报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2季度公司实现营业收入43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11% [3] - AI及汽车电子带动公司高多层PCB业务及毛利率加速增长，高毛利的有线侧及数通侧PCB业务占比持续提升，汽车板占比提升带动南通三期稼动率提升 [3] - BT持续复苏，ABF认证有序推进，广州广芯项目研发费用高峰期已过，封装基板业务收入15.96亿元，同比增长94.31%，占营业总收入19.18%，毛利率25.46%，同比增加6.66pct [3] - 电子装联业务持续发力汽车与数据中心市场，实现营收12.11亿元，同比增长42.39%，占营收14.55%，数据中心领域把握算力需求机会，汽车电子领域强化竞争力建设带动营收增长 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为22.54/28.26/33.71亿元，对应PE为23.82/19.00/15.92倍，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年8月27日收盘价104.66元，流通股本5.11亿股，每股净资产26.73元，总股本5.13亿股 [2] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13992|13526|17539|21033|25194| |收入增长率（%）|0.36|-3.33|29.67|19.92|19.78| |归母净利润（百万元）|1641|1398|2254|2826|3371| |净利润增长率（%）|10.85|-14.81|61.19|25.39|19.28| |EPS（元/股）|3.22|2.73|4.39|5.51|6.57| |PE|22.41|26.00|23.82|19.00|15.92| |ROE（%）|13.40|10.60|15.31|17.01|17.86| |PB|3.02|2.76|3.65|3.23|2.84| [5] 公司财务报表及指标预测 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13992.45|13526.43|17539.22|21033.06|25194.10| |减：营业成本（百万元）|10421.75|10356.70|12866.09|15449.67|18540.82| |营业税费（百万元）|87.09|102.66|121.01|147.58|178.20| |销售费用（百万元）|253.12|269.63|329.37|400.66|481.37| |管理费用（百万元）|672.63|600.50|784.25|950.00|1130.89| |研发费用（百万元）|819.58|1073.15|1420.68|1613.40|1979.67| |财务费用（百万元）|-6.12|31.30|130.28|132.65|128.77| |资产减值损失（百万元）|-161.77|-152.02|-2.73|-3.33|-3.81| |加：公允价值变动收益（百万元）|3.67|3.56|0.00|0.00|0.00| |投资和汇兑收益（百万元）|21.58|1.07|11.80|13.03|13.79| |营业利润（百万元）|1723.15|1397.51|2320.23|2889.62|3441.71| |加：营业外净收支（百万元）|-2.68|0.77|0.00|0.00|0.00| |利润总额（百万元）|1720.46|1398.28|2320.23|2889.62|3441.71| |减：所得税（百万元）|78.98|0.65|66.90|64.21|71.59| |净利润（百万元）|1641.24|1398.11|2253.55|2825.81|3370.67| [6] 财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率（%）|0.4|-3.3|29.7|19.9|19.8| |营业利润增长率（%）|6.6|-18.9|66.0|24.5|19.1| |净利润增长率（%）|10.8|-14.8|61.2|25.4|19.3| |EBITDA增长率（%）|7.3|-1.8|44.5|19.2|15.5| |EBIT增长率（%）|-1.7|-15.3|70.7|23.3|18.1| |NOPLAT增长率（%）|2.0|-11.3|65.8|24.2|18.3| |投资资本增长率（%）|37.7|9.6|10.5|10.6|11.6| |净资产增长率（%）|43.8|7.6|11.6|12.9|13.6| |利润率：毛利率（%）|25.5|23.4|26.6|26.5|26.4| |营业利润率（%）|12.3|10.3|13.2|13.7|13.7| |净利润率（%）|11.7|10.3|12.8|13.4|13.4| |EBITDA/营业收入（%）|19.8|20.1|22.4|22.3|21.5| |EBIT/营业收入（%）|12.1|10.6|14.0|14.4|14.2| |运营效率