竞争力持续提升，新兴板块有望成为业绩增长新引擎，海外收入占比提升带动经营业绩及盈利能力提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 整体上市再扬帆，工程机械龙头地位稳固 - 基本概况：报告研究的具体公司是我国工程机械龙头企业，位列全球工程机械企业第四位，多项产品市占率位居行业第一，全球化布局逐步完善 [10][11] - 主营业务：产品涵盖工程机械主要品类，起重机械、土方机械为核心业务板块，矿山机械、高空作业机械为新兴业务板块，核心板块逐步企稳，新兴板块保持较快增长 [12][13][14] - 股权结构：控股股东为徐工集团，实控人为徐州市国资委，混改后体制机制更加灵活，推出限制性股票激励计划，激发员工积极性 [16][17] - 财务情况：业绩拐点逐步显现，收入利润恢复正增长，盈利能力持续提升，现金流情况持续向好，经营质量稳健 [19][20][22] 行业拐点渐行渐近，工程机械需求迎来边际改善 - 挖掘机销售持续正增长，产品结构不断改善：国内挖机销量连续多月实现同比正增长，小挖销量维持较快增长，中大挖逐步恢复 [23] - 地产政策持续宽松，基建投资逆周期调节作用不断凸显：2024年拟连续几年发行超长期特别国债，2023年的万亿元国债已全部下达，政府资金投入有望加码基建投资，房地产领域有望逐步企稳，工程机械需求边际改善可期 [24][25] - 工程机械行业新一轮更新高峰期有望在2024年逐步启动：工程机械行业下一轮集中替换周期有望在2024年左右开始启动，新增需求企稳后，更新需求才能发挥更好的作用 [27][28] - 出口占比持续提升，国产龙头向全球市场进军：出口海外成为我国工程机械行业平滑周期性波动的重要力量，挖机出口降幅收窄，非挖产品出口依然保持稳健增长，工程机械国际龙头海外收入占比较高，国产品牌仍有差距 [30][31][34] - 应用场景不断拓展，机器代人趋势愈发明显：城镇化建设为工程机械提供广阔空间，工程机械对体力劳动者的替代作用逐步凸显，应用领域不断拓展，微挖销售增长空间有望进一步扩大 [35][37] 新兴板块及海外出口打开成长空间，国企改革释放经营活力 - 起重机械、土方机械等核心板块竞争力持续增强：起重机业务技术底蕴深厚，行业三足鼎立，公司稳居第一；挖掘机业务快速扩张，毛利率提升明显，资产注入有望提振整体盈利；混凝土机械收购全球领先企业，引入技术，市占率稳步提升 [39][44][46] - 高空作业平台、矿山机械等新兴板块不断发力：高空作业机械建成两期智能制造基地，销售额蝉联中国第一、全球前三，产品系列完善，通过多项海外高标准认证；矿业机械业务仍处于成长期，前景广阔，产品品类齐全，致力于大吨位产品研发生产 [48][49][52] - 海外布局逐步完善，打造全球工程机械龙头：公司于上世纪90年代初率先出海，全球布局三十余年，拥有39家海外子公司，业务覆盖193个国家和地区 [57][58] 盈利预测与投资建议 - 预计报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润分别为64.88、85.71、109.54亿元，当前股价对应PE分别为12.29、9.31、7.28倍，维持“增持”评级 [4]