公司入选全国公众开放单位名单 - 光大环境旗下18个环保项目入选第五批全国环保设施和城市污水垃圾处理设施开放单位名单，成为"两山"理念提出20周年之际公司绿色产业实践与央企责任担当的体现 [1] - 入选项目覆盖垃圾发电、污水处理、生物质综合利用、危废处置等环保细分领域，分布于国内17个省（市）、自治区的50多个城市 [2] - 公司旗下已有89个环保项目先后入选全国公众开放单位名单，积极担任省市级的生态环保、科普教育等主题基地 [2] 公司环保设施开放实践 - 光大环境自2018年下半年起以"企业整体"名义向社会公众开放环保设施，已有226个项目"开门迎客"，三年累计接待社会公众约22万人次 [2] - 公司是中国环保设施向公众开放时间最早、开放规模最大、开放效果最好的企业 [2] - "城市客厅"江苏常州垃圾发电项目被评为"全国十佳环保设施开放单位"，受到生态环境部高度肯定 [2] 公司环保项目名单 - 第五批全国公众开放单位名单中光大环境入选的18个项目包括天津西青垃圾发电项目、河北张家口垃圾发电项目、黑龙江哈尔滨垃圾发电项目等 [3] - 项目分布于江苏、浙江、山东、河南、湖南等多个省份，涵盖垃圾发电、污水处理、生物质直燃等领域 [3]

公司概况 - 公司是中国光大集团实业旗舰企业，2003年转型环境领域，是中国最大环境企业等[4][7] - 公司有两家上市子公司，分别为中国光大水务有限公司和中国光大绿色环保有限公司[5][7] - 公司国内业务覆盖26个省（市）、自治区和特别行政区，229个市县区，海外业务布局德国、波兰、越南及毛里求斯[5][7] - 公司连续14年位居“中国固废十大影响力企业”首位、中国环境企业营收前50榜单榜首[6][8] - 公司连续9年获纳入道琼斯可持续发展指数系列，连续14年获纳入恒生可持续发展企业基准指数[6][8] - 公司连续六年位居“中国环境企业营收50强”榜首，连续十四年位居“固废十大影响力企业”榜首[45][46] - 公司获“2024中国环境企业营收前50”榜单首位，自2019年持续位居该榜单首位[99][100] - 公司获“中国固废十大影响力企业”榜单首位，连续十四年获此荣誉[99] - 公司获新中国成立75周年卓越企业贡献奖、卓越高质量发展上市公司荣誉[99] - 公司入选“2024全球新能源企业500强”榜单，排名第82位[99] - 光大水务入选“中国水业十大影响力企业”榜单，连续七年获此荣誉[101] - 光大绿色环保获“全球卓越ESG大奖”，第三次获此荣誉[101] - 截至2024年12月31日，集团业务覆盖国内25省、直辖市、自治区及1个特别行政区的229个市县区，海外涉及德国、波兰等国家[81][82] - 截至2024年12月31日，集团投资环保项目604个，总投资约1624.25亿元[81][82] - 集团旗下环保能源及绿色环保板块落实垃圾发电项目193个，设计日处理生活垃圾15.99万吨[81][82] - 截至2024年12月31日，集团生活垃圾设计处理能力159,900吨/日，餐厨及厨余垃圾8,743吨/日等[83] - 中国为集团主要业务所在地，占总投资及收益超97% [168][169] 公司管理层及相关机构变动 - 王思联于2024年9月27日获委任为董事会主席[12][13] - 张翔于2025年3月26日获委任为独立非执行董事[12][14] - 卓佳证券登记有限公司自2025年2月17日起成为公司股份过户登记处[16][17] - 公司主要往来银行众多，包括中国农业银行等多家银行[12][15] - 公司核数师为毕马威会计师事务所[16][17] 公司财务数据关键指标变化 - 2024年收益为30,258,009千港元，较2023年的32,090,207千港元下降6%[18] - 2024年EBITDA为10,074,731千港元，较2023年的12,827,961千港元下降21%[18] - 2024年公司权益持有人应占盈利为3,377,200千港元，较2023年的4,429,160千港元下降24%[18] - 2024年股东资金回报为7.01%，较2023年的9.27%下降2.26个百分点[18] - 2024年每股基本盈利为54.98港仙，较2023年的72.10港仙下降24%[18] - 2024年资产总额为186,027,024千港元，较2023年的189,182,824千港元下降2%[18] - 2024年负债总额为119,610,448千港元，较2023年的123,659,603千港元下降3%[18] - 