报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 恒玄科技2024年上半年营收和利润增长明显，AIoT平台化布局成果初现，新品BES2800系列量产出货，未来收入增长可期，维持“买入”评级 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023年8月至2024年4月，恒玄科技绝对涨幅分别为-6.14%、7.66%、25.63%，相对涨幅分别为-3.65%、12.15%、33.33% [2] 投资要点 - 2024年上半年，公司实现营业收入15.31亿元，同比增长68%；归母净利润1.48亿元，同比增长200%；扣非净利润1.12亿元，同比增加1.06亿元，增长1873% [3] - 二季度营收8.78亿元，同比增长67%，环比增长34%，创历史新高；归母净利润1.20亿元，同比增长140%，环比增长335%；毛利率33.40%，环比提升0.46个百分点 [3] - AIoT平台化布局成果初现，下游需求增长、智能手表/手环市场份额提升、BES2800系列量产出货驱动营收增长 [3] - 持续投入研发，24H1研发费用3.22亿元，同比增长37%，研发费用率达21%，多款产品量产，未来收入增长可期 [4] 投资建议 - 预计公司24 - 26年营业收入为32.4/37.8/45.2亿元，归母净利润为3.6/4.8/6.8亿元，对应24 - 26年PE为52/38/27倍，维持“买入”评级 [4] 主要财务数据及预测 |指标|2022年|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,485|2,176|3,240|3,780|4,519| |净利润（百万元）|122|124|355|477|679| |全面摊薄EPS（元）|1.02|1.03|2.96|3.97|5.66| |毛利率（%）|39.4|34.2|34.4|36.0|37.8| |净资产收益率（%）|2.1|2.0|5.5|6.8|8.9| [5] 财务报表分析和预测 |指标|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|1.03|2.96|3.97|5.66| |每股净资产（元）|50.80|54.10|58.08|63.73| |每股经营现金流（元）|3.91|-2.97|2.66|4.39| |每股股利（元）|0.16|0.00|0.00|0.00| |P/E（倍）|149.21|51.54|38.41|26.96| |P/B（倍）|3.04|2.82|2.63|2.39| |P/S（倍）|8.41|5.65|4.84|4.05| |EV/EBITDA（倍）|122.53|39.38|28.71|20.13| |股息率（%）|0.1|0.0|0.0|0.0| |毛利率（%）|34.2|34.4|36.0|37.8| |净利润率（%）|5.7|11.0|12.6|15.0| |净资产收益率（%）|2.0|5.5|6.8|8.9| |资产回报率（%）|1.9|5.0|6.2|8.0| |投资回报率（%）|0.3|4.7|6.2|8.2| |营业收入增长率（%）|46.6|48.9|16.7|19.5| |EBIT增长率（%）|250.6|1388.0|42.3|45.2| |净利润增长率（%）|1.0|187.4|34.2|42.5| |资产负债率（%）|6.9|9.0|9.5|9.9| |流动比率|13.4|10.2|9.7|9.3| |速动比率|11.9|8.0|7.5|7.2| |现金比率|5.7|3.4|3.3|3.5| |应收帐款周转天数|55.4|54.8|60.4|60.0| |存货周转天数|201.6|174.4|222.2|213.7| |总资产周转率|0.3|0.5|0.5|0.6| |固定资产周转率|32.2|43.6|62.9|133.7| [6] 利润表（百万元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|2,176|3,240|3,780|4,519| |营业成本|1,432|2,125|2,419|2,811| |毛利率（%）|34.2|34.4|36.0|37.8| |营业税金及附加|7|13|15|18| |营业税金率（%）|0.3|0.4|0.4|0.4| |营业费用|17|32|34|36| |营业费用率（%）|0.8|1.0|0.9|0.8| |管理费用|106|136|155|181| |管理费用率（%）|4.9|4.2|4.1|4.0| |研发费用|550|697|803|949| |研发费用率（%）|25.3|21.5|21.3|21.0| |EBIT|21|308|439|637| |财务费用|-45|-50|-43|-48| |财务费用率（%）|-2.0|-1.5|-1.1|-1.1| |资产减值损失|-79|-4|-4|0| |投资收益|74|65|76|90| |营业利润|127|358|481|685| |营业外收支|-2|0|0|0| |利润总额|124|358|481|685| |EBITDA|130|410|554|767| |所得税|1|3|4|5| |有效所得税率（%）|0.6|0.8|0.9|0.8| |少数股东损益|0|0|0|0| |归属母公司所有者净利润|124|355|477|679| [8] 资产负债表（百万元） |项目|2023年|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|2,545|2,170|2,422|2,896| |应收账款及应收票据|402|584|686|820| |存货|658|1,401|1,585|1,752| |其它流动资产|2,348|2,362|2,361|2,365| |流动资产合计|5,953|6,517|7,053|7,833| |长期股权投资|0|0|0|0| |固定资产|78|70|50|17| |在建工程|46|65|87|111| |无形资产|142|173|201|228| |非流动资产合计|598|624|651|663| |资产总计|6,551|7,141|7,704|8,496| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|287|437|493|573| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|157|202|233|265| |流动负债合计|444|639|726|838| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|11|7|6|6| |非流动负债合计|11|7|6|6| |负债总计|454|646|732|845| |实收资本|120|120|120|120| |普通股股东权益|6,097|6,495|6,972|7,651| |少数股东权益|0|0|0|0| |负债和所有者权益合计|6,551|7,141|7,704|8,496| [8]