报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 180.40 元 [1][4] 报告的核心观点 - 2Q24 单季度收入创历史新高，规模效应逐步显现，营收和利润同环比大幅增长，主要因智能可穿戴和智能家居市场需求增长、公司市场份额提升及新一代可穿戴芯片 BES2800 量产出货 [1] - 1H24 可穿戴产品需求持续增长，公司份额稳步提升，耳机相关产品营收同比增幅高于行业，手表/手环类产品营收占比提升，毛利率基本企稳，存货增加为三季度旺季备货 [2] - 2H24 营收有望环比增长，可穿戴市场需求旺盛，BES2800 有望渗透更多终端，长期受益 AI 端侧发展 [3] - 看好公司在可穿戴芯片领域产品定义领先，维持 24/25/26 年归母净利润预测，给予 55 倍 24PE，目标价 180.4 元，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2Q24 业绩情况 - 营收 8.78 亿元（yoy：+66.80%，qoq：+34.45%），归母净利润 1.20 亿元（yoy：+140.00%，qoq：+334.87%），扣非归母净利润 1.03 亿元（yoy：+237.50%，qoq：+1028.36%） [1] - 毛利率环比提升 0.46pct 至 33.39%，规模效应下利润增幅显著超过收入增幅 [1] 1H24 回顾 - 国内蓝牙耳机市场出货量达 5,540 万台，同比增长 20.8%，预计公司耳机相关产品营收同比增幅高于行业 [2] - 公司已覆盖智能手表、运动手表和手环，市场份额快速增长，手表/手环类产品营收占比提升至 28%左右 [2] - 可穿戴芯片市场竞争缓和，公司毛利率基本企稳，2Q24 为 33.39%（yoy：-1.30pct，qoq：+0.46pct） [2] - 截止 2Q24 末公司存货 6.83 亿元，较上季度末增加 0.39 亿元，预计为三季度旺季备货 [2] 2H24 展望 - 三季度为消费电子传统旺季，营收有望环比增长，可穿戴市场需求旺盛，旗舰产品增加 AI 功能，中低端产品价格下沉替代白牌市场 [3] - 新一代可穿戴芯片 BES2800 已在多个客户项目中导入，预计下半年逐步上量 [3] - 公司在连接、音频及显示、健康监测等技术方面领先，未来有望稳定耳机芯片市场份额，拓展至旗舰手表主芯片及智能眼镜等领域 [3] 投资建议 - 看好公司在可穿戴芯片领域产品定义领先，助力市场份额持续提升 [4] - 维持 24/25/26 年归母净利润预测 3.94/6/7.95 亿元，给予 55 倍 24PE（可比公司一致预期 49x），目标价 180.4 元，“增持”评级 [4] 盈利预测 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,485|2,176|3,373|4,421|5,528| |+/-%|(15.89)|46.57|54.99|31.05|25.06| |归属母公司净利润(人民币百万)|122.42|123.63|393.86|600.10|794.58| |+/-%|(69.97)|0.99|218.60|52.36|32.41| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.02|1.03|3.28|5.00|6.62| |ROE(%) PE(倍)|2.05 149.59|2.03 148.13|6.07 46.50|8.47 30.52|10.08 23.05| |PB(倍)|3.07|3.00|2.82|2.58|2.32| |EV EBITDA(倍)|87.10|71.89|29.30|18.73|13.84|[5] 可比公司情况 |代码|可比公司|一致性预期（截止 2024 年 8 月 26 日）|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |002049 CH|紫光国微|46.26|39,304|-4%| |688041 CH|海光信息|74.88|174,046|45%| |688008 CH|澜起科技|53.10|60,669|216%| |688385 CH|复旦微电|26.65|16,996|-8%| |603893 CH|瑞芯微|52.83|22,099|130%| |300474 CH|景嘉微|55.42|25,417|228%| |688123 CH|聚辰股份|46.06|7,237|188%| |688018 CH|乐鑫科技|98.28|11,027|77%| |平均数|56.7|44,599|109%|42%| |中位数|53.0|23,758|104%|41%|[10]