报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 碳纤维市场竞争加剧，公司延续低价走量策略，业绩承压，但作为高性能民用碳纤维龙头，在下行周期有望强化优势，且有望受益于航空需求修复、国产碳纤维出海、低空经济新需求放量，中长期成长性无虞 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2023 年 8 月至 2024 年 8 月，中复神鹰绝对涨幅分别为 -7.71%、-17.34%、-34.67%，相对涨幅分别为 -4.11%、-12.48%、-25.07% [2] 相关研究 - 2024 年半年度报告显示，24H1 公司营收约 7.32 亿元，同比 -30.65%，归母净利润约 0.25 亿元，同比 -88.70%，扣非归母净利润约 -0.18 亿元，同比 -109.33%；24Q2 营收约 2.84 亿元，同比 -41.78%，归母净利润约 -0.17 亿元，同比 -118.69%，扣非归母净利润约 -0.34 亿元，同比 -142.09% [3] - 24H1 碳纤维价格竞争加剧，国产市场均价约 94.40 元/千克，同比 -29.43%，较 23 全年均价 -20.22%；公司收入下降，虽销量增加但价格下调致收入承压，毛利率约 23.32%，同比 -15.42pct，因终端价格降而原材料丙烯腈价格高位运行，24H1 丙烯腈均价约 9829.74 元/吨，同比 +1.55%，较 23 年全年均价 +4.25% [3] 费用与现金流 - 24H1 公司费用率约 24.51%，同比 +6.32pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.77%/12.46%/9.03%/1.25%，分别同比 +0.82/+4.34/-0.66/+1.82pct；管理费用率增长因人员储备薪酬增加，财务费用率增长因长期借款利息资本化转费用化增加；归母净利润率约 3.41%，同比 -17.53pct [4] - 24H1 公司经营活动现金流量净额从 -1.32 亿元转正至 0.25 亿元，因加大销售回款力度，制定催收机制和考核方案 [4] 行业需求与公司优势 - 24H1 风电叶片碳纤维用量提升，体育器材行业需求不佳，碳碳复材行业开工低用量减少，其他需求有限，新增需求不足，价格向上拐点需等供需格局优化 [4] - 截至 24H1，公司总产能达 2.85 万吨，产能规模全国第二、世界前三，T700 级以上产量国内第一；压力容器、碳/碳热场产品国内市占率超 50%，全球超 15%；产品系列 20 个，规格 40 余种，覆盖 1K - 48K 型号，助力国产化替代 [4] - 神鹰大浦、神鹰西宁基地优化节能措施，单位产品综合能耗降 10%，完善废弃物处置办法，废原丝、碳丝制成短纤循环使用 [5] - 公司突破高性能碳纤维新场景应用技术，在航空领域开展预浸料验证，成国产大飞机替代应用评价供应商；在航空航天领域开展 T1100 级、M40X 级应用验证，在高端体育休闲领域应用；完成干喷湿纺 M55J 级、M60J 级产品工程化制备技术开发并验证 [6] 投资建议 - 下调公司盈利预测，预计 24 - 26 年归母净利润分别为 0.81、1.32 和 2.33 亿元，维持“买入”评级 [6] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,995|2,259|1,910|2,270|2,853| |净利润（百万元）|605|318|81|132|233| |全面摊薄 EPS（元）|0.69|0.35|0.09|0.15|0.26| |毛利率（%）|48.1|30.6|23.6|25.5|27.5| |净资产收益率（%）|13.1|6.6|1.6|2.6|4.5| [7]