报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 多因素影响下报告研究的具体公司利润承压明显，但费效比有望提升；C端椰子汁完善产品矩阵、椰子水提升高线城市销售占比，罐头打造水果罐头龙头稳定基本盘，B端厚椰乳进军咖啡赛道贡献新增长 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月26日，欢乐家发布2024年中报 [1] 投资要点 多因素影响，利润承压明显 - 2024H1总营收9.45亿元（同增3.64%），归母净利润0.82亿元（同减36.44%），扣非净利润0.81亿元（同减37.10%）；2024Q2总营收3.94亿元（同减0.24%），归母净利润36.79万元（同减99.17%），扣非净利润53.99万元（同减98.77%） [1] - 2024H1毛利率/净利率分别为35.85%/8.72%，分别同比 -1.38/-5.50pcts；2024Q2分别为31.87%/0.09%，分别同比 -5.84/-11.15pcts [1] - 毛利率同比下降系产品结构变化、开拓零食渠道及原料销售业务进展；橘子采购单价同比降超30%，生榨椰肉汁、椰子水采购单价同比增超30% [1] - 2024H1销售/管理费用率分别为16.29%/6.39%，分别同比 +5.11/+0.31pcts；2024Q2分别为20.97%/7.90%，分别同比 +7.03/+0.33pcts [1] - 2024H1/2024Q2经营活动现金流净额分别为 -1.89/-1.49亿元，去年同期分别为 -0.02/0.51亿元，销售回款为9.51/4.34亿元，同比 +2.48%/-1.93%；截至2024H1，合同负债0.53亿元（环比 -0.18亿元） [1] 高基数致罐头同比下降，饮料新品处于培育期 - 2024H1饮料/罐头营收分别为5.35/3.80亿元，分别同比 +11.32%/-9.00%，毛利率分别为41.24%/29.94%，分别同比1.89/-0.26pcts；2024Q2营收分别为2.24/1.60亿元，分别同比 -2.01%/+2.16% [1] - 2024H1椰汁/其他饮料/水果罐头/其他罐头营收分别为4.52/0.83/3.63/0.17亿元，分别同比 +11.38%/+10.96%/-9.06%/-7.73%，毛利率分别同比 -11.71/-6.20/-0.33/+1.56pcts；2024Q2营收分别为1.85/0.39/1.55/0.05亿元，同比 -4.56%/+12.05%/+3.23%/-21.41% [1][2] - 2024H1椰子饮料/其他饮料/水果罐头/其他罐头销量同比+8.21%/+39.62%/-6.18%/+0.11%；均价分别同比+2.93%/-20.53%/-3.07%/-7.83% [2] 零食渠道贡献增量，网点开发进度稍缓 - 2024H1经销/直营/代销模式营收分别为8.06/0.35/0.75亿元，同比 -5.83%/+101.16%/+189.68%，毛利率分别同比 +0.73/-3.76/-7.62pcts [3] - 公司终端网点净增加10万家，进入零食渠道并实现收入0.35亿元 [3] - 2024H1华中/西南/华东/华北/西北/东北/华南/其他地区营收分别为2.91/1.74/1.51/1.09/0.73/0.45/0.19/0.54亿元，分别同比 -0.52%/+9.27%/+20.55%/-7.34%/-23.72%/-17.14%/+50.96%/+29.55%；华中/西南/华东/华北/西北地区毛利率分别同比+0.30/+0.19/-1.26/+1.11/-2.23pcts [3] - 截至2024H1末，总经销商1942家，较2023年年末减少215家 [3] 盈利预测 - 调整公司2024 - 2026年EPS分别为0.60/0.69/0.79元（前值为0.73/0.88/1.07元），当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [4]