报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收和归母净利润同比增长，考虑超高分子量聚乙烯单价及出口订单承压下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，毛精纺主业高附加值产品占比提升，超高分子量聚乙烯政策管控放松后订单及单价预计回暖，锦纶长丝投产进度超预期，看好公司成为新材料应用型企业 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 2024H1主业产品结构升级，UHMWPE纤维营收占比提升 - 2024H1公司营收7.76亿元同比+6.9%，毛利率33.8% - 0.34pct，期间费用率16.94% +0.25pct，归母净利润0.82亿元+6.5%，扣非归母净利润0.76亿元+1.57%，政府补助增加至584.70万元 [9] - 2024Q1/Q2营收3.59亿元+10.3%、4.17亿元+4.1%，归母净利润0.37亿元+15.4%、0.45亿元+0.2%，毛利率32.8%、34.6%，分别同比+0.07pct/-0.62pct [9] - 精纺呢绒：2024H1收入4.07亿元 - 5.47%，毛利率37.81% +2.31pct，营收下滑因内销疲软，外贸订单略有恢复，毛利率提升因技改项目；产能利用率79.01% - 11.74pct；推出“和合”系列时装 [11] - 服装：2024H1收入2.76亿元+7%，毛利率32.94% +4.05pct，受益于高附加值订单；西装产能利用率79.52% - 23.71pct，衬衣产能利用率75.29% - 13.87pct；实施自主品牌与ODM/OEM并进战略 [12] - 新材料：UHMWPE纤维2024H1营收0.86亿元+241.34%，毛利率14.2% - 19.66pct，预计销量1700吨，均价5.6万元/吨；产能利用率97.13% - 15.47pct；参加国际防务展获好评。8万吨高性能差别化锦纶长丝项目投产超预期，预计2024年10 - 11月投产，2025Q2部分产线爬坡，2025年有8000万元业绩贡献。其他业务2024H1营收0.08亿元 - 40.47%，毛利率69.87% - 24.04pct [13] - 经销收入增速亮眼，2024H1直营/经销收入6.6/1.1亿元，分别同比+5.06%/+19.18%，毛利率34.5%/29.5%，分别同比 - 0.45pct/+1.02pct；国内/国外收入5.6/2.2亿元，分别同比+5.8%/+9.7%，毛利率35.7%/28.8%，分别同比+0.2pct/ - 1.7pct [14] 2024H1期间费用率略受财务费用率影响，现金流显著改善 - 2024H1期间费用率16.9% +0.25pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比 - 1.4/+0.02/-0.55/+2.1pct，财务费用同比+8733.61%，因超高二期投产可转债计提利息费用化及汇兑收益减少 [15] - 截至2024年6月，存货6.3亿元同比持平，存货周转天数230天同比 - 6天，精纺呢绒/西装/衬衫存货余额分别同比+0.01%/-22.06%/+90.28%；应收账款2.72亿元同比+7.2%，应收账款周转天数50天 - 3天；经营性现金流量净额4248万元，2033H1为 - 693万元 [16] 盈利预测与投资建议 - 下调盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润2.1/2.5/2.8亿元，当前股价对应PE12.8/11.0/9.8倍，维持“买入”评级 [1][17]