报告行业投资评级 - 行业评级为“看好（维持）” [5] 报告的核心观点 - 生猪养殖板块从反弹走向反转，8月猪企出栏放量增重，能繁母猪去化加速 [8][17] - 天然橡胶处于强现实、强预期状态，胶价震荡向上，厄尔尼诺强度预期提升将强化涨价预期 [8][42] - 白羽肉鸡价格低波动稳定，黄羽肉鸡价格旺季回升 [23][30] - 饲料板块震荡筑底，大宗商品涨价已传导至农业，粮价上行趋势确立 [35][44] 根据相关目录分别进行总结 8月猪企销售月报解读 - 8月15家上市猪企合计出栏生猪1621.57万头，环比+4.96%，同比+0.22% [11] - 牧原股份/温氏股份/新希望生猪出栏量环比分别+5.54%/+8.44%/+1.7% [11] - 商品猪出栏总量约1507.16万头，环比+5.61%，同比+3.75% [11] - 仔猪出栏总量约109.21万头，环比-4.33%，同比+10.03% [11] - 8月进入仔猪补栏淡季，仔猪价格大幅回落后显著低于企业成本，出栏量减少 [11] - 8月出栏均价最低为天康生物的9.61元/公斤，最高为东瑞股份的12.16元/公斤，企业端出栏均价中枢在10.8元/公斤附近 [12] - 13家企业商品猪出栏均重算术均值为124.03公斤，环比增长1.27kg，连续4个月降重告一段落 [15] 行业基本面情况 - 截至9月11日，全国三元生猪均价为10.86元/kg，周环比下跌1.81% [17] - 规模场7公斤仔猪均价149元/头，周环比持平 [17] - 标肥价差维持高位，部分养殖户存在抗价压栏情绪 [17] - 开学备货窗口支撑消退，下游屠宰企业开工修复放缓，猪价震荡走弱 [17] - 截至9月11日，白羽肉毛鸡价格为6.34元/公斤，周环比持平 [23] - 商品代鸡苗价格为2.44元/羽，周环比上涨2.09% [23] - 毛鸡终端消费提振力度有限，鸡苗供给仍充足，下游阶段性补栏需求带动苗价小幅反弹 [23] - 截至9月11日，玉米现货价为2231.43元/吨，周环比下跌0.32% [35] - 小麦现货价为2414.44元/吨，周环比下跌0.06% [35] - 豆粕现货价为3394元/吨，周环比上涨1.98% [35] - 陈粮库存仍有余量，新季玉米临近上市，饲用需求维持刚需，玉米价格延续偏弱震荡 [35] - 截至9月11日，国内天然橡胶活跃合约价格为19340元/吨，周环比上涨3.04% [42] - 截至9月6日，青岛橡胶库存合计61.78万吨，周环比-0.88万吨 [42] - 产业链各环节整体库存显著低于常规水平，供需格局预计延续偏紧 [42] - 根据9月NOAA预测，26年10-12月出现强厄尔尼诺概率为100%，超强厄尔尼诺概率达到98% [42] 投资建议 - 看好生猪养殖板块，市场深亏6个月以上，去产能开始加速，叠加政策端持续强化对行业产能的限制，中长期价格景气持续性可观 [44] - 后周期板块，猪价回暖后养殖产业链利润有望逐步向下游传导，驱动饲料、动保板块上行 [44] - 种植链，大宗商品涨价已传导至农业，当前粮价上行趋势已确立，种植&种业基本面向好 [44] - 厄尔尼诺强度预期提升后，天然橡胶、白糖、棕榈油等热带经济作物价格上行空间有望打开 [45] - 宠物板块，宠食行业正处于增量、提价逻辑持续落地的阶段，海外市场增量不断，国产品牌认可度持续提升 [45] 附录一：上周行情回顾 - 