报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 中国海外宏洋集团下沉市场优势凸显，销售排名持续提升，但毛利率承压，中期派息率11% [1] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2024H1公司实现营业收入219亿元，同比-20%；归母净利润8.8亿元，同比-49%；归母净利率为4.0%，同比下降2.3个百分点，与2023全年的4.1%相仿 [1][4] - 受楼市下行影响，毛利率同比下降6.7个百分点至9.6%，较2023全年的11.2%继续下行，而管理费率和销售费率同比改善 [1][4] - 预期2022年及以后获取的项目逐步进入结算期后，公司毛利率能企稳回升 [1][4] - 2024H1公司每股派息0.03港元，中期派息率为11% [1][4] 销售情况 - 2024H1公司实现签约销售额190亿元，同比-27%，权益销售额占比82%；销售面积166万㎡，同比-23% [1][5] - 2024H1公司全口径销售额行业排名第23，较2023年提升11个名次 [1][5] - 2024H1公司在21个城市的销售额位列当地Top3，占已布局40个城市的52.5%，较2023全年提升7.5个百分点 [1][5] 土地储备 - 公司坚持“主流城市、主流地段、主流产品”，2024H1新增土储建面25万㎡，拿地总价14亿元，权益占比100%，以拿地金额/销售额计算的投资强度为7% [1][6] - 截至2024H1末，公司总土储建面为1583万㎡，剔除已售未结也有1191万㎡，对年化销售面积的覆盖率为3.6倍，仍然充裕 [1][6] 财务状况 - 2024H1公司实现销售回款172亿元，回款率为91%；经营活动净现金流为正28亿元 [1][8] - 公司加权平均融资成本为4.3%，较2023全年下降0.3个百分点 [1][8] - 三道红线保持“绿档”，截至2024H1末，公司现金短债比为1.5，剔除预收的资产负债率为64.1%，净负债率为44.5%，持续改善 [1][8] 投资建议 - 考虑到地产开发主营业务结算规模和毛利率下行压力，下调盈利预测，预计公司2024 - 2025年收入分别为453/383亿元（原值为514/460亿元），2024 - 2025年归母净利润分别为16.0/15.1亿元（原值为22.2/21.0亿元），对应每股收益分别为0.45/0.42元，对应当前股价PE分别为3.1/3.3倍 [1][9]