报告公司投资评级 - 未提及具体评级，但目标价格较前价格涨33.0%，结合CMBIGM评级规则推测有积极投资价值 [1] 报告的核心观点 - 江苏恒力2024年第二季度EBIT增长58%达644百万元，得益于收入加速增长22%及毛利润率扩张6.3个百分点；报告净利润增长5%至686百万元，因2023年二季度高基数效应；预计未来有积极发展趋势，包括非挖掘机部件收入贡献增加、电动气缸和滚珠螺杆交付提升、墨西哥液压部件生产基地12月运营 [1] 根据相关目录分别进行总结 第二季度业绩亮点 - 综合毛利率较上年同期扩大6.3个百分点，环比提升3个百分点至43.1%，超出预期 [1] - EBIT同比增长58%，受益于良好的销售与管理费用比率控制 [1] - 经营活动产生的现金流入为4.52亿人民币，较上年同期下降29%，但环比增长3.8倍 [1] 产品销售情况 - 24年上半年非挖掘机气缸销售量同比增长21.5%，达到13.9万单位，收入增长约20%，达到13亿元；挖掘机用气缸收入同比下降13.5%，至11亿元 [1] - 电机、泵和阀门在1H24均报告增长，年同比增长10%，非挖掘机泵/阀分别同比增长18%和35%，电机收入同比增长12% [1] 收益汇总 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |---|---|---|---|---|---| |收入(百万元)|8,197|8,985|10,033|11,261|12,540| |同比增长（%）|(12.0)|9.6|11.7|12.2|11.4| |调整后净利润(百万元)|2,342.7|2,498.7|2,756.5|3,076.2|3,495.7| |每股收益(报告)(人民币)|1.79|1.86|2.06|2.29|2.61| |同比增长（%）|(13.0)|3.8|10.3|11.6|13.6| |共识每股收益(人民币)|na|na|2.00|2.36|2.82| |P/E (x)|26.8|25.8|23.4|21.0|18.5| |P/B (x)|5.1|4.5|4.0|3.5|3.1| |收益率（%）|1.3|1.5|1.6|1.8|2.1| |净资产负债率（%）|(51.9)|(55.0)|(50.5)|(51.0)|(52.4)| [1] 财务摘要 - 损益表：收入、毛利润、营业利润等指标呈现增长趋势 [7] - 资产负债表：总资产、股东权益合计等指标逐年增加 [8] - 现金流量表：运营、投资、融资活动产生的现金流量有不同变化 [9] 盈利能力与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---|---| |收入增长率|18.5%|(12.0%)|9.6%|11.7%|12.2%|11.4%| |毛利润增长率|18.3%|(18.9%)|13.3%|12.4%|12.9%|12.7%| |营业利润增长率|11.6%|(28.0%)|7.9%|14.5%|13.6%|13.6%| |EBITDA增长率|13.5%|(24.9%)|7.5%|14.8%|13.8%|13.2%| |Adj.净利润增长率|19.5%|(13.0%)|6.7%|10.3%|11.6%|13.6%| |毛利率|44.0%|40.6%|41.9%|42.2%|42.5%|43.0%| |营业利润率|32.2%|26.3%|25.9%|26.6%|26.9%|27.5%| |息税折旧及摊销前利润率|36.5%|31.1%|30.5%|31.4%|31.8%|32.3%| |adj.净利润率|28.9%|28.6%|27.8%|27.5%|27.3%|27.9%| |净债务与股本之比(x)|(0.3)|(0.5)|(0.6)|(0.5)|(0.5)|(0.5)| |流动比率 (x)|3.4|3.9|4.2|4.3|4.6|4.9| |应收账款周转天数|103.2|123.4|116.8|120.0|121.0|120.0| |存货周转天数|98.9|126.3|120.9|108.0|113.0|110.0| |应付周转天数|81.2|94.0|91.6|90.0|90.0|90.0| |P/E|23.3|26.8|25.8|23.4|21.0|18.5| |P/B|6.8|5.1|4.5|4.0|3.5|3.1| |Div收益率 （%）|1.5|1.3|1.5|1.6|1.8|2.1| [10]