投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 目标价格为2 42港元 对应2024年PE为3倍 [2][5] 核心观点 - 公司2024H1收入9 68亿元 同比增长5 40% 净利润2 77亿元 同比增长1 20% 剔除政府补助影响后经调净利2 67亿元 同比增长5 58% [2] - 学历教育业务稳健增长 主要来自在校生人数增长 24H1总在校人数5 7万人 同比增长7 5% [3] - 医养业务起步 24H1并表1个月 贡献收入0 07亿元 净亏损0 06亿元 心血管病医院门急诊接待量近2万人次 口腔医院门诊接待量超过1万人次 睿康之家颐养院入住率达34% [3] - 公司积极布局老年教育 推出"东软凤凰学院" 已研发18门线上课程 总时长5330分钟 [3] 业务分析 学历教育 - 24H1全日制学历高等教育服务收入8 03亿元 同比增长7 21% 大连 成都 广东三所院校在校生人数分别为2 12 2 19 1 36万人 同比增长14 1% 6 0% 0 6% [3] - 本科 专科 专升本在校生人数分别为4 24 0 30 1 14万人 同比增长6 57% -18 56% 21 60% [3] 继续教育 - 24H1继续教育业务收入0 57亿元 同比下降12 49% 主要由于学历继续教育收入下降 三所大学学历继续教育在校生人数合计4400余人 同比下降约16 7% [3] 教育资源输出 - 24H1教育资源输出业务收入1 02亿元 同比微降0 94% 与54所院校展开产业学院和专业共建合作 合作项目总数224个 覆盖学生约2万人 [3] 医养业务 - 24H1医养业务并表1个月 贡献收入0 07亿元 净亏损0 06亿元 心血管病医院门急诊接待量近2万人次 住院量近3000人次 口腔医院门诊接待量超过1万人次 睿康之家颐养院开业半年入住率达34% [3] 财务表现 - 24H1毛利率52 75% 同比提升2 74个百分点 主要来自已售商品成本及员工薪酬下降 经调净利率28 59% 同比下降1 01个百分点 [4] - 24H1销售 管理 研发 财务费用率分别为2 21% 9 53% 2 13% 4 42% 同比增加0 04 1 36 -0 07 0 10个百分点 [4] - 预计2024-2026年营收分别为21 11 24 59 28 15亿元 归母净利分别为4 40 4 81 6 10亿元 [5] 投资建议 - 学历教育业务有望持续增长 预计平均学费每年增长5%以上 广东学院未来有望贡献更高利润率 大连学院预计加大宿舍建设 [5] - 继续教育业务2B端有望增长 2C端存在压力 教育资源输出业务短期受地方政府财政压力影响 长期趋势向好 [5] - 医养业务短期影响利润 中长期看好与教育业务的协同效应 有望培育第二增长曲线 [5]