报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 光大环境2024年上半年业绩符合预期，虽营收和归母净利润同比下滑，但现金流好转，股息价值凸显，预计十四五后期资本开支减少，自由现金流转正，若国补欠款回收将进一步改善现金流，维持盈利预测和“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入161.4亿港元，同比下滑4.2%，归母净利润24.5亿港元，同比下滑11.9%；发布中期分红公告，拟发放中期股息0.14港元/股，与去年同期相同，占上半年归母净利润比例为35.1%，较去年同期提高4个百分点 [3] 业绩下降原因 - 资本开支减少，建造收入下降，2024年上半年建造服务收入35.8亿港元，占比23%，运营服务收入94.6亿港元，占比61%，财务收入25.7亿港元，占比16%，能源环保部分建造收入大幅下降；毛利率为38.7%，较去年同期减少5.4个百分点，主要因建造业务毛利率下降；费用端降费效果明显，财务费用同比减少2亿港币，管理费用同比减少2.4亿港币，费用率整体下降1.9个百分点，综合影响下归母净利润同比下降12%，但现金流实际进一步好转 [3] 股息情况 - 上半年中期股息与去年同期持平，股利支付率同比提升4个百分点至35.1%，假设全年分红率30%-35%，当前股息率5.7%-6.7%，股息价值凸显 [3] 自由现金流情况 - 资本开支下降，根据BOT业务会计计量规则，可近似将当年建造收益看作年度资本开支，2022 - 2023年公司建造服务收益分别为132.1/76.8亿港币，2024年H1为35.8亿港币，预计十四五后期资本开支将进一步减少；调整后2023年经营活动现金流量净额超过70亿港币，今年上半年自由现金流预估转正 [3] 国补欠款情况 - 截至2024年6月底，公司应收账款及票据214亿港元，预计较大比例为国补欠款，若陆续回收现金流将进一步好转；2024年3月12日光大绿色环保公告1 - 3月8日下属16间农林生物质发电项目公司收到国补结算通知，结算金额总计约15.34亿元人民币，认为国补欠款有望陆续发放，光大环境应收账款占比较高，补贴发放兑现将显著改善现金流水平 [3] 盈利预测与评级 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为41.4、43.1、44.9亿港币，当前股价对应的PE分别为5.2、5、4.8倍；假设2024 - 2026年分红率维持30%，则股息率分别为5.7%、6%、6.2%，维持“买入”评级 [3] 基础数据 - 2024年6月30日，总股本61.43亿股，总资产1895亿港元，净资产677亿港元，每股净资产8.14港元；2022 - 2026E营业总收入分别为37750、32500、30593、29024、27841百万港元，同比增长率分别为 - 24.89%、 - 13.91%、 - 5.87%、 - 5.13%、 - 4.08%；归母净利润分别为4602、4429、4139、4313、4490百万港元，同比增长率分别为 - 32.35%、 - 3.70%、 - 6.56%、4.19%、4.12%；每股收益分别为0.75、0.72、0.67、0.70、0.73港元/股；毛利率分别为39.18%、43.75%、45.82%、48.98%、51.82%；ROE分别为9.71%、9.20%、8.11%、7.98%、7.85%；市盈率分别为4.70、4.88、5.22、5.01、4.82 [4]