报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 煤炭板块 - 2024H1 山西煤矿开工率平均为 68.1%，同比-3.9pct，其中 2024Q2 山西煤矿开工率平均为 68.9%，环比+1.7pct [8] - 公司沙曲一矿自 2023 年 12 月 14 日停产后于 2024Q1 未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计 2024Q2 公司煤炭产销量环比改善 [8] - 2024H1 公司煤炭业务营业收入 120.1 亿元，同比-30%，毛利率为 54.2%，同比-11.1pct [8] 电力及热力板块 - 2024H1 公司电力及热力业务营业收入 33.2 亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct 至 0.8% [8] 焦炭板块 - 2024H1 公司焦炭业务营业收入 47.9 亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1 公司焦炭业务毛利率为 0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善 [8] 公司焦煤长协价格 - 公司 2024Q3 焦煤长协价格相对稳定，当前铁水日均产量仍位于 230 万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性 [8] 资产注入与高分红 - 作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张 [8] - 2023 年公司派发现金红利 0.8 元/股（含税），分红比例达 67.1%，较 2022 年+3.5pct，以 2024 年 8 月 27 日收盘价计算，对应当前股息率为 10.4%，2021-2023 年公司分红比例平均达 69.8%，未来公司高分红有望延续 [8] 财务摘要 - 2024-2026 年公司归母净利润为 44.5/48.3/54.8 亿元，同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%；EPS 分别为 0.78/0.85/0.97 元，对应当前股价 PE 分别为 9.8/9.0/7.9 倍 [9] - 2024-2026 年公司毛利率为 30.3%/31.5%/32.7%，净利率为 9.2%/9.4%/10.2%，ROE 为 11.2%/12.0%/12.9% [9]