公司发布2024 年年报： 2024 年实现营业收入30.7 亿元，同比增长13.32%，实现归母净利润3.01 亿元，同比下降33.70%，实现 扣非归母净利润2.81 亿元，同比下降11.84%。 禽用疫苗产品优势突出。 瑞普生物在禽用生物制品板块保持领先的地位，多款禽用疫苗市场份额位居行业单品排名前列，重点产 品包括"重组禽流感病毒（H5+H7）三价灭活疫苗，鸡新城疫、禽流感（H9 亚型）二联灭活疫苗，鸡新 城疫、传染性法氏囊病、禽流感（H9 亚型）三联灭活疫苗"等生物制品，产品抗原含量高、保护效果 好、副反应小，能够有效预防主流禽疫病的发生。2024 年公司禽用生物制品实现营业收入10.76 亿元， 同比增长15.90%；毛利率为63.17%，同比-1.20pcts。 畜用产品日渐完善，家畜板块高速增长。 瑞普生物经过多年布局，在猪、牛、羊等畜用药苗、药品及饲料添加剂等方面打造丰富的产品群组，积 极改进工艺提升产品质量，猪蓝耳疫苗、乙脑疫苗、奶牛乳房注入剂等产品竞争力位于行业前列。公司 在家畜集团客户深耕多年，与大型家禽养殖集团建立友好合作关系，并拓展奶牛市场，完善营销网络布 局。此外，公司通过并购将 ...

事件：公司发布2024年年度报告，公司 2024年公司实现营收 30.7亿元，同比增长13.32%，实现归母净 利润3.01 亿元，同比减少33.7%。其中，2024Q4实现营收13.23 亿元，同比+17.93%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比-68.88%。 点评：化药业务短期承压，宠物板块布局推进。分品类看，公司兽用生物制品、宠物供应链等业务板块 表现突出，分别增长23.40%和37.66%。宠物市场贡献显著，宠物生物制品收入同比增长849.09%。综合 毛利率为41.38%，较去年同期略有下降，主要受原材料成本上涨及低毛利率的宠物供应链业务占比提 升影响。此外，2024 年受主要原料药行情低迷的影响，龙翔药业对库存商品计提了近2000 万减值准 备，影响利润。 公司自主研发的猫三联疫苗"瑞喵舒"打破国外垄断，成为本土首个上市产品。 盈利预测与投资建议。我们预计2025~2027 年公司EPS 为0.88、1.02、1.16元，对应动态PE 20、17、15 倍，维持"买入"评级。 风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。 兽用生物制品业务稳步提升，国际化与大客户战略双 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年畜禽养殖板块景气回升，公司主营业务逐步改善，且多年来完善布局宠物医疗市场，多项业务贡献重要利润增长，但24年兽药业务承压，下游畜禽养殖业25年仍面临供给宽松格局和价格压力，因此下调2025 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元，同比+36.5%，实现归母净利润3.01亿元，同比 - 33.61%，扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 11.87% [1] - 2024年营收增长稳健，受益于兽用生物制品和宠物供应链，同比+23.4%和+37.66%；分产品营收有增减，制剂及原料药营收同比 - 5.83%，宠物药品营收同比 - 28.26%，宠物生物制品、畜用生物制品、宠物供应链、禽用生物制品营收显著上升，同比+849.09%、+49.78%、+37.66%、+15.9% [1] - 受市场价格波动和原料成本上涨影响，公司整体毛利率从23年的49.69%降至41.38% [1] 研发与产业结构 - 2024年维持高水平研发投入，研发费用1.97亿元，研发费率6.4% [2] - 2024年收购保定收骏100%股权后，间接持有必威安泰55.2%的股权，业务版图延伸到口蹄疫疫苗 [2] - 与中国农业科学院都市农业研究所、申基生物等单位合作开展科研项目，加速创新进程 [2] 宠物医疗板块 - 2024年宠物板块实现营业收入6.9亿元，占营收总额的22.47% [2] - 宠物生物制品实现营业收入3744万元，同比+849%，“瑞喵舒”猫三联疫苗贡献显著；宠物药品实现营业收入1902万元，同比 - 28.26%，系销售推广战略调整影响；宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，以代理进口产品销售为主 [2] - 控股中瑞供应链56.31%股权，深度协同“三瑞齐发”，打通“研发 - 生产 - 流通 - 服务”价值闭环，赋能宠物医疗业务增长 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,249|3,070|3,228|3,676|4,056| |营业收入增长率|7.90%|36.50%|5.14%|13.90%|10.33%| |归母净利润（百万元）|453|301|401|502|609| |归母净利润增长率|30.64%|-33.61%|33.27%|25.27%|21.32%| |EPS（元）|0.97|0.65|0.86|1.08|1.31| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.07%|6.73%|8.47%|9.90%|11.13%| |P/E|19|28|21|17|14| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.5|[4] 财务报表相关 