2024年公司总收益为302.58009亿港元，较2023年的320.90207亿港元下降6%[74] - 2024年公司除利息、税项、折旧及摊销前盈利为100.74731亿港元，较2023年的128.27961亿港元下降21%[74] - 2024年公司权益持有人应占盈利为33.772亿港元，较2023年的44.2916亿港元下降24%[74] - 2024年公司每股基本盈利为54.98港仙，较2023年的72.10港仙下降24%[74] - 2024年运营服务收益为194.2955亿港元，较2023年增长1%；建造服务收益为57.43468亿港元，较2023年减少25%[75][77] - 运营服务、建造服务及财务收入分别占总收益的64%、19%及17%[75][77] - 2024年公司获得国家各类资金补助约人民币1亿元[76][77] - 截至2024年12月31日，公司手持现金80.42亿港元，负债水平合理，财务状况健康[76][77] - 2024年公司建议派发末期股息每股9.0港仙，全年股息每股23.0港仙，派息比率41.8%，较2023年增加11.3个百分点[80][82] - 2024年公司综合收益302.58亿港元，较2023年下降6%；综合毛利115.36亿港元，下降16%；综合毛利率38.1%，较2023年减少4.9个百分点[160][161] - 2024年EBITDA为100.75亿港元，较2023年下降21%；公司权益持有人应占盈利33.77亿港元，减少24%；每股基本盈利54.98港仙，较2023年下降17.12港仙[160][161] - 截至2024年12月31日，公司总资产约1860.27亿港元，净资产664.17亿港元；每股资产净值7.848港元，与2023年相比保持稳定[162][163] - 截至2024年12月31日，公司资产负债率为64%，较2023年年底的65%下降1个百分点[162][163] - 截至2024年12月31日，公司现金及银行结余80.42亿港元，较2023年年底减少5.91亿港元；约98%为港币和人民币[164][165] - 截至2024年12月31日，公司未偿还借款916.69亿港元，较2023年年底减少29.55亿港元；约97%为人民币[166] - 截至2024年12月31日，公司银行信贷额度962.19亿港元，其中30.02亿港元未使用，信贷期限1 - 23年[166] - 2024年12月31日，集团尚未偿还贷款总额为916.69439亿港元，较2023年底的946.24144亿港元减少29.54705亿港元[167] - 集团贷款主要以人民币为单位，占总数约97% [167] - 2024年12月31日，集团银行融资额度为962.19437亿港元，其中300.24637亿港元为尚未动用额度[167] - 2024年12月31日，已抵押资产及附属公司股权账面净值总额约为1008.83278亿港元[170][171] - 2024年12月31日，集团为建造合约而订约的采购承担为21.61956亿港元[172][173] - 2024年12月31日，公司在财务担保下的最高负债余额为2.43147亿港元[174] 公司业务运营数据 - 公司投资运营193个垃圾发电项目、162个污水处理项目、31个生物质综合利用项目，服务约1.60亿人口[47][48] - 公司全年发电277亿千瓦时，节约标煤逾1100万吨，替代二氧化碳排放逾1300万吨，处理污水17.63亿立方米，减少化学需氧量排放超85万吨[47][48] - 公司发电量同比增加7%，平均融资利率创近5年最佳水平，新业务取得突破[51][52] - 公司新落实投资项目及轻资产业务，涉及投资逾17亿元、合同额逾18亿元，首次挺进中亚[56][57] - 公司应收账款全年回收率较2023年提升近7个百分点，近7年首次实现全年无重大事故[58][59] - 2024年公司投资落实新项目12个，总投资约17.64亿元，新签轻资产业务合同总额约18.35亿元[86][87] - 2024年新增项目设计处理及供应规模：生活垃圾1000吨/日、水处理及供应19.2万立方米/日、生物质原材料7万吨/年、供热供汽26万吨/年、光伏发电装机容量56.46兆瓦、储能规模12.2兆瓦[88] - 2024年处理生活垃圾5616.2万吨、危固废49.9万吨、农林废弃物768.6万吨、污水17.63亿立方米、垃圾发电厂渗滤液1403.9万立方米，提供绿色电力276.78亿千瓦时，节约标煤1107.1万吨，替代二氧化碳排放1304.1万吨，减少化学需氧量排放85.2万吨[95] - 