报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告的核心观点 - 2024年半年度宁沪高速营收和归母净利润同比增长，Q2增长更显著；建造期收入大增推动主业收入增长，毛利率下降但投资收益大幅增长；改扩建项目稳步推进；考虑车流量增速下降调整2024 - 2026年净利润预测，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年8月27日宁沪高速发布半年度报告，1H2024营收99.6亿元同比增39.6%，归母净利润27.5亿元同比增10.7%；Q2营收64.9亿元同比增85%，归母净利润15.02亿元同比增19.7% [1] 经营分析 - 主业收入增长：1H2024营收同比增39.6%因路桥建设投入增加使建造期收入增长；通行费收入方面，控股路网加权平均流量同比升4.7%，主要路产沪宁高速江苏段通行量同比升2.2%，收费公路业务营收45.3亿元同比增0.16%，毛利27.5亿元同比减5.8%，因公路经营权摊销和道路养护成本增加；建造期收入/成本40.2亿元同比增300.3%，系推进锡太项目开工前期工作投入28.2亿元，项目下半年开工 [1] - 毛利率与投资收益：1H2024毛利率30.03%同比降14.94pct，因零毛利的建造期收入大幅增长；期间费用率5.8%同比降3.2pct，管理费用率1.07%同比降0.47pct因子公司转让股权后职工薪酬减少，财务费用率4.77%同比降2.7pct因降低有息负债利率；投资收益10.5亿元同比增71%，因江苏银行分红时间提前及联营企业投资收益增加 [1] - 改扩建项目推进：龙潭大桥项目预计2024年底建成、2025年初通车；龙潭大桥北接线项目预计2025年内建成通车；锡宜高速南段预计2026年通车；锡太项目开启前期工作，预计2028年建成 [1] 盈利预测、估值与评级 - 考虑车流量增速下降，调整2024 - 2026年净利润预测至46.4亿元、54.2亿元、62.0亿元（原48.4亿元、58.2亿元、61.9亿元），维持“买入”评级 [1] 公司基本情况 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|13,256|15,192|19,840|18,766|19,596| |营业收入增长率|-3.89%|14.61%|30.59%|-5.41%|4.42%| |归母净利润 (百万元)|3,724|4,413|4,617|5,417|6,196| |归母净利润增长率|-10.88%|18.51%|4.61%|17.32%|14.40%| |摊薄每股收益 (元)|0.739|0.876|0.916|1.075|1.230| |每股经营性现金流净额|1.10|1.47|1.73|1.68|1.88| |ROE(归属母公司)(摊薄 )|11.66%|12.99%|12.77%|14.00%|14.89%| |P/E|11.12|11.70|10.97|9.35|8.17| |P/B|1.30|1.52|1.40|1.31|1.22|[3] 三张报表预测摘要 - 损益表：展示2021 - 2026E主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润等指标及变化情况 [4] - 资产负债表：呈现2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货等资产项目，以及短期借款、应付款项等负债项目和股东权益情况 [4] - 现金流量表：包含2021 - 2026E净利润、非现金支出、营运资金变动等经营活动现金流量，投资、筹资活动现金流量情况 [4] 比率分析 - 每股指标：有2021 - 2026E每股收益、净资产、经营现金净流、股利等指标 [4] - 回报率：涵盖2021 - 2026E净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率及增长率 [4] - 资产管理能力：涉及2021 - 2026E主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率，以及应收账款、存货、应付账款、固定资产周转天数 [4] - 偿债能力：包括2021 - 2026E净负债/股东权益、利息保障倍数、资产负债率 [4] 市场中相关报告评级比率分析 - 市场中相关报告投资建议“买入”得1分、“增持”得2分、“中性”得3分、“减持”得4分，平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议参考；最终评分1.00为“买入”，1.01 - 2.0为“增持”，2.01 - 3.0为“中性”，3.01 - 4.0为“减持” [8] 历史评级记录 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 10 - 22|买入|10.05|12.16 ～ 12.16| |2|2023 - 10 - 30|买入|10.06|N/A| |3|2024 - 01 - 29|买入|11.39|N/A| |4|2024 - 03 - 29|买入|11.77|N/A|[6]