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,249|3,070|3,228|3,676|4,056| |营业成本|1,132|1,800|1,758|1,965|2,151| |折旧和摊销|138|194|235|250|268| |税金及附加|22|26|30|34|37| |销售费用|371|451|513|577|626| |管理费用|158|189|215|243|263| |研发费用|173|197|220|256|273| |财务费用|19|27|62|63|53| |投资收益|15|9|15|15|15| |营业利润|565|373|472|585|705| |利润总额|567|368|467|581|700| |所得税|56|38|47|59|71| |净利润|511|330|421|522|629| |少数股东损益|58|29|20|20|20| |归属母公司净利润|453|301|401|502|609| |EPS(元)|0.97|0.65|0.86|1.08|1.31|[8] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|378|736|173|713|879| |净利润|453|301|401|502|609| |折旧摊销|138|194|235|250|268| |净营运资金增加|299|-400|566|192|128| |其他|-512|640|-1,029|-232|-126| |投资活动产生现金流|-161|-452|-285|-284|-348| |净资本支出|-85|-185|-320|-320|-320| |长期投资变化|453|1,069|0|0|0| |其他资产变化|-530|-1,335|35|36|-28| |融资活动现金流|-272|-133|154|-355|-469| |股本变化|-2|0|0|0|0| |债务净变化|-13|512|356|-128|-211| |无息负债变化|199|655|-243|143|126| |净现金流|-55|151|42|74|62|[8] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,596|7,966|8,360|8,734|9,073| |货币资金|335|487|530|603|666| |交易性金融资产|1,283|1,451|1,412|1,382|1,415| |应收账款|943|1,040|1,279|1,414|1,514| |应收票据|13|30|19|26|31| |其他应收款（合计）|47|60|61|72|78| |存货|390|500|566|618|655| |其他流动资产|221|19|35|80|118| |流动资产合计|3,263|3,649|3,949|4,255|4,542| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|453|1,069|1,069|1,069|1,069| |固定资产|1,547|1,846|1,802|1,774|1,750| |在建工程|88|63|182|272|339| |无形资产|238|493|503|513|522| |商誉|68|442|442|442|442| |其他非流动资产|62|27|31|31|31| |非流动资产合计|3,333|4,317|4,411|4,479|4,531| |总负债|1,791|2,959|3,072|3,087|3,002| |短期借款|534|801|996|719|338| |应付账款|372|363|490|530|538| |应付票据|190|187|176|197|215| |预收账款|0|8|0|0|0| |其他流动负债|12|30|31|44|52| |流动负债合计|1,345|2,251|2,203|2,056|1,810| |长期借款|307|514|675|836|998| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|54|63|63|63|63| |非流动负债合计|446|708|869|1,031|1,192| |股东权益|4,805|5,007|5,288|5,647|6,071| |股本|466|466|466|466|466| |公积金|2,426|2,390|2,390|2,390|2,390| |未分配利润|1,673|1,786|2,047|2,386|2,790| |归属母公司权益|4,496|4,470|4,731|5,070|5,474| |少数股东权益|309|537|557|577|597|[9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.7%|41.4%|45.5%|46.5%|47.0%| |EBITDA率|24.9%|21.4%|23.7%|24.3%|25.2%| |EBIT率|18.7%|15.0%|16.4%|17.5%|18.6%| |税前净利润率|25.2%|12.0%|14.5%|15.8%|17.3%| |归母净利润率|20.1%|9.8%|12.4%|13.7%|15.0%| |ROA|7.7%|4.1%|5.0%|6.0%|6.9%| |ROE（摊薄）|10.1%|6.7%|8.5%|9.9%|11.1%| |经营性ROIC|11.5%|11.0%|10.9%|12.4%|14.0%|[10