报告公司投资评级 - 6个月评级为增持（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司2024上半年收入稳健增长，Q2利润同比持平环比高增，新华三保持稳健增长，ICT业务韧性强，未来运营商业务份额有望提升，传统数通产品有望复苏，AI算力/网络产品预计快速增长，出海持续扩张，收购新华三剩余30%股权正推进交割工作，发展值得期待，调整24 - 26年盈利预测并维持“增持”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024上半年公司实现收入379.51亿元，同比增长5.29%，归母净利润10亿元，同比下滑2.13%，扣非净利润8.94亿元，同比增长5.78% [1] - Q2实现营业收入209.45亿元，同比增长7.32%，环比提升23.16%；单Q2归母净利润5.87亿元，同比增长0.60%，环比增长41.82%；扣非净利润5.51亿元，同比增长8.46%，环比高增60.54% [1] 新华三业务情况 - 24H1新华三实现营业收入264.28亿元，同比增长5.75%，营业利润19.96亿元，同比增长12.91%，归母净利润18.20亿元，基本持平 [1] - 其中国内政企业务收入202.12亿元，同比增长8.31%；国内运营商业务收入50.19亿元，同比下降4.14%；国际业务收入11.98亿元，同比增长9.5% [1] 分产品情况 - ICT基础设施及服务261.54亿元，同比增长5.43%；IT产品分销与供应链服务136.16亿元，同比增长6.26% [1] - 预计服务器业务受AI相关服务器国产化需求增长带动，AI服务器业务明年有望向上；交换机业务以太网交换机国内份额领先，DC交换机份额29%排名第二，向高速率高端交换机布局，400G/800G交换机订单和收入有望拉动增长 [1] 盈利能力情况 - 24H1公司毛利率19.03%，同比下降1.29pct；净利率4.55%，同比下降0.45pct，Q2单季度净利率4.90%，环比改善 [2] - ICT基础设施及服务毛利率24.37%，同比下降1.06pct；IT产品分销与供应链服务毛利率5.82%，同比下降1.64pct [2] 盈利预测与投资建议 - 调整公司24 - 26年盈利预测为24.2/28.8/34.3亿元（前值为25.31/31.49/37.3亿元），对应估值为22/19/16倍，维持“增持”评级 [2] 财务数据 |财务指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|74,057.65|77,307.81|85,193.88|98,950.13|114,942.02| |增长率(%)|9.49|4.39|10.20|16.15|16.16| |EBITDA(百万元)|11,110.27|10,418.07|6,057.79|6,696.29|7,280.07| |归属母公司净利润(百万元)|2,157.92|2,103.02|2,417.40|2,283.38|3,432.43| |增长率(%)|0.48| - 2.54|14.95|19.28|19.04| |EPS(元/股)|0.75|0.74|0.85|1.01|1.20| |市盈率(P/E)|25.06|25.72|22.37|18.76|15.76| |市净率(P/B)|1.70|1.59|1.51|1.41|1.32| |市销率(P/S)|0.73|0.70|0.63|0.55|0.47| |EV/EBITDA|4.49|5.21|6.97|6.97|5.31| [3]