报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价为 27.03 元 [2][5][12] 报告的核心观点 - 2024 年上半年扣非净利润稳健增长，聚焦 AIGC 市场持续深化全栈智算布局，虽部分业务短期承压，但有望受益于国内智算建设 [2] - ICT 基础设施业务稳步发展，海外 H3C 品牌收入高增，盈利能力小幅波动，ICT 设备市场龙头地位稳固 [3][4] - 新华三剩余股权并购再度推进，看好公司作为 ICT 龙头的增长潜力 [5] 各部分内容总结 财务数据 - 2024 年上半年营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 379.5/10.0/8.9 亿元，分别同比变动 +5%/-2%/+6%；二季度单季度营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为 209.4/5.9/5.5 亿元，分别同比变动 +7%/+1%/+8% [2] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 25.50/30.51/35.45 亿元 [2][5][12] 业务情况 - ICT 基础设施方面，2024 年上半年新华三实现收入 264.3 亿元，同比增长 5.75%，净利润 18.2 亿元，同比持平；国内政企业务收入同比增长 8.31%至 202.1 亿元，国内运营商业务收入同比下滑 4.14%至 50.2 亿元，国际业务同比增长 9.51%至 11.98 亿元，H3C 品牌及自主渠道收入 4.16 亿元（同比 +61.22%） [3] - 云计算/软件集成/IT 分销业务方面，2024 年上半年紫光云/紫光软件/紫光数码分别实现营业收入 5.7/13.2/105.4 亿元，分别同比变动 -5%/-17%/+4% [3] 盈利能力 - 2024 年上半年综合毛利率为 19.03%，同比下降 1.29pct，ICT 基础设施及服务业务毛利率为 24.37%，同比下降 1.06pct [4] - 2024 年上半年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 5.45%/1.22%/6.35%，同比下降 1.09/0.11/1.34pct [4] 市场份额 - 2024 年第一季度在中国以太网交换机、园区交换机、数据中心交换机、企业级 WLAN、X86 服务器市场份额分别为 34.8%/41.6%/29.0%/30.3%/15.6%，分别位列第一/第一/第二/第一/第二 [4] 股权并购 - 截至公告披露日，已取得作为交割先决条件的政府文件并与银团签订不超过 95 亿元的贷款合同 [5] 估值分析 - 采用分部估值法（SOTP 估值法），预计 2024 年网络设备/服务器及存储/软件及系统集成/云计算/IT 分销板块分别贡献净利润 12.83/6.61/1.07/2.28/2.70 亿元，分别给予 2024 年 PE 37/25/21/33/13 倍，对应公司目标市值 772.96 亿元 [10][12][14]