报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24H1公司业绩短暂承压但Q2利润较快增长，考虑地产下行周期影响略微下调盈利预测，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24H1公司营收31.50亿，同比-13.50%，归母净利润1.25亿，同比-26.54%，扣非净利润1.15亿，同比-25.45%；单二季度营收19.07亿，同比-6.82%，归母净利润1.11亿，同比+17.95%，扣非净利润1.04亿，同比+26.85% [1] - 预计24 - 26年归母净利润为3.4/3.7/4.0亿（前值为4.1/4.7/5.3亿），对应PE为13.8/12.8/11.6倍 [1] 管道业务 - 24H1管道业务收入24.52亿，同比-16.03%；PVC管/PPR管/PE管营收分别为12.10/5.36/5.73亿，同比分别变动-23.43%/-7.47%/-8.20%，毛利率分别为15.34%/42.66%/18.93%，分别同比变动-3.48pct/-2.15pct/-0.87pct [2] - 24H1全国管材原材料PVC、HDPE、PPR均价分别为5917、8666、8849元/吨，同比分别-3.75%、+1.91%、+0.81%，24Q3以来同比分别-3.44%、+1.65%、+1.07% [2] - 分区域华北/东北/外销正增长，分别同比+1.70%/+13.02%/+7.94%，核心华东区域销售额同比下滑21.13% [2] 太阳能业务 - 24H1太阳能业务营收5.08亿，同比-3.08%，光伏组件销量增加但产品价格下降，销售收入和毛利率下降，盈利水平降低 [3] - 控股子公司公元新能24H1营收5.11亿，同比-5.28%，归母净利润0.15亿，同比-60.72%，扣非净利润0.12亿，同比-66.81% [3] 财务指标 - 24H1综合毛利率19.5%，同比-2.64pct，单二季度毛利率20.30%，同比-3.60pct；24H1期间费用率15.02%，同比+1.93pct [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为5.47%/6.69%/3.76%/-0.90%，分别同比变动+0.81pct/+1.15pct/+0.30pct/-0.33pct，财务费用同比减少-35.66% [4] - 资产及信用减值损失0.07亿元，较去年同期减少1.12亿元，其他收益同比增加0.22亿 [4] - 24H1净利率4.14%，同比下滑0.82pct，Q2净利率5.94%，同比增加1.04pct [4] - 24上半年CFO净额3.85亿元，同比少流入0.31亿元，收付现比为121.20%/108.86%，同比-1.36pct/-13.56pct [4] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,978.52|7,471.34|7,179.82|7,855.13|8,663.66| |增长率(%)|(10.16)|(6.36)|(3.90)|9.41|10.29| |EBITDA(百万元)|931.08|1,144.73|828.62|838.16|877.83| |归属母公司净利润(百万元)|81.37|362.90|338.05|366.42|402.75| |增长率(%)|(85.89)|345.98|(6.85)|8.39|9.91| |EPS(元/股)|0.07|0.30|0.28|0.30|0.33| |市盈率(P/E)|57.40|12.87|13.82|12.75|11.60| |市净率(P/B)|0.93|0.87|0.83|0.80|0.76| |市销率(P/S)|0.59|0.63|0.65|0.59|0.54| |EV/EBITDA|4.07|3.53|1.90|0.86|(0.05)| [5]