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|27%|37%|37%|35%|33%| |流动比率|2.43|1.62|1.79|2.07|2.51| |速动比率|2.14|1.40|1.54|1.77|2.15| |归母权益/有息债务|5.21|3.25|2.73|3.16|3.93| |有形资产/有息债务|7.06|4.95|4.15|4.71|5.66|[10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|16.49%|14.70%|15.90%|15.70%|15.44%| |管理费用率|7.02%|6.15%|6.67%|6.61%|6.48%| |财务费用率|0.84%|0.89%|1.93%|1.72%|1.31%| |研发费用率|7.69%|6.40%|6.82%|6.97%|6.73%| |所得税率|10%|10%|10%|10%|10%|[11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.30|0.35|0.44|0.54| |每股经营现金流|0.81|1.58|0.37|1.53|1.89| |每股净资产|9.64|9.60|10.16|10.88|11.75| |每股销售收入|4.82|6.59|6.93|7.89|8.71|[11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|19|28|21|17|14| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.5| |EV/EBITDA|14.7|12.8|11.5|9.8|8.3| |股息率|2.2%|1.7%|1.9%|2.4%|3.0%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年畜禽养殖板块景气回升，公司主营业务逐步改善，且多年来完善布局宠物医疗市场，多项业务贡献重要利润增长，但24年兽药业务承压，下游畜禽养殖业25年仍面临供给宽松格局和价格压力，因此下调2025 - 26年归母净利润预测，新增27年归母净利润预测，折合EPS为0.86/1.08/1.31元，当前股价对应P/E为21/17/14倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入30.7亿元，同比+36.5%，实现归母净利润3.01亿元，同比 - 33.61%，扣非归母净利润2.81亿元，同比 - 11.87% [1] - 营收增长稳健主要受益于兽用生物制品和宠物供应链，同比+23.4%和+37.66%；分产品营收增减各异，制剂及原料药营收同比 - 5.83%，宠物药品营收同比 - 28.26%，宠物生物制品、畜用生物制品、宠物供应链、禽用生物制品营收显著上升，同比+849.09%、+49.78%、+37.66%、+15.9% [1] - 受市场价格波动和原料成本上涨影响，公司整体毛利率从23年的49.69%降至41.38% [1] 研发与产业结构 - 2024年维持高水平研发投入，研发费用1.97亿元，研发费率6.4% [2] - 2024年收购保定收骏100%股权后，间接持有必威安泰55.2%的股权，业务版图延伸到口蹄疫疫苗 [2] - 与中国农业科学院都市农业研究所、申基生物等单位合作开展科研项目，加速创新进程 [2] 宠物医疗板块 - 2024年宠物板块实现营业收入6.9亿元，占营收总额的22.47% [2] - 宠物生物制品实现营业收入3744万元，同比+849%，“瑞喵舒”猫三联疫苗贡献显著；宠物药品实现营业收入1902万元，同比 - 28.26%，系销售推广战略调整影响；宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，以代理进口产品销售为主 [2] - 控股中瑞供应链56.31%股权，深度协同“三瑞齐发”即“瑞普生物 - 瑞派宠物医院 - 中瑞供应链”三大板块，打通“研发 - 生产 - 流通 - 服务”价值闭环，赋能公司宠物医疗业务增长 [2] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2,249|3,070|3,228|3,676|4,056| |营业收入增长率|7.90%|36.50%|5.14%|13.90%|10.33%| |归母净利润（百万元）|453|301|401|502|609| |归母净利润增长率|30.64%|-33.61%|33.27%|25.27%|21.32%| |EPS（元）|0.97|0.65|0.86|1.08|1.31| |ROE（归属母公司)（摊薄）|10.07%|6.73%|8.47%|9.90%|11.13%| |P/E|19|28|21|17|14| |P/B|1.9|1.9|1.8|1.7|1.5| [4] 财务报表相关 