报告公司投资评级 - 维持增持评级，目标价9.05元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024H1国元证券营业收入30.84亿元，同比-0.85%；归母净利润10.00亿元，同比+9.44%；投资业绩大幅增长驱动归母净利润逆市提升；考虑上半年投资增长亮眼，上调全年投资收益率等假设，预计2024 - 26年EPS为0.43/0.47/0.52元，2024年BPS为8.23元，给予公司2024年PB溢价至1.1倍，对应目标价9.05元 [1] 根据相关目录分别进行总结 投资规模与收入 - 24H1末公司金融投资规模合计912亿元，较年初+26.5%；权益类、固收类投资规模分别为30亿元、754亿元，分别较年初增长20亿元、160亿元；固定收益业务收入结构优化，FICC客需与创新业务发展快，规模和投资收益创新高；权益投资业务加大非方向性业务转型，配置优质高股息资产；24H1实现投资类收入10.6亿元，同比大幅提升92%；Q2单季度收入6.4亿元，同比、环比均正增长 [2] 经纪与信用业务 - 经纪业务聚焦多方面发展，截至3月末，代买收排名较去年末上升2名，代销金融产品收入较去年末上升3位，投资咨询收入较去年末提升12位；24H1实现经纪净收入4.4亿元，同比-9%；信用业务严控风险，24H1末融资融券余额为156亿元，同比+0.06%，市占率1.05%创新高；股票质押业务优化准入标准和贷后管理，24H1末余额35.7亿元；24H1实现利息净收入7.1亿元，同比-19% [3] 资管与投行业务 - 资管业务发力主动管理，24H1末母公司资产管理规模262.67亿元，较年初+10.86%；24H1实现资管净收入0.7亿元，同比+65%；投行业绩承压，24H1净收入0.6亿元，同比-39%；上半年完成2单再融资、1单新三板挂牌和2单新三板定增，募集资金8.95亿元；债券业务总承销规模97.81亿元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(人民币百万)|5,341|6,355|6,017|6,505|7,077| |+/-%|(12.58)|18.99|(5.32)|8.12|8.80| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,733|1,868|1,885|2,054|2,265| |+/-%|(9.24)|7.78|0.90|9.00|10.26| |EPS(人民币,最新摊薄)|0.40|0.43|0.43|0.47|0.52| |BVPS(人民币,最新摊薄)|7.55|7.92|8.23|8.56|8.92| |PE(倍)|15.66|14.53|14.40|13.21|11.98| |PB(倍)|0.82|0.78|0.76|0.73|0.70| |ROE(%)|5.32|5.53|5.35|5.61|5.94| [5] 盈利预测 |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |总资产|129,481|132,856|137,924|143,449|149,540| |金融资产投资|64,616|72,082|72,823|73,573|74,331| |融资融券|15,310|16,742|15,304|16,069|16,703| |买入返售金融资产|3,976|3,127|3,960|3,841|3,726| |总负债|96,523|98,261|102,026|106,113|110,619| |权益合计|32,942|34,579|35,898|37,336|38,921| [11] |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|5,341|6,355|6,017|6,505|7,077| |手续费及佣金净收入|1,901|1,254|1,134|1,202|1,322| |经纪业务手续费净收入|1,006|903.45|793.01|840.29|929.60| |投资银行业务手续费净收入|776.53|205.57|108.88|118.91|133.41| |资产管理业务手续费净收入|94.02|104.87|130.00|134.97|140.25| |利息净收入|2,041|1,862|1,394|1,543|1,725| |投资净收益|560.79|1,739|1,503|1,516|1,565| |对联营企业和合营企业的投资收益|438.48|274.70|275.00|280.00|285.00| |公允价值变动净收益|(216.07)|(286.96)|128.23|235.73|280.47| |汇兑净收益|(19.48)|(4.24)|(4.02)|(4.34)|(4.73)| |其他收益|18.32|16.25|(4.02)|(4.34)|(4.73)| |其他业务收入|1,056|1,776|1,865|2,017|2,194| |营业支出|3,291|4,155|3,800|4,088|4,413| |税金及附加|42.96|46.18|43.72|47.27|51.43| |管理费用|2,252|2,431|1,974|2,114|2,265| |减值损失|(81.60)|(81.20)|(76.88)|(83.12)|(90.43)| |EPS(人民币,摊薄后)|0.40|0.43|0.43|0.47|0.52| |ROE(%)|5.32|5.53|5.35|5.61|5.94| [11] |会计年度(人民币百万)|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |其他业务成本|1,068|1,751|1,859|2,010|2,187| |营业利润|2,050|2,200|2,217|2,417|2,265| |营业外收入|17.59|6.34|6.37|6.94|7.65| |营业外支出|16.37|11.39|11.43|12.46|13.74| |利润总额|2,052|2,195|2,212|2,411|2,659| |所得税|317.18|326.25|326.86|356.27|392.82| |净利润|1,734|1,869|1,885|2,055|2,266| |少数股东损益|1.62|0.81|0.81|0.88|0.97| |归属于母公司所有者的净利润|1,733|1,868|1,885|2,054|2,265| |分红率(%)|37.77|34.88|30.00|30.00|30.00| |归属母公司所有者权益|32,942|34,579|35,898|37,336|38,921| |股本(百万股)|4,364|4,364|4,364|4,364|4,364| |PB(倍)|0.82|0.78|0.76|0.73|0.70| |PE(倍)|15.66|14.53|14.40|13.21|11.98| |BVPS(人民币,摊薄后)|7.55|7.92|8.23|8.56|8.92| |EPS(人民币,摊薄后)|0.40|0.43|0.43|0.47|0.52| [12]