报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 在需求偏弱背景下，报告研究的具体公司依托积极开拓连锁餐饮企业实现稳定增长，中长期双轮驱动存在较好成长空间 [4] 业绩简评 - 2024年上半年公司实现营收8.92亿元，同比增长4.87%；归母净利润0.59亿元，同比增长6.14%；扣非归母净利润0.59亿元，同比增长11.29% [3] - 2024年第二季度公司实现营收4.29亿元，同比增长1.65%；归母净利润0.25亿元，同比下降3.36%；扣非归母净利润0.25亿元，同比增长7.77% [3] 经营分析 渠道分析 - 2024年上半年直营/经销分别收入4.12/4.76亿元，同比增长8.54%/1.77% [3] - 需求偏弱下公司加大腰部直营客户开发力度，2024年上半年直营渠道前五大客户收入合计同比增长1.61%，腰部客户增长力度较强 [3] - 经销渠道方面公司加强渠道建设力度，聚焦核心经销商发展，截至2024年上半年经销商1423个，同比增长33.49% [3] 产品分析 - 2024年上半年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类分别实现营收3.74/1.70/2.11/1.33亿元，同比变动-4.26%/-8.34%/+32.40%/+18.99% [3] - 油炸类与烘焙类产品下滑主要系核心客户竞争增长放缓，叠加市场竞争激烈，其他产品保持较高速度增长 [3] 盈利分析 - 2024年上半年/第二季度分别实现毛利率25.21%/24.95%，同比增加1.97/2.43pct，实现净利率6.59%/5.67%，同比变动+0.11/-0.30pct，受益于成本下行产品毛利提升 [3] - 2024年上半年销售/管理/研发费用率分别为5.52%/10.53%/1.17%，分别同比增加0.66/1.29/0.24pct；第二季度销售/管理/研发费用率分别为5.13%/11.75%/1.28%，同比增加0.48/1.90/0.24pct [3] - 销售费用增加主要系业务宣传费与平台使用费增加，管理费用增加主要系职工薪酬提升，公司整体净利率表现稳健 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2024 - 2026年收入为21.0/23.4/26.4亿元，同比增长10%/12%/13%；归母净利为1.53/1.75/2.03亿元，同比增长14%/15%/16%，对应PE为15/13/11X [4]