报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司营收和归母净利润同比增长，加权平均ROE提高，业绩符合预期 [1] - 产品销售、运营服务收入占比提升带动毛利率上行，预计下半年收入确认加速 [2] - 与紫金合作持续深化，相关业务有望释放 [2] - 股权激励目标彰显高增信心，期待全年业务放量 [3] - 维持2024 - 2026年归母净利润预测，当前市值对应PE倍数显示投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|548.19|808.41|1,154.25|1,539.54|1,905.56| |同比（%）|42.52|47.47|42.78|33.38|23.77| |归母净利润（百万元）|66.23|90.33|202.13|214.54|267.22| |同比（%）|48.39|36.39|123.78|6.14|24.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.69|0.95|2.12|2.25|2.80| |P/E（现价 & 最新摊薄）|34.91|25.59|11.44|10.77|8.65|[1] 投资要点 - 事件：2024年上半年公司实现营业收入3.56亿元，同比增长32.68%；归母净利润1.15亿元，同比增长216.75%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长64.97%；加权平均ROE同比提高7.5pct，至11.59% [1] - 产品销售、运营服务收入占比提升，带动毛利率上行：2024年上半年营收3.56亿元，同增32.68%；归母净利润1.15亿元，同增216.75%；2024H1整体毛利率37.09%，同比提升3.74pct；海外收入0.33亿元，同比 - 13.9%，占总收入比例9.36% [2] - 分板块情况：重金属污染防治综合解决方案收入1.05亿元，同比 - 15.8%，占营业收入29.39%，毛利率30.58%；运营服务收入1.31亿元，同比 + 54.1%，占营业收入36.88%，毛利率34.73%；产品销售业务收入1.17亿元，同比 + 109.8%，占营业收入32.88%，毛利率45.03% [2] - 紫金合作持续深化，带动相关业务释放：2024H1公司紫金矿业相关收入0.83亿，同比增加14.1%，占总收入比例为23.2%；2024年预计与紫金矿业相关收入发生额4.5亿 [2] - 股权激励目标树立信心，期待全年业务放量：公司推动股权激励计划实施，2024 - 2025年营收将达11/15亿元 [3] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1,136|1,373|1,675|2,033| |非流动资产|357|491|531|540| |资产总计|1,493|1,864|2,206|2,572| |流动负债|436|703|925|1,143| |非流动负债|86|92|92|92| |负债合计|523|795|1,017|1,234| |归属母公司股东权益|932|1,019|1,126|1,260| |少数股东权益|39|50|63|78| |所有者权益合计|970|1,069|1,189|1,338| |负债和股东权益|1,493|1,864|2,206|2,572|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|808|1,154|1,540|1,906| |营业成本 (含金融类)|575|805|1,063|1,318| |税金及附加|5|8|11|12| |销售费用|47|66|80|91| |管理费用|46|69|84|100| |研发费用|46|69|86|105| |财务费用|(2)|(11)|(10)|(12)| |加: 其他收益|8|14|22|19| |投资净收益|16|80|10|10| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(17)|(5)|(6)|(6)| |资产处置收益|2|0|0|0| |营业利润|99|238|252|314| |营业外净收支|3|0|0|0| |利润总额|103|238|252|314| |减: 所得税|8|24|25|31| |净利润|95|214|227|283| |减: 少数股东损益|5|12|12|16| |归属母公司净利润|90|202|215|267| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.95|2.12|2.25|2.80| |EBIT|82|227|242|302| |EBITDA|96|247|263|323| |毛利率 (%)|28.83|30.29|30.98|30.84| |归母净利率 (%)|11.17|17.51|13.94|14.02| |收入增长率 (%)|47.47|42.78|33.38|23.77| |归母净利润增长率 (%)|36.39|123.78|6.14|24.56|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|67|171|227|305| |投资活动现金流|(50)|(73)|(50)|(20)| |筹资活动现金流|(82)|(105)|(107)|(134)| |现金净增加额|(66)|(8)|70|152| |折旧和摊销|14|20|21|21| |资本开支|(21)|(151)|(60)|(30)| |营运资本变动|(41)|6|(16)|6|[10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|9.83|10.69|11.82|13.22| |最新发行在外股份（百万股）|95|95|95|95| |ROIC(%)|7.94|20.02|19.27|21.53| |ROE - 摊薄 (%)|9.69|19.84|19.05|21.21| |资产负债率 (%)|35.00|42.64|46.10|47.97| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|25.59|11.44|10.77|8.65| |P/B（现价）|2.47|2.27|2.05|1.83|[10]