报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司是国产宠物食品龙头，自有品牌业务占比较高且产品高端化势能较强，品牌力以及产能方面具有明显优势；股权激励及绩效考核计划充分调动积极性，长期发展值得期待；预测公司2024 - 2026年归属于母公司净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元（前值6.03/7.48/9.04亿元），同比+35.00%/28.73%/24.07%，对应当前股价P/E分别为32X/25X/20X，维持“买入”评级[3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入24.27亿元，同比增长17.48%；归母净利润3.08亿元，同比增长49.92%；2024Q2实现营业总收入13.29亿元，同比增长14.48%；归母净利润1.6亿元，同比增长32.64% [1] - 预计2024 - 2026年主营收入分别为53.63/65.77/77.80亿元，同比增速分别为23.94%/22.65%/18.29%；归母净利润分别为5.79/7.45/9.25亿元，同比增速分别为35.00%/28.73%/24.07% [3][5] 盈利能力 - 2024上半年公司毛利率42.05%，同比+7.84pct；2024Q2毛利率42.8%，同比+8.59%；2024 - 2026年预计毛利率分别为41.22%/41.85%/42.44% [2][5] - 2024年上半年，公司销售费用率为19.03%，同比+3.47pct；管理费用率为5.83%，同比+1.53pct；研发费用率1.58%，同比 - 0.17pct；财务费用率 - 0.67%，同比 - 0.16pct [2] 产品结构 - 自有品牌增速远超行业平均水平，弗列加特、Barf霸弗、羊奶系列等中高端产品保持快速增长，今年还发布新品汪臻醇，定位高端犬粮 [3] - 2024年618期间，麦富迪、弗列加特等自有品牌全周期销售额超过4.7亿元，同比增长超过40%，其中弗列加特销售额突破1亿元，同比增长230%，barf霸弗系列全网销售额突破4430万，同比增长126% [3] - 上半年主粮业务营收11.99亿元，同比+18.45%；零食业务营收11.94亿元，同比+17.32%；主粮业务占比不断提升，上半年毛利率达44.7%，同比+12.78pct；零食业务毛利率39.19%，同比+3.19pct [3] 销售渠道 - 线上深耕天猫、京东等主流电商平台，强势入驻抖音等平台，上半年通过第三方平台实现直销收入8.66亿元，同比+61.24% [3] - 线下构建全国性的经销商网络，深入渗透宠物门店、宠物医院等专业零售终端 [3] 激励机制 - 股权激励覆盖公司董事及中高层管理人员9人，授予股本达217.7万股，授予价格为25.93元/股，对公司2024 - 2026年的营收和净利润增长提出较高目标 [2] - 公布绩效考核激励机制，若当年达成业绩考核指标，则提取不超过当年归母净利润的15%作为激励奖金总额 [2]