报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年半年报显示24H1营业收入80.46亿元，同比增长5.52%；归母净利润7.58亿元，同比增长47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比增长69.12%；24Q2营业收入44.59亿元，同比增长8.79%；归母净利润6.56亿元，同比增长45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比增长67.26% [3] - 产品高端化趋势持续，U8大单品稳健增长；24H1中高档产品/普通产品营收分别为50.64/23.24亿元，同比+10.61%/-6.41%，中高档产品占比68.5%，同比提升3.7pct；传统渠道/KA渠道/电商渠道营收分别为70.64/2.20/1.04亿元，同比+5.54%/-23.44%/+28.11% [3] - 盈利水平同比提升显著，24H1公司毛利率43.36%，同比+1.81pct；24H1啤酒销售量同比+0.63%，吨价同比+3.97%，吨成本同比-1.13%；24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.87%/11.41%/1.66%/-1.26%，同比+0.05/-0.96/-0.81/-0.14pct；24H1归母净利率9.42%，同比+2.68pct [3] - 大单品战略持续推进，改革红利有望释放；产品上形成燕京U8核心大单品与特色产品组合的产品矩阵；渠道上加大区域市场深耕力度，拓展新市场及新渠道；通过提升管理质效、优化运营效能深化内部变革 [3] - 预计2024、2025、2026年公司归母净利润分别为9.7亿元、12.7亿元、15.4亿元，同比分别增长50%、31%、21%，当前股价对应PE分别为28、21、17倍，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 最新收盘价9.46元，一年内最高/最低价10.67/7.49元，市盈率29.99，市净率1.83，总股本28.19亿股，总市值266.63亿元 [2] 盈利预测 |年份|营收（亿元）|营收增速（%）|归母净利润（亿元）|归母净利润增速（%）|EPS(元/股)|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|/|/|6.4|83.0|0.23|41.4| |2024E|/|/|9.7|50.1|0.34|27.5| |2025E|/|/|12.7|31.4|0.45|21.0| |2026E|/|/|15.4|21.0|0.55|17.3|[4] 财务报表数据 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|11555|12779|14629|16588| |现金|7212|8457|10208|12048| |应收账款|205|199|212|224| |其它应收款|36|38|41|43| |预付账款|147|147|149|153| |存货|3864|3842|3916|4011| |其他|89|95|101|107| |非流动资产|9676|9182|8742|8359| |长期投资|576|576|576|576| |固定资产|7664|7274|6926|6627| |无形资产|1083|980|887|803| |其他|174|174|174|174| |资产总计|21231|21962|23371|24947| |流动负债|6263|5992|6138|6229| |短期借款|540|280|373|398| |应付账款|1239|1235|1259|1289| |其他|83|83|84|86| |非流动负债|191|191|191|191| |长期借款|0|0|0|0| |其他|189|189|189|189| |负债合计|6454|6183|6329|6420| |少数股东权益|932|1248|1662|2164| |归属母公司股东权益|13845|14531|15380|16363| |负债和股东权益|21231|21962|23371|24947|[5] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1408|1743|2027|2316| |净利润|645|968|1272|1539| |折旧摊销|699|750|707|669| |财务费用|-116|-200|-220|-240| |投资损失|-43|-100|-100|-100| |营运资金变动|53|11|-47|-54| |其它|-41|-1|1|1| |投资活动现金流|-916|-156|-166|-186| |资本支出|-533|-255|-265|-285| |长期投资|125|0|0|0| |其他|-508|100|100|100| |筹资活动现金流|-164|-343|-110|-292| |短期借款|540|280|373|398| |长期借款|-20|-1|0|0| |其他|-6|-282|-423|-556| |现金净增加额|328|1245|1752|1839|[5] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14213|15118|16066|16985| |营业成本|8865|8834|9005|9223| |营业税金及附加|1221|1299|1380|1459| |营业费用|1575|1678|1783|1885| |研发费用|246|272|289|306| |管理费用|1620|1663|1735|1800| |财务费用|-168|-200|-220|-240| |资产减值损失|-56|-56|-56|-56| |公允价值变动收益|0|0|0|0| |投资净收益|226|100|100|100| |营业利润|1025|1616|2138|2595| |营业外收入|19|19|19|19| |营业外支出|5|5|5|5| |利润总额|1039|1630|2152|2609| |所得税|184|347|465|569| |净利润|855|1284|1687|2041| |少数股东损益|210|316|415|502| |归属母公司净利润|645|968|1272|1539| |EBITDA|1514|2166|2625|3024| |EPS（元）|0.23|0.34|0.45|0.55|[5] 主要财务比率 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力|/|/|/|/| |营业收入|7.7%|6.4%|6.3%|5.7%| |营业利润|48.2%|57.7%|32.3%|21.4%| |归属母公司净利润|83.0%|50.1%|31.4%|21.0%| |获利能力|/|/|/|/| |毛利率|37.6%|41.6%|44.0%|45.7%| |净利率|4.5%|6.4%|7.9%|9.1%| |ROE|4.7%|6.7%|8.3%|9.4%| |ROIC|4.3%|6.8%|8.5%|9.6%| |偿债能力|/|/|/|/| |资产负债率|30.4%|28.2%|27.1%|25.7%| |净负债比率|2.5%|1.3%|1.6%|1.6%| |流动比率|1.85|2.13|2.38|2.66| |速动比率|1.23|1.49|1.75|2.02| |营运能力|/|/|/|/| |总资产周转率|0.67|0.69|0.69|0.68| |应收账款周转率|70.86|74.09|77.50|77.31| |应付账款周转率|6.12|7.14|7.22|7.24| |每股指标 (元)|/|/|/|/| |每股收益|0.23|0.34|0.45|0.55| |每股经营现金|0.50|0.62|0.72|0.82| |每股净资产|4.91|5.16|5.46|5.81| |估值比率|/|/|/|/| |P/E|41.4|27.5|21.0|17.3| |P/B|1.9|1.8|1.7|1.6|[5]