报告公司投资评级 - 评级为增持，上次评级也是增持，目标价格为24.24元，上次预测同样为24.24元，当前价格为18.09元 [2] 报告的核心观点 - 2024H1归母增速超200%，扣非符合预期，B端延续稳健增长，C端期待H2逐步改善 [3] - 维持2024 - 2026年EPS预测至1.24/1.61/2.01元，考虑到公司业绩弹性较优，给予公司2024年高于行业平均的20倍PE，维持目标价24.24元，维持“增持”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - H1公司收入为18.31亿元，同比增长17.62%；归母净利为2.48亿元，同比增长230.15%，因嘉乐并表产生一次性收益0.96亿元；扣非归母为1.59亿，同比增长84.96%，符合预期；毛利率为23.94%，同比增长2.27pct [3] B端业务 - H1收入为15.3亿元，同比增长21.6%；毛利率为23.7%，同比增长3.1pct，得益于客户及产品结构优化和海外产能利用率提升 [3] - 箱包代工预计Q1/2收入增速分别20%+/15 - 20%，全年收入增长15 - 20%，在多个客户中份额稳步提升 [3] - 服装代工转单Q1/2分别30%+/40% [3] - 嘉乐6月末并表，H1收入6.4亿元，同比增长17%，净利润2106万，同比增长168%，净利率3.3%，同比提升1.8pct，预计2024全年收入增长双位数左右 [3] C端业务 - H1收入为2.8亿元，同比下降2.5%，因优化产品结构、削减非箱包品类及渠道调整；毛利率为25.2%，同比下降1.2pct，预计H2收入利润有望改善 [3] - 90分国内618天猫/京东GMV分别+600%/+200% [3] - 小米H1推出13款新品，设天猫小米箱包旗舰店 [3] 交易数据 - 52周内股价区间为9.79 - 23.96元，总市值43.38亿元，总股本/流通A股为240/140百万股，流通B股/H股为0/0百万股 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益为19.12亿元，每股净资产为7.97元，市净率为2.3，净负债率为9.21% [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2741|3105|3855|4624|5422| |(+/-)%|19.7%|13.3%|24.1%|20.0%|17.3%| |净利润（归母，百万元）|47|116|297|386|481| |(+/-)%|-74.0%|146.5%|157.1%|29.9%|24.7%| |每股净收益（元）|0.20|0.48|1.24|1.61|2.01| |净资产收益率(%)|2.7%|6.2%|14.5%|16.4%|17.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|92.48|37.52|14.59|11.23|9.01| [9] 可比公司估值 |代码|简称|2024E PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |002003.SZ|伟星股份|21|18|16| |300979.SZ|华利集团|20|17|15| |2313.HK|申洲国际|17|15|13| |1910.HK|新秀丽|9|8|7| |平均|-|17|14|13| |300577.SZ|开润股份|16|12|10| [11]