报告评级 - 维持“推荐”评级[3][5] 核心观点 - 2024年上半年公司业绩增长主要由水电发电量修复驱动，叠加新能源项目投运，预计未来三年归母净利润和EPS将增长，对应PE倍数合理[3] 财务指标 2024年上半年 - 实现营业收入8.73亿元，同比增长39.12%，实现归母净利润1.33亿元，同比增长316.76%，基本每股收益0.3116元，同比增长316.58%，销售毛利率54.36%，同比增长7.72pct，净利率25.67%，同比大增15.54pct[2] - 24Q2单季度公司实现营业收入6.12亿元，同比增长50.09%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长156.21%[2] - 水电利用小时数859.75小时，同比提升54.43%，导致水电发电量达27.80亿千瓦时，同比增长54.43%，但仍较多年平均来水偏枯6%，公司旗下除光照水电站发电量同比下降6.79%，其余各水电站发电量均同比增长30%以上，清溪水电站发电量涨幅最大，同比增长266.69%，光伏发电量为3.72亿千瓦时，同比下降7.56%，合计发电量31.52亿千瓦时，同比上升43.1%，水电税后平均上网电价0.2718元/千瓦时，同比略降0.56%，光伏税后平均上网电价0.3295元/千瓦时，同比下降3.8%，综合平均上网电价0.2786元/千瓦时，同比下降2.59%[2] - 资本投资支出预算为2.13亿元，同比下降62.63%，其中投资预算0.5亿元用于镇宁坝草一期光伏电站建设，发布中期分红方案，股利支付率达32.10%，高于2023年的30.68%[2] - 资产负债率58.32%，同比下降3.43pct，较2015年同期下降20.58pct，有息负债约85.06亿元，同比下降8.46%，较2015年同期下降35.21%，财务费用1.39亿元，同比下降16.81%，较2015年同期下降65.76%，拟对未来年度到期高息存量贷款进行置换，融资规模约为10亿元[2] 2024 - 2026年预测 - 预计24/25/26年归母净利润为5.02/5.90/6.51亿元，24/25/26年EPS分别为1.17/1.38/1.52元，对应8月27日收盘价PE分别为15/12/11倍[3] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为19.90亿元、23.89亿元、24.48亿元、25.33亿元，增长率分别为-23.8%、20.0%、2.5%、3.5%，归属母公司股东净利润分别为265万元、502万元、590万元、651万元，增长率分别为-36.1%、89.4%、17.6%、10.4%，每股收益分别为0.62元、1.17元、1.38元、1.52元，PE分别为28、15、12、11，PB分别为1.9、1.7、1.6、1.4[4] - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为1990、2389、2448、2533百万元，营业成本分别为963、1169、1202、1246百万元，营业税金及附加分别为、、23、29、29、30 EBIT，销售费用分别为0、0、0、0，管理费用分别为130、108、110、114，研发费用分别为0、0、0、0，EBIT分别为874、1084、1107、1143，财务费用分别为336、251、169、131，资产减值损失分别为0、0、0、0，投资收益分别为-6、-5、-5、-5，营业利润分别为531、831、936、1010，营业外收支分别为-5、-4、-4、-4，利润总额分别为526、827、932、1006，所得税分别为77、116、130、141，净利润分别为450、711、801、865，归属于母公司净利润分别为265、502、590、651，EBITDA分别为1428、1839、1884、1951，资产负债表中货币资金分别为253、384、719、278，应收账款及票据分别为94、98、101、104，预付款项分别为2、2、2、2，存货分别为2、0、0、0，其他流动资产分别为141、429、438、451，流动资产合计分别为492、913、1261、836，长期股权投资分别为、、17、17、17 PB，固定资产分别为、、、、14864、14269、14008、13696 EV/EBITDA，无形资产分别为46、43、40、37，非流动资产合计分别为15508、14842、14213、13908，资产合计分别为15999、15756、15474、14744，短期借款分别为120、120、120、120，应付账款及票据分别为412、480、494、512，其他流动负债分别为2112、2170、2180、2195，流动负债合计分别为2644、2770、2794、2827，长期借款分别为6191、5191、3191、691，其他长期负债分别为534、534、1534、2534，非流动负债合计分别为6725、5725、4725、3225，负债合计分别为9369、8495、7519、6052，股本分别为428、428、428、428，少数股东权益分别为2814、3024、3235、3449，股东权益合计分别为6631、7261、7955、8692，负债和股东权益合计分别为15999、15756、15474、14744，现金流量表中净利润分别为450、711、801、865，折旧和摊销分别为554、755、777、808，营运资金变动分别为455、-165、12、16，经营活动现金流分别为1806、1514、1773、1836，资本开支分别为-221、-94、-152、-507，投资分别为0、0、0、0，投资活动现金流分别为-221、-98、-157、-512，股权募资分别为0、0、0、0，债务募资分别为-945、-1000、-1000、-1500，筹资活动现金流分别为-1558、-1285、-1280、-1766，现金净流量分别为28、130、336、-442[6]