报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 24H1业绩基本符合预期，Q2出货接近翻番增长，预计24年出货有望接近翻番增长，24Q2盈亏平衡，预计全年单吨微利，24Q2费用率环比改善，存货小幅下降 [2] - 考虑公司产品价格下降，下调2024 - 2026年归母净利预期，因公司为包覆材料龙头，当前行业低点确立，后续供需改善叠加降本体现，利润有望快速修复，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|903.72|948.85|807.42|1,029.13|1,294.23| |同比（%）|83.69|4.99|(14.91)|27.46|25.76| |归母净利润（百万元）|148.99|41.30|7.54|65.39|127.90| |同比（%）|8.21|(72.28)|(81.74)|767.25|95.60| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.46|0.40|0.07|0.64|1.25| |P/E（现价 & 最新摊薄）|14.86|53.60|293.57|33.85|17.31|[1] 投资要点 - 24H1营收3.6亿元，同增3.3%，归母净利润 - 0.1亿元，同减134.9%，毛利率7.2%，同减7.6pct，归母净利率 - 2.1%，同减8.4pct；24Q2营收2.3亿元，同环比 + 18.1％/+69.1％，归母净利润0.04亿元，同环比 - 164.5%/-135.3％，毛利率7.4%，同环比 + 0.2/+0.7pct，归母净利率1.8%，同环比 + 5.2/+10.7pct [2] - 24H1负极包覆收入1.62亿元，同增2%，毛利率28%，同减20pct，预计24H1包覆材料出货近3万吨，同比翻番以上增长，24Q2出货约1.9万吨，环比接近翻番增长，Q3出货将环比下降约20%，预计24年出货约6万吨，同比接近翻番增长 [2] - 测算24Q2包覆材料单吨盈亏平衡，环比改善，昱泰3万吨产能成本较北方低2000元左右，预计月稳定出货2000吨 +，单吨净利0.2万元，大连新建树脂一体化产能8月投产，预计Q3起降本逐步体现，下半年成本有望进一步改善，预计24年全年整体单吨可维持微利 [2] - 24H1期间费用0.6亿元，同增98.4%，费用率15.8%，同增7.6pct，Q2期间费用0.3亿元，同环比 + 134%/+15.8%，费用率13.5%，同环比 + 6.7/-6.2pct；24H1经营性净现金流 - 0.3亿元，同减84.2%，Q2经营性现金流0.8亿元，同环比25.1/-172.1%；24Q2末存货2.8亿元，较Q1末 - 3.4% [2] 市场数据 - 收盘价21.70元，一年最低/最高价21.33/53.90元，市净率0.82倍，流通A股市值914.42百万元，总市值2,213.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产26.58元，资产负债率14.18%，总股本102.00百万股，流通A股42.14百万股 [6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|2,242|2,236|2,317|2,461| |非流动资产|914|910|918|920| |资产总计|3,156|3,146|3,235|3,381| |流动负债|258|219|244|267| |非流动负债|126|126|126|126| |负债合计|384|345|370|394| |归属母公司股东权益|2,768|2,796|2,855|2,971| |少数股东权益|4|5|9|16| |所有者权益合计|2,772|2,801|2,864|2,988| |负债和股东权益|3,156|3,146|3,235|3,381|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|949|807|1,029|1,294| |营业成本 (含金融类)|819|678|846|1,030| |税金及附加|4|3|4|5| |销售费用|3|4|5|6| |管理费用|55|105|103|104| |研发费用|31|26|31|36| |财务费用|(2)|5|2|2| |加: 其他收益|4|18|10|13| |投资净收益|27|14|26|32| |公允价值变动|10|0|10|0| |减值损失|(31)|(7)|(7)|(7)| |资产处置收益|(1)|0|0|0| |营业利润|49|11|77|150| |营业外净收支|(2)|(2)|0|0| |利润总额|47|9|77|150| |减: 所得税|4|0|8|15| |净利润|43|9|70|135| |减: 少数股东损益|2|1|4|7| |归属母公司净利润|41|8|65|128| |每股收益 - 最新股本摊薄 (元)|0.40|0.07|0.64|1.25| |EBIT|11|(9)|40|113| |EBITDA|50|45|103|181| |毛利率 (%)|13.67|16.00|17.82|20.44| |归母净利率 (%)|4.35|0.93|6.35|9.88| |收入增长率 (%)|4.99|(14.91)|27.46|25.76| |归母净利润增长率 (%)|(72.28)|(81.74)|767.25|95.60|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(67)|124|66|70| |投资活动现金流|409|(38)|(44)|(38)| |筹资活动现金流|(120)|(13)|(11)|(17)| |现金净增加额|221|73|10|15| |折旧和摊销|40|54|62|68| |资本开支|(54)|(52)|(70)|(70)| |营运资本变动|(137)|58|(43)|(113)|[10] 重要财务与估值指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产 (元)|27.13|27.41|27.99|29.13| |最新发行在外股份（百万股）|102|102|102|102| |ROIC(%)|0.34|(0.28)|1.20|3.27| |ROE - 摊薄 (%)|1.49|0.27|2.29|4.30| |资产负债率 (%)|12.17|10.98|11.44|11.64| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|53.60|293.57|33.85|17.31| |P/B（现价）|0.80|0.79|0.78|0.74|[10]