报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 瑞普生物化药板块短期承压，Q2归母净利润同比-30%，短期业绩有望随畜禽养殖景气回暖而修复，长期看好宠物等新业务不断拓展 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024H1实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，Q2单季营业收入为5.66亿元，同比+2.63%；实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，Q2单季归母净利润为0.72亿元，同比-26.56% [2][5] - 2024H1销售毛利率48.52%，同比-3.46pct，销售净利率15.27%，同比-4.19pct；销售费用率16.39%（同比-1.35pct），管理费用率7.18%（-0.22pct），财务费用率0.94%（+0.01pcts），三项费用率合计24.51%，同比-1.56pc [6] 业务情况 - 禽用生物制品2024H1实现营业收入4.90亿元，同比+14.88%，毛利率为63.95%，同比-0.66pct；制剂及原料药2024H1实现营业收入4.80亿元，同比+2.29%，毛利率为36.90%，同比-6.18pct [2][5] 研发投入 - 2024H1累计研发投入9671.46万元，占营业收入比重达8.80%，新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗获得新兽药注册证书，下半年将持续推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市 [2] 产品矩阵 - 2024年4月末收购保定收骏100%股权，间接持有必威安泰55.20%的股权，业务版图延伸覆盖口蹄疫疫苗，有望提升公司在直销渠道的综合竞争力并为猪苗板块贡献重要收入增量 [2] - 自研猫三联疫苗“瑞喵舒”Q1正式上市，上半年累计发货量已达100万头份，后续有望持续释放销量，公司还积极加快推进环舒宁、超比欣、化毛片、犬泰等新品上市的准备工作，宠物药苗产品矩阵有望持续丰富 [2] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净为5.3/6.3/6.5亿元，EPS为1.1/1.3/1.4元，对应当前股价PE为11.0/9.2/8.9X [2][7] 可比公司估值 - 中牧股份股价5.92元，总市值60.45亿元，2023A EPS 0.39，2024E EPS 0.49，2025E EPS 0.62，2023A PE 15，2024E PE 12，2025E PE 10，未评级 [7] - 生物股份股价6.00元，总市值67.22亿元，2023A EPS 0.25，2024E EPS 0.33，2025E EPS 0.42，2023A PE 24，2024E PE 18，2025E PE 14，优于大市 [7]