报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024年上半年顺鑫农业营业收入56.87亿元同比减少8.45%，归母净利润4.23亿元同比扭亏为盈；24Q2营业收入16.30亿元同比减少23.26%，归母净利润 - 0.28亿元同比大幅减亏 [1] - 白酒业务稳定增长，24H1收入46.98亿元同比增长3.17%，高档酒表现较好，中档酒增速承压；屠宰和种畜养殖业务收入减少；主营业务聚焦，长期增长回归消费品主线 [2] - 地产业务剥离和猪价回暖使盈利能力改善，24H1毛利率36.26%同比 + 4.10pcts，净利率7.43%同比 + 8.73pcts [2] - 白酒主业回升可期，产品体系升级，通过活动强化品牌根基，“双轮驱动”模式助力盈利改善 [2] - 预计2024 - 2026年营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比 + 2.6%/+9.7%/+9.7%，归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件点评 - 白酒业务稳定，24H1收入46.98亿元同比增长3.17%，高/中/低档酒营收同比 + 5.94%/-7.29%/+4.87%；屠宰业务收入7.86亿元同比减少36.64%，种畜养殖业务收入1.04亿元同比减少1.88%；24H1白酒收入占比82.61%同比 + 9.3pcts [2] - 盈利能力改善，24H1毛利率36.26%同比 + 4.10pcts，销售/管理/财务费用率同比 - 1.42/-0.04/-0.81pcts，净利率7.43%同比 + 8.73pcts；盈利扭亏归因于白酒提价、猪价回暖、地产业务剥离 [2] - 白酒主业回升，产品体系升级，4月起开展活动强化品牌，坚持“双轮驱动”，房地产业务去化助力盈利 [2] 投资建议 - 预计2024 - 2026年营业收入108.64/119.15/130.69亿元，同比 + 2.6%/+9.7%/+9.7%，归母公司净利润5.10/6.41/7.79亿元，EPS分别为0.69/0.86/1.05元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“增持 - A”评级 [3] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|11,678|10,593|10,864|11,915|13,069| |YoY(%)|-21.5|-9.3|2.6|9.7|9.7| |净利润(百万元)| - 673| - 296|510|641|779| |YoY(%)|-758.1|56.1|272.6|25.7|21.5| |毛利率(%)|31.7|31.8|37.1|38.0|38.8| |EPS(摊薄/元)| - 0.91| - 0.40|0.69|0.86|1.05| |ROE(%)| - 9.7| - 4.4|7.0|8.1|9.0| |PE(倍)| - 17.2| - 39.2|22.7|18.1|14.9| |P/B(倍)|1.6|1.7|1.6|1.5|1.3| |净利率(%)| - 5.8| - 2.8|4.7|5.4|6.0| [4] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表：2022 - 2026年资产总计分别为20256、15367、16618、15512、18054百万元，负债合计分别为13170、8565、9300、7547、9302百万元 [5] - 利润表：2022 - 2026年营业收入分别为11678、10593、10864、11915、13069百万元，归属母公司净利润分别为 - 673、 - 296、510、641、779百万元 [5] - 现金流量表：2022 - 2026年经营活动现金流分别为1450、 - 738、 - 293、2346、10百万元 [5] - 主要财务比率：成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在2022 - 2026年有相应变化 [5]