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|2,249|3,070|3,228|3,676|4,056| |营业成本|1,132|1,800|1,758|1,965|2,151| |折旧和摊销|138|194|235|250|268| |税金及附加|22|26|30|34|37| |销售费用|371|451|513|577|626| |管理费用|158|189|215|243|263| |研发费用|173|197|220|256|273| |财务费用|19|27|62|63|53| |投资收益|15|9|15|15|15| |营业利润|565|373|472|585|705| |利润总额|567|368|467|581|700| |所得税|56|38|47|59|71| |净利润|511|330|421|522|629| |少数股东损益|58|29|20|20|20| |归属母公司净利润|453|301|401|502|609| |EPS(元)|0.97|0.65|0.86|1.08|1.31| [8] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|378|736|173|713|879| |净利润|453|301|401|502|609| |折旧摊销|138|194|235|250|268| |净营运资金增加|299|-400|566|192|128| |其他|-512|640|-1,029|-232|-126| |投资活动产生现金流|-161|-452|-285|-284|-348| |净资本支出|-85|-185|-320|-320|-320| |长期投资变化|453|1,069|0|0|0| |其他资产变化|-530|-1,335|35|36|-28| |融资活动现金流|-272|-133|154|-355|-469| |股本变化|-2|0|0|0|0| |债务净变化|-13|512|356|-128|-211| |无息负债变化|199|655|-243|143|126| |净现金流|-55|151|42|74|62| [8] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,596|7,966|8,360|8,734|9,073| |货币资金|335|487|530|603|666| |交易性金融资产|1,283|1,451|1,412|1,382|1,415| |应收账款|943|1,040|1,279|1,414|1,514| |应收票据|13|30|19|26|31| |其他应收款（合计）|47|60|61|72|78| |存货|390|500|566|618|655| |其他流动资产|221|19|35|80|118| |流动资产合计|3,263|3,649|3,949|4,255|4,542| |其他权益工具|0|0|0|0|0| |长期股权投资|453|1,069|1,069|1,069|1,069| |固定资产|1,547|1,846|1,802|1,774|1,750| |在建工程|88|63|182|272|339| |无形资产|238|493|503|513|522| |商誉|68|442|442|442|442| |其他非流动资产|62|27|31|31|31| |非流动资产合计|3,333|4,317|4,411|4,479|4,531| |总负债|1,791|2,959|3,072|3,087|3,002| |短期借款|534|801|996|719|338| |应付账款|372|363|490|530|538| |应付票据|190|187|176|197|215| |预收账款|0|8|0|0|0| |其他流动负债|12|30|31|44|52| |流动负债合计|1,345|2,251|2,203|2,056|1,810| |长期借款|307|514|675|836|998| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他非流动负债|54|63|63|63|63| |非流动负债合计|446|708|869|1,031|1,192| |股东权益|4,805|5,007|5,288|5,647|6,071| |股本|466|466|466|466|466| |公积金|2,426|2,390|2,390|2,390|2,390| |未分配利润|1,673|1,786|2,047|2,386|2,790| |归属母公司权益|4,496|4,470|4,731|5,070|5,474| |少数股东权益|309|537|557|577|597| [9] 盈利能力与偿债能力 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|49.7%|41.4%|45.5%|46.5%|47.0%| |EBITDA率|24.9%|21.4%|23.7%|24.3%|25.2%| |EBIT率|18.7%|15.0%|16.4%|17.5%|18.6%| |税前净利润率|25.2%|12.0%|14.5%|15.8%|17.3%| |归母净利润率|20.1%|9.8%|12.4%|13.7%|15.0%| |ROA|7.7%|4.1%|5.0%|6.0%|6.9%| |ROE（摊薄）|10.1%|6.7%|8.5%|9.9%|11.1%| |经营性ROIC|11.5%|11.0%|10.9%|12.4%|14.0%| [10] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|27%|37%|37%|35%|33%| |流动比率|2.43|1.62|1.79|2.07|2.51| |速动比率|2.14|1.40|1.54|1.77|2.15| |归母权益/有息债务|5.21|3.25|2.73|3.16|3.93| |有形资产/有息债务|7.06|4.95|4.15|4.71|5.66| [10] 费用率、每股指标与估值指标 