：固定资产周转天数|218|256|214|188|162| |流动营业资本周转天数|13|22|38|36|34| |流动资产周转天数|204|229|188|183|185| |应收帐款周转天数|71|78|70|71|71| |存货周转天数|84|87|83|82|83| |总资产周转天数|483|577|492|463|439| |投资资本周转天数|332|417|354|326|302| |投资回报率：ROE（%）|13.4|10.6|15.3|17.0|17.9| |ROA（%）|7.9|6.2|8.9|9.8|10.3| |ROIC（%）|10.8|8.8|13.2|14.8|15.7| |费用率：销售费用率（%）|1.8|2.0|1.9|1.9|1.9| |管理费用率（%）|4.8|4.4|4.5|4.5|4.5| |财务费用率（%）|0.0|0.2|0.7|0.6|0.5| |三费/营业收入（%）|6.6|6.7|7.1|7.1|6.9| |偿债能力：资产负债率（%）|40.9|41.7|42.0|42.2|42.3| |负债权益比（%）|69.2|71.4|72.4|72.9|73.3| |流动比率|1.28|1.34|1.24|1.23|1.27| |速动比率|0.89|0.84|0.76|0.77|0.81| |利息保障倍数|18.42|21.77|17.13|21.77|25.79| |分红指标：DPS（元）|1.00|0.90|1.45|1.82|2.17| |分红比率|0.31|0.33|0.33|0.33|0.33| |股息收益率（%）|1.4|1.3|1.4|1.7|2.1| |业绩和估值指标：EPS（元）|3.22|2.73|4.39|5.51|6.57| |BVPS（元）|23.89|25.71|28.70|32.39|36.79| |PE（X）|22.4|26.0|23.8|19.0|15.9| |PB（X）|3.0|2.8|3.6|3.2|2.8| |P/S|2.6|2.7|3.1|2.6|2.1| |EV/EBITDA|13.6|14.2|14.4|12.0|10.3| |PEG|2.1|—|0.4|0.7|0.8| [6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1913.47|852.68|412.61|643.74|1316.48| |交易性金融资产（百万元）|270.92|590.31|590.31|590.31|590.31| |应收帐款（百万元）|2770.15|3090.66|3733.92|4534.81|5463.26| |应收票据（百万元）|367.32|245.08|371.69|441.92|518.73| |预付帐款（百万元）|48.70|7.79|28.10|32.78|35.49| |存货（百万元）|2340.89|2686.35|3216.52|3845.37|4653.97| |其他流动资产（百万元）|198.72|528.91|528.91|528.91|528.91| |长期股权投资（百万元）|3.89|3.66|3.42|3.19|2.95| |投资性房地产（百万元）|5.54|5.27|5.01|4.74|4.47| |固定资产（百万元）|9138.02|10082.51|10739.54|11218.17|11509.94| |在建工程（百万元）|1517.26|2693.20|3533.63|4492.96|5448.76| |无形资产（百万元）|557.46|544.23|601.87|651.29|693.01| |其他非流动资产（百万元）|469.36|205.14|302.08|302.08|302.08| |资产总额（百万元）|20732.42|22606.87|25372.21|28725.43|32695.33| |短期债务（百万元）|0.00|400.30|503.36|629.93|794.29| |应付帐款（百万元）|1638.31|2036.62|2318.35|2809.44|3407.07| |应付票据（百万元）|1292.95|1173.41|1537.89|1826.28|2184.68| |其他流动负债（百万元）|10.52|25.92|25.92|25.92|25.92| |长期借款（百万元）|1174.62|2406.63|2206.63|2106.63|2006.63| |负债总额（百万元）|8477.29|9419.96|10651.77|12112.53|13825.14| |少数股东权益（百万元）|3.47|3.17|2.94|2.54|1.99| |股本（百万元）|512.88|512.88|512.88|512.88|512.88| |留存收益（百万元）|5549.71|6434.95|7968.62|9861.48|12119.32| |股东权益（百万元）|12255.13|13186.91|14720.44|16612.90|18870.19| [6] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1641.24|1398.11|2253.55|2825.81|3370.67| |加：折旧和摊销（百万元）|1079.11