投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，目标价格为27 00-32 40元/股 [1][6] 核心观点 - 公司2024H1利润增长好于预期 营收增速有所放缓 实现营业收入13 66亿元 同比+12 19% 归母净利润2 84亿元 同比+43 77% [4] - 产品集采放量+营销模式优化 销售费用率明显下降 2024H1销售费用率同比下降8 74pcts至39 98% 净利率同比提升4 57pcts至20 80% [4] - 产品矩阵日益丰富 院外渠道持续发力 2024H1新增药品注册证书7个 新增备案登记原料药品种2个 新增备案登记药用辅料品种6个 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为5 28/6 84/8 51亿元 EPS分别为1 08/1 41/1 75元 当前股价对应PE分别为20 34/15 70/12 61倍 [6] 财务数据 - 2024H1药品制剂业务实现营业收入10 86亿元 同比+7 52% 全资子公司九典宏阳实现营业收入2 81亿元 同比+31 61% [4] - 2024H1整体业务毛利率同比下降4 60pcts至73 14% 其中药品制剂业务毛利率同比下降4 09pcts至82 55% [4] - 2024H1管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为2 99%、8 34%、0 56% 同比变动-0 61pcts、+0 87pcts、+0 56pcts [4] - 预计2024-2026年营业收入分别为31 06/37 59/44 36亿元 归母净利润分别为5 28/6 84/8 51亿元 [7] 产品与市场 - 公司优势明显的外用制剂领域 潜在重磅品种酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市 2024年有望实现快速放量 [5] - 氟比洛芬凝胶贴膏、利多卡因凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等7个外用制剂产品处于申报生产状态 [6] - 公司积极推动营销模式转型以及院外渠道建设 进一步提升盈利水平 助力未来业绩增长 [6]