报告公司投资评级 - 买入（维持）[2][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司实现营业收入73.5亿元（同比+15.5%），归母净利润5.0亿元（+15.1%），扣非归母净利润5.2亿元（+4.0%）；单季度看，2024Q2实现营业收入38.8亿元（+12.3%），归母净利润2.8亿元（+11.2%），扣非归母净利润2.8亿元（-19.0%）[4] - 考虑到2024H1公司汇兑收益同比大幅减少，未来智能工厂加速推进费用投放加速，下调盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为16.3/19.1/22.0亿元（原值为18.0/20.1/23.3亿元），对应EPS为1.76/2.05/2.36元，当前股价对应PE为12.8/10.9/9.5倍，看好公司智能工厂建设加速推进，智能化护城河深铸，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 盈利能力 - 2024H1毛利率为23.6%（持平），期间费用率为14.5%（+1.4pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为+3.1%/+6.9%/+4.8%/-0.2%，分别同比+0.2/+0.2/持平/+0.9pct，财务费用率上涨主系2023年同期美元升值幅度较大；综合影响下，2024H1销售净利率为6.9%（持平），扣非归母净利率为7.1%（-0.8pct）[5] - 2024Q2毛利率24.9%（+1.4pct），期间费用率为15.0%（+5.2pct）；综合影响下，销售净利率为7.2%（-0.3pct），扣非归母净利率7.2%（-2.8pct）[5] 收入拆分 - 分产品来看，2024H1纸制精品包装实现收入51.8亿元（+15.2%），毛利率为24.2%（+0.85pct），包装配套产品实现收入13.9亿元（+11.1%），毛利率为21.8%（-2.1pct），环保纸塑产品实现收入5.5亿元（+28.8%），毛利率为21.6%（+1.2pct）；预计2024H2消费电子迎来需求旺季，3C包装订单预期延续稳健，伴随烟包酒包客户陆续导入带动公司收入平稳增长[6] - 分地区来看，2024H1国内实现收入51.3亿元（+9.5%），毛利率为21.1%（+0.4pct），国外实现收入22.2亿元（+32.2%），毛利率为29.4%（-2.2pct）[6] 公司亮点 - 积极全球化布局，智能化工厂加速推进，目前已在全球10个国家、40多座城市设有50多个生产基地及5大服务中心，截至2024年6月30日，海外首家智能工厂（越南智能工厂）投入运营，并新启动了6个智能工厂建设，展望2024H2，随着全局化交付布局日趋完善以及智能化生产水平进一步提高，公司盈利能力有望进一步改善[7] - 高分红比例回馈股东，2024H1拟向全体股东每股派发现金红利0.33元，拟派发现金红利3.0亿元（含税），占2024H1归母净利润比例为60.7%，体现了公司对股东的积极回馈[7] 财务预测摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (百万元)|16,362|15,223|17,672|20,071|22,451| |YOY(%)|9.5|-7.0|16.1|13.6|11.9| |归母净利润 (百万元)|1,488|1,438|1,634|1,912|2,197| |YOY(%)|45.5|-3.3|13.6|17.0|14.9| |毛利率 (%)|23.7|26.2|26.5|26.6|26.6| |净利率 (%)|9.1|9.4|9.2|9.5|9.8| |ROE(%)|14.7|12.9|13.4|13.9|14.1| |EPS(摊薄 / 元)|1.60|1.55|1.76|2.05|2.36| |P/E(倍)|14.0|14.5|12.8|10.9|9.5| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.3|[8]