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|16.49%|14.70%|15.90%|15.70%|15.44%| |管理费用率|7.02%|6.15%|6.67%|6.61%|6.48%| |财务费用率|0.84%|0.89%|1.93%|1.72%|1.31%| |研发费用率|7.69%|6.40%|6.82%|6.97%|6.73%| |所得税率|10%|10%|10%|10%|10%| [11] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.30|0.35|0.44|0.54| |每股经营现金流|0.81|1.58|0.37|1.53|1.89| |每股净资产|9.64|9.60|10.16|10.88|11.75| |每股销售收入|4.82|6.59|6.93|7.89|8.71| [11] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|19|28|21|17|14| |PB|1.9|1.9|1.8|1.7|1.5| |EV/EBITDA|14.7|12.8|11.5|9.8|8.3| |股息率|2.2%|1.7%|1.9%|2.4%|3.0%| [11]

文章核心观点 公司坚持科技创新与战略布局，2024年营收增长，未来将以技术创新为核心驱动力持续为股东创造价值 [1][2] 2024年经营成果 - 实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；归属于上市公司股东的净利润3.01亿元；拟每10股派现3元(含税) [1] - 研发投入2.38亿元，占营业收入的7.76%，新增10项新兽药注册证书、29项授权专利 [1] - 生物制品领域前沿技术取得突破，自主研发的猫三联疫苗“瑞喵舒”成为本土首个上市产品 [1] - 药物研究院开发的盐酸恩诺沙星微丸包衣制剂，用药成本降低25%-50%，获行业高度认可 [1] - 完成35款产品注册，天津、高科公司通过印尼GMP审核，必威安泰通过泰国GMP认证 [1] - 全年与20余家集团客户达成千万级合作，打造50个千万级大单品，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [1] 未来发展规划 - 深化mRNA、基因工程疫苗、创新药等技术研发，推动合成生物产业化落地 [2] - 加速宠物、反刍等领域布局，构建“研发 - 生产 - 服务”全链条 [2] - 进行关键产品、关键工艺、关键技术并购，提高产品竞争力，提升产品市场份额 [2] - 以核心技术跨界延伸为主线，并购宠物、合成生物领域相关资源，实现公司第二增长曲线构建及拓展 [2] - 通过投资与客户形成更紧密合作关系，构建良好产业发展生态 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 瑞普生物2024年营收30.70亿元同比+13.32%，归母净利润3.01亿元同比-33.70%，扣非后归母净利润2.81亿元同比-11.84%，抗周期能力较强；24Q4营收8.28亿元同比+25.16%，归母净利润0.52亿元同比-71.01%，扣非后归母净利润0.65亿元同比-23.26% [1] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润4.22、5.36、6.90亿元，同比分别增长40.40%、27.06%、28.67%，对应PE分别为21、16、13倍 [5] 各部分总结 畜禽疫苗与化药及制剂情况 - 2024年禽用生物制品/畜用生物制品营收10.76/2.11亿元，同比+15.90%/+49.78%，受益于与大型养殖集团合作、拓展反刍市场、收购必威安泰布局口蹄疫疫苗 [2] - 制剂及原料药2024年营业收入10.21亿元，同比-5.83%，受原料药价格承压和下游需求不足影响 [2] 国际化与大客户战略情况 - 推进产品、技术出海双循环战略，在7个国家及中国台湾完成35款产品注册，推进生产工厂通过海外GMP审核 [3] - 2024年与20余家集团客户达成千万级合作，深化与头部企业战略合作，构建产业生态圈 [3] 宠物板块情况 - 2024年宠物供应链/宠物生物制品/宠物药品营收6.33/0.37/0.19亿元，同比+37.66%/+849.09%/-28.26% [4] - 通过三大核心板块协同打造完整价值闭环，研发端获17项宠物新兽药注册证书，自主研发产品打破进口垄断、填补治疗空白，推进核心产品研发进度 [4] - 渠道端控股中瑞供应链56.3129%股权，加速药苗触达客户，布局电商渠道 [4] 财务摘要情况 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|3069.93|3559.53|3860.36|4312.10| |(+/-) (%)|36.50%|15.95%|8.45%|11.70%| |归母净利润（百万元）|300.72|422.20|536.43|690.21| |(+/-) (%)|-33.61%|40.40%|27.06%|28.67%| |每股收益(元)|0.65|0.91|1.15|1.48| |P/E|29.39|20.93|16.47|12.80| [8] 三大报表预测值情况 - 资产负债表涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 利润表包含营业收入、营业成本、营业利润等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 现金流量表有经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等项目在2024 - 2027E的预测值 [9] - 还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率以及每股指标、估值比率在2024 - 2027E的情况 [9]

