报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 博腾股份2024年上半年营收和利润下滑，但Q2亏损收窄，毛利率逐季提升，降本增效成果初显 [1] - 原料药CDMO业务虽受大订单影响收入下降，但去除大订单后长期发展向好，新兴业务布局全面，有望为后续发展提供持续动能 [1] - 预计2023 - 2025年公司营业收入为29.22/33.86/39.30亿元，同比增长 -20.3%/15.9%/16.1%；归母净利润分别为 -1.28/3.15/4.01亿元，同比增长 -148.0%/345.8%/27.3%，对应2025 - 2026年PE分别为20/16倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年实现收入13.52亿元（同比 -42.19%）；归母净利润 -1.70亿元（同比 -141.43%）；扣非归母净利润 -1.74亿元（同比 -144.04%） [1] - 2024年Q2实现收入6.74亿元（同比 -29.82%），归母净利润 -0.75亿元（同比 -170.72%），扣非归母净利润 -0.81亿元（同比 -185.55%） [1] - 2024H1综合毛利率18.82%（ -28.17pp），归母净利率 -12.58%（ -30.12pp），扣非归母净利率 -12.88%（ -29.78pp）；2024Q1毛利率15.84%，Q2毛利率21.81% [1] - 2024H1期间费用率为35.00%（ +6.60pp），其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.70%（ +2.31pp）/16.89%（ +3.06pp）/12.45%（ -0.86pp）/ - 0.05%（ +2.06pp） [1] 业务情况 - 原料药CDMO业务：2024H1实现收入12.51亿元（同比 -45%）；交付408个项目（同比 +26%左右），签约订单533个（不含J - STAR，同比约 +14%），引入新客户31家；服务高附加值的API产品146个（同比 +40个），实现收入2.98亿元（同比 +42%）；完成2项PV项目，另有17项执行中；国内团队和美国团队协同服务客户超过20家 [1] - 制剂CDMO业务：2024H1实现收入6556万元（同比 +183%），服务于108个客户的124个项目，引入新客户13家，新签订单约1.13亿元（同比约 +40%） [1] - 基因细胞治疗CDMO业务：2024H1实现收入1904万元（同比 -18%），引入新客户29家，新项目62个，新签订单0.62亿元（同比 +188%） [1] - 合成大分子及生物大分子CDMO业务（TIDES、ADC）：2024H1实现收入954万元，服务于全球的330余家客户，服务于24个客户的38个项目 [1] 盈利预测 - 预计2023 - 2025年公司营业收入为29.22/33.86/39.30亿元，同比增长 -20.3%/15.9%/16.1% [1][2] - 预计2023 - 2025年归母净利润分别为 -1.28/3.15/4.01亿元，同比增长 -148.0%/345.8%/27.3%，对应2025 - 2026年PE分别为20/16倍 [1][2] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7035|3667|2922|3386|3930| |增长率YoY %|126.6%|-47.9%|-20.3%|15.9%|16.1%| |归属母公司净利润（百万元）|2005|267|-128|315|401| |增长率YoY%|282.8%|-86.7%|-148.0%|345.8%|27.3%| |毛利率 %|52.0%|40.7%|22.4%|41.4%|41.6%| |净资产收益率ROE%|33.4%|4.6%|-2.3%|5.3%|6.4%| |EPS(摊薄)(元)|3.70|0.49|-0.23|0.58|0.73| |市盈率P/E(倍)|11.04|51.33|—|19.89|15.62| |市净率P/B(倍)|3.72|2.37|1.10|1.05|1.00| [3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|5463|3654|3491|3740|4461| |货币资金|2850|1967|1894|2193|2565| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收账款|1457|676|666|711|925| |预付账款|62|47|45|40|46| |存货|902|717|723|617|725| |其他|191|248|163|179|199| |非流动资产|4682|5730|6003|5913|5743| |长期股权投资|373|363|383|403|423| |固定资产|2120|2875|2792|2659|2474| |（合计）无形资产|267|275|349|407|471| |其他|1922|2217|2479|2443|2376| |资产总计|10144|9384|9494|9653|10204| |流动负债|3016|1391|1652|1509|1679| |短期借款|303|20|20|20|20| |应付票据|1150|224|311|317|327| |应付账款|638|572|621|508|604| |其他|925|575|700|664|728| |非流动负债|656|1893|1898|1908|1928| |长期借款|313|1070|1090|1100|1110| |其他|343|822|807|807|817| |负债合计|3672|3284|3549|3417|3607| |少数股东权益|469|299|267|302|347| |归属母公司股东权益|6003|5801|5677|5933|6251| |负债和股东权益|10144|9384|9494|9653|10204| [4] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|7035|3667|2922|3386|3930| |营业成本|3380|2175|2267|1985|2294| |营业税金及附加|63|44|18|20|24| |销售费用|203|145|123|135|149| |管理费用|604|548|409|474|542| |研发费用|520|452|321|372|424| |财务费用|-39|9|8|19|17| |减值损失合计|-18|-95|-12|-12|-12| |投资净收益|-30|-13|-6|-7|-8| |其他|10|83|64|44|44| |营业利润|2265|269|-178|405|504| |营业外收支|-19|-22|-5|-5|5| |利润总额|2246|247|-183|400|509| |所得税|309|71|-23|50|64| |净利润|1936|176|-160|350|445| |少数股东损益|-69|-91|-32|35|45| |归属母公司净利润|2005|267|-128|315|401| |EPS(当年)(元)|3.70|0.49|-0.23|0.58|0.73| [4] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2564|629|656|755|780| |净利润|1936|176|-160|350|445| |折旧摊销|267|379|402|429|453| |财务费用|19|66|63|63|64| |投资损失|30|13|6|7|8| |营运资金变动|238|-89|348|-100|-192| |其它|73|84|-3|7|2| |投资活动现金流|-1436|-1115|-678|-348|-284| |资本支出|-1172|-1128|-629|-294|-229| |长期投资|-260|-20|-14|-18|-18| |其他|-5|33|-36|-37|-38| |筹资活动现金流|261|-129|-51|-108|-124| |吸收投资|432|2|-2|0|0| |借款|203|474|20|10|10| |支付利息或股息|-129|-627|-63|-128|-154| |现金流净增加额|1438|-559|-72|299|372| [4] 研究团队简介 - 唐爱金：医药首席分析师，浙江大学硕士，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家证券机构，负责医药团队卖方业务超9年 [5] - 史慧颖：团队成员，上海交通大学药学硕士，曾从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究 [5] - 曹佳琳：团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域研究 [5] - 章钟涛：团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗 [5] - 赵丹：团队成员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]