报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 15.92 元 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年 H1 航天南湖营收 0.66 亿元（yoy - 81.78%），归母净利 -3935.97 万元（yoy -233.34%），预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.96/1.64/2.15 亿元，下调原因为下游用户采购节奏变动 [1] - 考虑公司防空预警雷达产品重要性提升及低空经济中空管硬件核心地位，后续发展受装备建设和低空经济双重拉动，给予 24 年 55 倍 PE [1] 根据相关目录分别进行总结 下游客户需求放缓，中期业绩对全年业绩参考有限 - 上半年受用户采购政策调整、国际市场不确定性及季节性特点影响，产品交付进度延期，经营业绩下降 [2] - 雷达及配套装备业务收入 3309 万元，同比下滑 89.27%；雷达零部件业务收入 2517 万元，同比下滑 52.05% [2] - 雷达及配套装备上半年毛利率 15.98%，雷达零部件为 13.27%，公司整体毛利率 12.85%，去年同期为 27.97% [2] - 公司收入和利润主要集中在四季度确认，中期业绩对全年业绩参考作用有限 [2] 着力市场开拓和新产业布局，外贸和低空经济业务持续发展 - 上半年加强与军贸公司交流合作，推动国际市场开拓，推进新型军贸雷达型号出口立项，完成研制任务，增强军贸业务发展能力 [3] - 低空事业部抓住低空经济发展机遇，开展市场调研，参与地方政府规划论证和研讨 [3] - 利用技术积累，围绕军用和民用低空市场需求开展关键技术攻关和新产品研发，加大研发力度，培育新质生产力 [3] 募投进展顺利，年内预计建成投产 - 截至 6 月 30 日，募投项目中生产智能化改造项目募集资金投入进度为 54.88%，工程建设接近尾声，预计 2024 年下半年投入使用 [4] - 募投项目建成投产后将提高科研生产基础保障能力，提升数字化、智能化水平，增强核心竞争力，为下游需求放量适配产能奠定基础 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|953.01|725.69|639.32|1,033|1,421| |+/-%|19.56|(23.85)|(11.90)|61.63|37.47| |归属母公司净利润(人民币百万)|156.81|102.46|96.39|164.43|215.18| |+/-%|20.14|(34.66)|(5.92)|70.59|30.87| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.46|0.30|0.29|0.49|0.64| |ROE(%)|17.50|5.65|3.55|5.81|7.20| |PE(倍)|28.48|43.58|46.33|27.16|20.75| |PB(倍)|4.66|1.67|1.62|1.54|1.45| |EV EBITDA(倍)|24.37|28.39|27.05|13.65|8.64|[5] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2022 - 2026 年进行预测，涵盖流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 对成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率进行预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 给出每股指标和估值比率预测，如每股收益、PE、PB 等 [11]