报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年半年度报告显示收入利润稳步增长，2024H1实现营业收入75.53亿元，同比增长15.52%；归母净利润4.97亿元，同比增长15.15%；扣非归母净利润5.22亿元，同比增长3.96%。2024Q2实现营业收入38.78亿元，同比增长12.28%；归母净利润2.78亿元，同比增长11.23%；扣非归母净利润2.79亿元，同比下降19.01% [1] - 纸质精品包装产品稳步修复，环保塑料产品增长亮眼，2024H1各产品及国内外收入均有增长，主要得益于经济增长、品牌影响力、运营能力、生产力水平和绿色制造能力提升。未来公司将持续优化生产运营体系，创新经营模式 [1] - 汇兑高基数下财务费用率提升，归母净利率略有下降，2024H1销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.23/+0.24/+0.03/+0.91个百分点，归母净利率同比降低0.02个百分点 [1] - 高资本开支阶段性结束，提高分红比例回馈股东，2024年半年度拟实施中期分红，每10股分红3.3元，合计分红3.0亿元，2016年至今已实施+拟实施分红约28.5亿元，2018年至今已完成4次回购，累计回购金额约6.1亿元，2024年实施新一轮回购，计划回购1 - 2亿元，已回购约1500万元 [1] - 投资建议方面，公司作为国内领先的包装一体化公司，多元化业务发展，随着下游客户拓展，新订单有望带来新增长。预计2024 - 2026年营收分别为176.29/200.74/224.36亿元，分别同比增长15.8%/13.9%/11.8%；归母净利润分别为16.71/19.16/21.76亿元，分别同比增长16.2%/14.7%/13.6%。截至2024年8月26日总股本及收盘市值对应EPS分别为1.80/2.06/2.34元，对应PE分别为12.29/10.72/9.44倍，维持“买入”评级 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|15223|17629|20074|22436| |收入同比（%）|-7.0%|15.8%|13.9%|11.8%| |归属母公司净利润（百万元）|1438|1671|1916|2176| |净利润同比（%）|-3.3%|16.2%|14.7%|13.6%| |毛利率（%）|26.2%|26.3%|26.4%|26.4%| |ROE（%）|13.0%|14.3%|15.3%|16.3%| |每股收益（元）|1.57|1.80|2.06|2.34| |P/E|17.52|12.29|10.72|9.44| |P/B|2.32|1.75|1.65|1.54| |EV/EBITDA|10.02|7.48|6.75|5.98| [3] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - |12448|13561|14935|16645| |现金| - |3496|3804|4213|5081| |应收账款| - |5692|6121|6691|7167| |其他应收款| - |107|118|128|137| |预付账款| - |232|260|281|297| |存货| - |1619|1804|2012|2202| |其他流动资产| - |1302|1454|1609|1760| |非流动资产| - |9738|10937|12011|12970| |长期投资| - |16|16|16|16| |固定资产| - |6505|7318|8063|8698| |无形资产等| - |699等|679等|654等|624等| |资产总计| - |22186|24498|26946|29615| |流动负债| - |9165|10442|11664|12898| |短期借款| - |4224|4524|4824|5124| |应付账款| - |2800|3247|3778|4312| |其他流动负债| - |2141|2671|3062|3462| |非流动负债| - |1429|1725|2110|2590| |长期借款| - |739|939|1239|1639| |其他非流动负债| - |691|786|871|951| |负债合计| - |10595|12167|13774|15488| |少数股东权益| - |540|610|689|780| |股本| - |931|931|931|931| |资本公积| - |1928|1928|1928|1928| |留存收益| - |8193|8863|9623|10488| |归属母公司股东权益| - |11052|11721|12482|13346| |负债和股东权益总计| - |22186|24498|26946|29615| [4] 现金流量表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流| - |3673|3132|3357|3895| |净利润| - |1494|1740|1996|2267| |折旧摊销| - |864|988|1056|1171| |财务费用| - |157|131|140|149| |投资损失| - | - 4|106|120|135| |营运资金变动| - |1123|177|55|189| |其他经营现金流| - |409|1554|1931|2061| |投资活动现金流| - | - 1927| - 2389| - 2340| - 2348| |资本支出| - | - 1112| - 1828| - 1820| - 1814| |长期投资| - | - 173| - 400| - 400| - 400| |其他投资现金流| - | - 642| - 161| - 120| - 135| |筹资活动现金流| - | - 1597| - 441| - 607| - 678| |短期借款| - |346|300|300|300| |长期借款| - | - 835|200|300|400| |普通股增加| - |0|0|0|0| |资本公积增加| - |32|0|0|0| |其他筹资现金流| - | - 1140| - 941| - 1207| - 1378| |现金净增加额| - |168|308|409|868| [4] 利润表（单位：百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|15223|17629|20074|22436| |营业成本|11230|12987|14785|16513| |营业税金及附加|91|106|120|130| |销售费用|417|481|548|610| |管理费用|970|1119|1275|1420| |财务费用|28|44|45|44| |资产减值损失| - 46|0|0|0| |公允价值变动收益|31|0|0|0| |投资净收益| - 103| - 106| - 120| - 135| |营业利润|1790|2052|2350|2664| |营业外收入|12|25|30|35| |营业外支出|34|30|32|32| |利润总额|1769|2047|2348|2667| |所得税|275|307|352|400| |净利润|1494|1740|1996|2267| |少数股东损益|56|70|80|91| |归属母公司净利润|1438|1671|1916|2176| |EBITDA|2766|3079|3449|3882| |EPS（元）|1.57|1.80|2.06|2.34| [4] 分析师与研究助理简介 - 分析师徐偲为南洋理工大学工学博士、CFA持证人，有实体企业和二级市场经验，曾就职于多家证券，2023年10月加入华安证券，擅长深度产业研究和市场机会挖掘 [6] - 分析师余倩莹为复旦大学金融学硕士、经济学学士，曾就职于多家证券，2024年4月加入华安证券 [6]