报告公司投资评级 - 维持“增持 -A”评级 [1] 报告的核心观点 - 主粮零食同步增长，毛利水平进一步提高，主粮产品带动公司主营业务营收及盈利水平持续提升 [1] - 费用投入持续加大，品牌推广力度不减，研发投入继续保持公司在产品研发创新维度的行业领先优势 [1] - 践行全渠道运营策略，自有品牌在电商平台保持增长，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位 [1] - 看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升，预计公司2024 - 2026年净利润为5.58/6.95/8.22亿元，EPS分别为1.39/1.74/2.05元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为34.4倍、27.6倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|3,398|4,327|5,259|6,363|7,666| |YoY(%)|31.9|27.4|21.5|21.0|20.5| |净利润(百万元)|267|429|558|695|822| |YoY(%)|90.3|60.7|30.0|24.7|18.2| |毛利率(%)|32.6|36.8|37.7|38.4|39.2| |EPS(摊薄/元)|0.67|1.07|1.39|1.74|2.05| |ROE(%)|15.1|11.7|13.4|14.4|14.6| |P/E(倍)|72.0|44.8|34.4|27.6|23.4| |P/B(倍)|10.9|5.2|4.6|4.0|3.4| |净利率(%)|7.9|9.9|10.6|10.9|10.7| [3] 财务报表预测和估值数据汇总 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|1165|2095|2362|2859|/| |现金|198|1009|938|1311|/| |应收票据及应收账款|132|278|221|382|/| |预付账款|43|28|58|46|/| |存货|736|657|1013|985|/| |其他流动资产|55|123|132|135|/| |非流动资产|1118|2049|2299|2557|/| |长期投资|1|0|0|0|/| |固定资产|921|916|1120|1362|/| |无形资产|112|131|129|128|/| |其他非流动资产|85|1002|1050|1067|/| |资产总计|2283|4143|4661|5416|/| |流动负债|419|357|384|459|/| |短期借款|165|0|0|0|/| |应付票据及应付账款|142|184|207|261|/| |其他流动负债|113|173|177|198|/| |非流动负债|105|116|116|116|/| |长期借款|28|0|0|0|/| |其他非流动负债|77|116|116|116|/| |负债合计|524|473|500|575|623| |少数股东权益|3|5|6|8|/| |股本|360|400|400|400|/| |资本公积|673|2106|2106|2106|/| |留存收益|722|1151|1688|2351|/| |归属母公司股东权益|1756|3665|4155|4833|/| |负债和股东权益|2283|4143|4661|5416|/| [4] 利润表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|3398|4327|5259|6363|7666| |营业成本|2290|2733|3277|3919|4664| |营业税金及附加|15|20|26|29|35| |营业费用|545|721|868|1145|1380| |管理费用|177|250|291|347|420| |研发费用|68|73|106|126|150| |财务费用|-10|-13|1|-68|-5| |资产减值损失|-2|-26|-11|-15|-21| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |投资净收益|0|2|0|0|0| |营业利润|319|526|679|849|1001| |营业外收入|0|1|0|0|0| |营业外支出|2|2|2|2|2| |利润总额|318|525|678|848|999| |所得税|52|95|119|150|176| |税后利润|266|430|559|697|823| |少数股东损益|-1|1|1|2|1| |归属母公司净利润|267|429|558|695|822| |EBITDA|438|600|748|930|1103| [5] 现金流量表 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|306|617|351|697|597| |净利润|266|430|559|697|823| |折旧摊销|114|105|99|116|146| |财务费用|-10|-13|1|-68|-5| |投资损失|0|-2|0|0|0| |营运资金变动|-117|41|-308|-48|-367| |其他经营现金流|54|56|0|0|0| |投资活动现金流|-180|-1075|-349|-375|-411| |筹资活动现金流|-265|1282|-73|51|-17| |每股指标（元）|/|/|/|/|/| |每股收益(最新摊薄)|0.67|1.07|1.39|1.74|2.05| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.77|1.54|0.88|1.74|1.49| |每股净资产(最新摊薄)|4.39|9.16|10.39|12.08|14.08| [6] 获利能力及相关指标 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入增长率(%)|31.9|27.4|21.5|21.0|20.5| |营业利润增长率(%)|95.8|65.0|29.1|25.0|17.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|90.3|60.7|30.0|24.7|18.2| |毛利率(%)|32.6|36.8|37.7|38.4|39.2| |净利率(%)|7.9|9.9|10.6|10.9|10.7| |ROE(%)|15.1|11.7|13.4|14.4|14.6| |ROIC(%)|13.6|10.8|12.6|13.6|13.8| |期间费用率(%)|23.0|11.4|10.7|10.6|9.9| |销售费用率(%)|2.8|5.9|6.2|6.2|6.8| |管理费用率(%)|0.8|3.7|3.1|3.8|3.7| |总资产周转率|1.5|1.3|1.2|1.3|1.3| |应收账款周转率|21.7|21.1|21.1|21.1|21.1| |应付账款周转率|13.3|16.8|16.8|16.8|16.8| |P/E(倍)|72.0|44.8|34.4|27.6|23.4| |P/B(倍)|10.9|5.2|4.6|4.0|3.4| |EV/EBITDA(倍)|44.0|30.5|24.5|19.3|16.1| [7]