报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 1) 业绩整体承压,主业结构优化/成本下降拉升毛利[1] 2) 味动力延续功效化研发,海外市场加大投入[1] 3) 公司在常温乳酸菌行业处于领先地位,后续计划不断整合内部成型资产,聚焦品牌建设,打造平台化企业[3] 公司业绩分析 1) 2024H1公司总营收7.56亿元,同比减少14%,主要系供应链收入同比减少所致[1] 2) 2024H1归母净利润0.35亿元,同比减少27%,扣非归母净利润0.30亿元,同比减少17%[1] 3) 2024Q2公司营收3.60亿元,同比减少17%,归母净利润0.09亿元,同比减少64%,扣非归母净利润0.06亿元,同比减少65%[1] 4) 毛利率方面,2024Q2公司毛利率同比增加3个百分点至30.32%,主要系味动力产品结构优化、原材料价格下降所致[1] 5) 费用方面,2024Q2公司销售费用率和管理费用率同比分别增加2个百分点至14.37%和9.33%,主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致[1] 6) 净利率方面,2024Q2公司净利率同比减少3个百分点至2.66%[1] 产品和渠道分析 1) 分产品看,2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元,分别同比-12%/+22%/-66%/-26%[1] 2) 分销售渠道看,2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元,分别同比-21%/+14%,润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长[1] 3) 分地区看,2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元,分别同比-31%/-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%[1] 未来发展展望 1) 公司计划不断整合内部成型资产,聚焦品牌建设,打造平台化企业[3] 2) 味动力持续做差异化布局,将经过验证的自有菌株进行商品化开发,并推出GABA500晚安饮延伸助眠功能[1] 3) 公司加大海外市场投入,针对关键市场做本地化团队布局,开拓市场新增量[1] 4) 公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势,后续逐渐拓展其他市场,同时海外市场胶囊订单释放,有望通过多增长点带动规模提升[1]