报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 兴蓉环境业绩稳定性与成长性并存，盈利能力行业领先，现金流稳定，业绩稳定性较强，在建和拟建产能将陆续投产，拓展二三圈层水务市场有望贡献业绩增量，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年8月27日晚兴蓉环境发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入40.08亿元，同比增长15.18%；归母净利润9.28亿元，同比增长9.56%；扣非后归母净利润9.11亿元，同比增长10.08%；经营活动现金流量净额9.77亿元，同比增加11.21%；基本每股收益0.31元/股，同比增加9.48% [1] - 2024Q2公司实现营业收入21.62亿元，同比增长13.91%，环比增长17.13%；归母净利润4.71亿元，同比增长0.67%，环比增长3.18%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长0.48%，环比增长3.19% [1] 点评 - 水务主业产能释放和污水价格调增，污水板块为业绩主要增长来源，供水业务收入增长或因成都自来水七厂（三期）工程部分产能释放，污水业务因2024年成都市主城区污水价格调涨增厚业绩，垃圾焚烧发电业务毛利和核心子公司净利润同比增长，管道安装业务收入同比下降，其他业务中垃圾渗滤液处理业务收入增长、毛利下降，污泥处置业务收入增长、毛利下降 [1] - 盈利能力稳步提升，账期略有延长，2024H1公司毛利率同比提升1.45pct，经营活动现金流净额同比增长11.21%，收现比同比下降3.51pct，净现比同比增长1.56pct，应收账款同比增长24.19%，应收账款周转天数同比增长10天 [1] - 财务费用及信用减值损失同比增加，对利润形成一定拖累，2024H1公司计提信用减值损失同比增加0.54亿元，利息费用同比增加0.64亿，增幅35% [1] - 2024 - 2026年成都主城区污水价格有望逐年抬升，持续为公司增厚业绩，第五期污水处理费暂定均价较目前执行价格增幅22.3%，污水价格调涨有望带来毛利持续增厚 [1][2] - 水务业务内生外延增长并重，自来水业务方面，公司在运供水产能稳定增长，在建项目产能将陆续释放，母公司整合供水资源，公司有望扩大经营规模与竞争力；污水业务方面，公司在运污水产能有在建项目，预计未来三年陆续投产贡献业绩 [2] 盈利预测 - 预测公司2024 - 2026年营业收入分别为92.29/97.01/105.34亿元，归母净利润21.37/23.3/25.26亿元，按8月27日收盘价计算，对应PE为10.28x/9.43x/8.7x [2] 重要财务指标 |会计年度|营业总收入（百万元）|同比（%）|归属母公司净利润（百万元）|同比（%）|毛利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄）（元）|P/E|P/B|EV/EBITDA| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|7630|13.0|1618|8.3|38.5|10.9|0.54|13.58|1.49|6.09| |2023A|8087|6.0|1843|14.0|40.3|11.1|0.62|11.92|1.32|6.71| |2024E|9229|14.1|2137|15.9|41.5|11.8|0.72|10.28|1.21|8.19| |2025E|9701|5.1|2330|9.0|41.4|11.8|0.78|9.43|1.11|8.04| |2026E|10534|8.6|2526|8.4|41.2|11.7|0.85|8.70|1.02|7.31|[3][4] 资产负债表 |会计年度|流动资产（百万元）|货币资金（百万元）|应收票据（百万元）|应收账款（百万元）|预付账款（百万元）|存货（百万元）|其他（百万元）|非流动资产（百万元）|长期股权投资（百万元）|固定资产（百万元）|无形资产（百万元）|其他（百万元）|资产总计（百万元）|流动负债（百万元）|短期借款（百万元）|应付票据（百万元）|应付账款（百万元）|其他（百万元）|非流动负债（百万元）|长期借款（百万元）|其他（百万元）|负债合计（百万元）|少数股东权益（百万元）|归属母公司股东权益（百万元）|负债和股东权益（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|7417|3744|21|2131|31|230|1261|30968|0|10154|11458|9356|38385|8149|0|140|5293|2715|14501|5738|8764|22650|958|14778|38385| |2023A|7723|3908|1|2699|34|228|854|35832|0|11661|13170|11001|43555|9940|0|92|5972|3876|15823|6859|8963|25763|1149|16644|43555| |2024E|6749|3273|25|2041|36|284|1090|40466|0|12542|15509|12415|47215|10554|50|168|6633|3703|17314|8359|8955|27868|1202|18145|47215| |2025E|6564|2367|2|2935|39|256|965|43399|0|12935|17457|13006|49963|10612|100|106|6650|3755|18315|9359|8956|28927|1261|19775|49963| |2026E|7655|3522|4|2546|42|332|1210|46066|0|13292|19666|13108|53721|11538|150|192|7816|3379|19316|10359|8957|30854|1324|21544|53721|[4] 利润表 |会计年度|营业总收入（百万元）|营业成本（百万元）|营业税金及附加（百万元）|销售费用（百万元）|管理费用（百万元）|研发费用（百万元）|财务费用（百万元）|减值损失合计（百万元）|投资净收益（百万元）|其他（百万元）|营业利润（百万元）|营业外收支（百万元）|利润总额（百万元）|所得税（百万元）|净利润（百万元）|少数股东损益（百万元）|归属母公司净利润（百万元）|EBITDA（百万元）|EPS（当年）（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|7630|4694|75|141|464|5|251|-19|0|-8|1972|-9|1963|271|1692|75|1618|3474|0.54| |2023A|8087|4824|92|151|511|12|272|2|0|-55|2173|9|2182|292|1889|46|1843|3785|0.62| |2024E|9229|5397|102|175|586|28|346|1|0|-67|2528|1|2529|339|2190|53|2137|3932|0.72| |2025E|9701|5688|87|175|601|10|389|1|0|5|2757|1|2757|370|2388|58|2330|4233|0.78| |2026E|10534|6195|95|190|643|11|425|1|0|9|2986|4|2990|401|2589|63|2526|4563|0.85|[4] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流（百万元）|净利润（百万元）|折旧摊销（百万元）|财务费用（百万元）|投资损失（百万元）|营运资金变动（百万元）|其它（百万元）|投资活动现金流（百万元）|资本支出（百万元）|长期投资（百万元）|其他（百万元）|筹资活动现金流（百万元）|吸收投资（百万元）|借款（百万元）|支付利息或股息（百万元）|现金流净增加额（百万元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|3315|1692|1248|251|290|62|23|-4114|-4191|31|47|1306|3|2253|-770|508| |2023A|3389|1889|1343|272|308|-202|50|-4673|-4443|-172|-59|1466|108|1121|-824|182| |2024E|4980|2190|1110|346|366|1156|158|-5801|-5458|17|-361|186|5|1550|-1007|-635| |2025E|3374|2388|1145|389|405|-643|79|-4127|-4057|-10|-60|-153|0|1050|-1104|-906| |2026E|5783|2589|1212|425|437|1510|36|-3885|-3815|-10|-60|-744|0|1050|-1195|1154|[4]