公司财务情况 - 2024年度公司实现营业收入30.7亿元，同比增长13.32%；归属于上市公司股东的净利润3.07亿元，同比减少33.7%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.81亿元，同比减少11.84% [1] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为73.55亿元，同比增长79.35%；基本每股收益和稀释每股收益均为0.6533元/股，同比减少33.24%；加权平均净资产收益率为6.55%，同比减少3.68% [2] 分行业营收情况 - 2024年兽用生物制品营收为13.24亿元，同比增长23.4%，毛利率为62.77%，比上年同期减少2.67% [2] - 2024年兽用制剂及原料药营收10.4亿元，同比减少6.37%，毛利率为36.67%，比上年同期减少2.78% [2] - 2024年宠物供应链营收6.33亿元，同比增长37.66%，毛利率为14.99%，比上年同期增加0.89% [2] 公司董事长情况 - 公司董事长为62岁的李守军，其出生于1963年4月，博士，研究员，享受国务院特殊津贴专家，还兼任多个社会组织职务 [4] - 2020 - 2024年李守军薪酬分别为54万元、165.4万元、156.3万元、158.4万元、160.1万元 [4][5] 行业薪酬对比情况 - 2020 - 2024年行业平均薪酬分别为186.1万元、202.4万元、197.1万元、158.4万元、146.7万元 [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%，收入增长由禽用生物制品、宠物供应链带动，盈利下滑因动保业务毛利率下降、资产处置和公允价值变动净收益减少 [1][9] - 兽用疫苗业务深化“大客户战略”，拓展宠物蓝海市场，制剂及原料药业务短期承压 [2] - 并表中瑞供应链，增持瑞派宠物医院股份，强化宠物医疗站位，完善宠物大健康战略布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比+13.32%；归母净利润3.01亿元，同比-33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-11.84% [1][9] - Q4实现营业收入13.23亿元，环比+104.26%，同比+17.93%；归母净利润0.56亿元，环比-34.59%，同比-68.88% [1][9] - 2024年销售毛利率41.38%，同比-8.31pct，销售净利率10.74%，同比-11.98pct；销售费用率14.70%，同比-1.79pct，管理费用率6.15%，同比-0.87pct，财务费用率0.89%，同比+0.05pct [11] 业务板块 - 兽用生物制品板块2024年总收入13.24亿元，同比+23.40%，总毛利8.31亿元，同比+18.36%，毛利率62.77%，同比-2.67pct [2] - 禽用生物制品收入同比+15.90%至10.76亿元，毛利同比+13.74%至6.80亿元，毛利率63.17%，同比-1.20% [2] - 畜用生物制品并表必威安泰后，收入同比+49.78%至2.11亿元 [2] - 宠物用生物制品受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至3744万元 [2] - 制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨，营业收入同比-6.37%至10.40亿元，毛利同比-12.39%至3.72亿元，毛利率同比-2.73pct至36.50% [2] - 2024年宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，毛利率为14.99%，同比+0.89pct [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元），预测2027年归母净利润为5.2亿元，对应2025 - 2027年EPS为1.0/1.1/1.1元 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,249|3,070|3,534|3,925|4,176| |(+/-%)|7.9%|36.5%|15.1%|11.1%|6.4%| |净利润(百万元)|453|301|445|499|516| |(+/-%)|30.6%|-33.6%|48.0%|12.2%|3.3%| |每股收益（元）|0.97|0.65|0.96|1.07|1.11| |EBIT Margin|17.5%|13.3%|15.8%|17.2%|17.0%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|6.7%|9.6%|10.3%|10.3%| |市盈率（PE）|18.4|27.8|18.8|16.7|16.2| |EV/EBITDA|19.1|18.8|15.5|13.5|12.9| |市净率（PB）|1.86|1.87|1.80|1.73|1.67| [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][16] 