农林牧渔板块收于2652.23点，周下跌1.59%，跑输上证指数0.52个百分点，跑输沪深300指数0.76个百分点 [47] - 农产品加工/种植业/渔业/饲料/养殖业/动物保健的涨跌幅分别为2.23%/2.01%/0.43%/-3.19%/-3.29%/-4.04% [47] - 本周农业板块市值70亿元以上个股中，涨幅前五分别为安德利（19.65%）、中粮科技（14.17%）、金健米业（10.16%）、亚盛集团（8.49%）以及苏垦农发（7.62%） [49] - 跌幅前五分别为傲农生物（-5.79%）、中宠股份（-5.70%）、乖宝宠物（-5.45%）、神农集团（-5.19%）以及生物股份（-4.96%） [49]

战略转型与业务布局 - 公司进入微生物蛋白赛道基于四层战略：融入国家生物制造战略、沿畜牧业产业链纵向升维、需求侧驱动的价值迁移、跳出单一兽药/疫苗供应商定位进行价值重构 [2] - 公司未来业务围绕三大盘布局：动保为基本盘，宠物、出口及兽医社会化服务为新兴盘，微生物蛋白等生物制造为未来盘 [6] - 公司角色从“保障畜禽健康”升级为“提供蛋白原料、重塑蛋白供给体系”，从动物健康守护者转变为蛋白营养解决方案提供者 [2][3] 微生物蛋白市场前景与产品进展 - 我国大豆蛋白高度依赖进口，蛋白质原料存在结构性缺口，国民消费升级带动优质蛋白需求持续增长 [3] - 根据农业农村部《全国畜牧兽医行业发展“十五五”规划》，2030年肉类总产量目标>9500万吨，禽蛋产量3550万吨，奶类产量4300万吨 [3] - 公司预计微生物蛋白产业中期规模约1000万吨，远期有望达到3000万-5000万吨 [3] - 公司菌丝蛋白富含β-葡聚糖、B族维生素等活性成分，可广泛应用于混合肉、烘焙食品、健康零食、代餐奶昔、蛋白棒等品类 [3] - 公司已于2025年11月获得国家新食品原料批准，围绕吐司、面包、肉丸、汉堡、奶昔、蛋白棒等开发了80多种产品形态 [6] - 国内已取得新食品原料许可和中试SC生产许可证，美国市场、欧洲市场正在按计划推进中 [3] 国内外市场差异与公司定位 - 欧美国家蛋白供给充裕，主要面向素食者提供差异化选择，本质是人造肉替代，且高度关注动物福利 [6] - 国内消费者对新技术接受度更高，公司定位是提供更优质、健康、安全的蛋白，属于消费升级而非简单替代 [6] 成本、壁垒与能力复用 - 经过5年研发与中试，菌丝蛋白成本已大幅下降，未来将通过菌种驯化、精密发酵等工艺优化进一步降低成本 [6] - 公司已构建知识产权布局、工艺积累和先发优势等多重壁垒，并持续储备下一代技术以保持领先 [6] - 公司具备从菌株筛选到工艺放大的完整研发制造能力，可有效复用至发酵及食品业务，当前主要缺乏大食品领域的品牌通道 [6][7] 宠物业务与经营表现 - 公司宠物疫苗和药品已上市三十余款产品，处于注册及临床阶段的产品有多个，包括猫传腹mRNA疫苗等创新产品，国际化出口也取得初步进展 [7] - 在生物制品增值税率改革、行业经营利润大幅下滑背景下，公司上半年扣非归母净利润仅微降1.8%，展现较强抗周期能力 [7] - 海外业务是公司重要战略方向，中国疫苗技术全球领先，随着欧美防疫政策松动，口蹄疫等疫苗制剂出口迎来重要窗口期 [7] 风险提示 - “万吨级微生物蛋白产业化示范工程项目”预计2026年底竣工并开展设备调试、试生产，2026年不会对收入和利润产生贡献 [7] - 该项目后续产能释放与利用，将受生产爬坡进度、下游客户认知与接受程度及市场推广等多重因素影响，存在一定不确定性 [7]