报告的核心观点 - 2024年化药业务短期承压，扣非归母净利润同比-12%，收入增长由禽用生物制品、宠物供应链带动，盈利下滑因动保业务毛利率下降、资产处置和公允价值变动净收益减少 [1][9] - 兽用疫苗业务深化“大客户战略”，拓展宠物蓝海市场，兽用制剂及原料药业务受行业竞争影响短期承压 [2] - 并表中瑞供应链，增持瑞派宠物医院股份，强化宠物医疗站位，完善宠物大健康战略布局 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入30.70亿元，同比+13.32%；归母净利润3.01亿元，同比-33.70%；扣非归母净利润2.81亿元，同比-11.84% [1][9] - Q4实现营业收入13.23亿元，环比+104.26%，同比+17.93%；归母净利润0.56亿元，环比-34.59%，同比-68.88% [1][9] - 2024年销售毛利率41.38%，同比-8.31pct，销售净利率10.74%，同比-11.98pct；销售费用率14.70%（同比-1.79pct），管理费用率6.15%（-0.87pct），财务费用率0.89%（+0.05pcts），三项费用率合计21.74%，同比-2.61pct [11] 业务板块 - 兽用生物制品板块2024年总收入13.24亿元，同比+23.40%，总毛利8.31亿元，同比+18.36%，毛利率62.77%，同比-2.67pct [2] - 禽用生物制品收入同比+15.90%至10.76亿元，毛利同比+13.74%至6.80亿元，毛利率63.17%，同比-1.20% [2] - 畜用生物制品并表必威安泰后，收入同比+49.78%至2.11亿元 [2] - 宠物用生物制品受猫三联疫苗“瑞喵舒”放量影响，收入同比+849%至3744万元 [2] - 制剂及原料药业务销量同比-11.87%至1.13万吨，营业收入同比-6.37%至10.40亿元，毛利同比-12.39%至3.72亿元，毛利率同比-2.73pct至36.50% [2] - 2024年宠物供应链实现营业收入6.33亿元，同比+37.66%，毛利率为14.99%，同比+0.89pct [3] 投资建议 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为4.5/5.0亿元（原为6.3/6.5亿元），预测2027年归母净利润为5.2亿元，对应2025 - 2027年EPS为1.0/1.1/1.1元 [3][16] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,249|3,070|3,534|3,925|4,176| |(+/-%)|7.9%|36.5%|15.1%|11.1%|6.4%| |净利润(百万元)|453|301|445|499|516| |(+/-%)|30.6%|-33.6%|48.0%|12.2%|3.3%| |每股收益（元）|0.97|0.65|0.96|1.07|1.11| |EBIT Margin|17.5%|13.3%|15.8%|17.2%|17.0%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|6.7%|9.6%|10.3%|10.3%| |市盈率（PE）|18.4|27.8|18.8|16.7|16.2| |EV/EBITDA|19.1|18.8|15.5|13.5|12.9| |市净率（PB）|1.86|1.87|1.80|1.73|1.67| [4]

文章核心观点 瑞普生物2024年年报显示营收和净利润双增长，公司作为行业龙头积极研发新品、构建产品矩阵、发展新业态并推进出海战略 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入30.70亿元，同比增长13.32%；实现净利润3.01亿元，基本每股收益0.65元 [1] 产品研发 - 自主研发的猫三联疫苗瑞喵舒打破国外垄断，推出国内首款犬猫通用环舒宁，加快多款新品上市及核心产品研发进度 [1] - 拥有587款产品，覆盖畜禽养殖业主要动物疫病，在前沿领域有领先优势 [2] - 依托核心技术平台聚焦第三代疫苗与新型药物，2024年研发投入2.38亿元，占营收比例7.76% [2] 产品成果 - 建立高品质、多元化、全品类产品矩阵，培育超50个千万级单品 [2] - 获得新兽药注册证书10个，授权专利29项，新申请专利63项 [2] - 截至报告期末，共有新兽药注册证书111项（含一类8项），587个兽药产品批准文号/饲料添加剂备案，授权专利330项（含发明专利226项） [2] 新业态发展 宠物医药 - 宠物板块形成“疫苗、药品、保健品”三大产品布局，有二十余款产品 [3] - 布局基于mRNA技术的猫四联疫苗等研发管线，发挥多管线协同优势 [3] 合成生物 - 与科研院所合作推动项目产业化落地，完善产业布局 [3] - 合成生物项目入选2024年度天津市滨海新区未来产业标杆应用场景 [3] - “兽用晶体药物及制剂的开发与产业化”项目获“第十二届中国技术市场协会金桥奖” [3] - 荣登京津冀概念验证平台及中试熟化基地首批名单，推动多方合作 [3] 国际业务 - 坚定推进出海战略，加大海外产品注册步伐，推进生产工厂通过海外GMP认证 [4] - 报告期内在印尼、斯里兰卡等7个国家和中国台湾完成注册产品35款 [4] - 天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核 [4]