自2005年首个环保项目投运以来，累计处理生活垃圾3.26527亿吨、危固废271.9万吨、农林废弃物5032万吨、污水182.44562亿立方米、垃圾发电厂渗滤液7383.9万立方米，提供绿色电力1590.29亿千瓦时，节约标煤6361.1万吨，替代二氧化碳排放1.26056亿吨，减少化学需氧量排放747.8万吨[96] - 截至2024年12月31日，公司旗下实施公众开放的项目累计达226个[97][98] - 2024年公司旗下项目共接待各界参观人士逾8万人次，线上活动参与人数逾10万人次[97][98] 公司战略规划 - 公司提出“建设具有中国特色的世界一流环境综合服务商”战略目标，明确“科技化、国际化、生态型”核心发展战略[49][50] - 公司制定“十五五”战略发展预规划，明确“两化一型”发展方向，开启“二次创业”新征程[73][74] - 公司将围绕成为“具有中国特色的世界一流环境综合服务商”目标，开启“二次创业”新征程[157][158][159] 公司科技研发成果 - 公司成立科技委员会，取得多项省部以上科技荣誉和国际认定，多项技术实现转化应用[54][55] - 截至2024年12月31日，公司累计获授权知识产权2149件，获省部以上科技荣誉奖励超20项[89][91] - 2024年公司在脱硫脱硝等领域转化落地技术项目30个[89][91] - 环保能源平均入厂吨垃圾发电效率首次突破400千瓦时[90][91] - 高热值固废焚烧水冷炉排炉装备入选国家《首台（套）重大技术装备推广应用指导目录（2024年版）》[102] - 多源固废高效清洁燃烧关键技术开发及装备应用项目荣获「2024年度机械工业科学技术奖」[102] - 生物质锅炉中高温SCR高脱硝集成技术项目荣获「环保装备科学技术二等奖」[102] - 废旧动力锂电池回收资源化利用关键技术及成套装备获颁「2024年度环保装备技术创新一等奖」[102] - 常州装备公司自主研发的多种设备通过欧盟CE认证[103] - 集团湖北黄石废旧轮胎回收项目获得ISCC EU与ISCC PLUS双重认证[103] - 集团多个垃圾发电项目荣获「国家AAA级生活垃圾焚烧厂」荣誉称号[104] - 集团湖南益阳西部垃圾发电项目工程获评「2024年度中国电力中小型优质工程」[104] - 集团雄安垃圾综合处理设施项目建设工程获颁「2024年度河北省建设工程安济杯奖」[104] - “200吨/日快装式小型固废处置成套装备研发及产业化”项目通过验收，75吨/日小型炉成套设备在四川马尔康环保项目投产运行，“多源多相态危废大容量顺流式焚烧成套装备及工程应用”达国际先进水平，“废旧动力电池高效梯级热解关键技术及有价组分回收成套装备”达国际领先水平[146][147] - 2024年环境研究院实现30项成果转化，包括脱硫脱硝一体化技术、厌氧氨氧化技术、自动燃烧控制(ACC)技术、数据综合应用服务技术[149][150] - 环境研究院与环保能源合作完成武威项目的VCS备案，加速推进越南顺化项目的VCS备案申请工作[152][153] - 环境研究院推动自主研发的碳资产管理系统在集团系统内推广应用，覆盖370多个项目[152][153] - 截至2024年12月31日，集团当年新增授权知识产权193项，累计2149项，其中发明专利新增56项，累计282项，实用新型专利新增90项，累计1480项，软件著作权新增45项，累计332项，外观专利新增2项，累计55项[153] - 截至2024年12月31日，集团当年发表重要技术论文5篇，累计102篇[153] - 环境研究院聚焦固废处理及资源化利用等重点领域，打造集团政策与行业信息收集共享平台，系统开展政策研究、行业调研和模式探索[148][150][151][153] 公司融资情况 - 2024年公司及子公司多次发行融资工具，包括中期票据和资产支持证券，发行规模累计达110亿元，如1月光大水务发行15亿元、3月公司发行20亿元等[78][79] - 2025年1月6 - 7日，光大水务发行2025年度第一期中期票据，本金15亿元，年利率1.78%，期限5年[154][156] - 2025年2月，光大绿色环保发行2025年第一期绿色中期票据，本金10亿元，年利率2.39%，期限3 + N年[155][156] 环保能源业务线数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日，环保能源投资并持有283个项目，总投资约988.92亿元，承接2个O&M项目、2个EPCO项目等轻资产服务，年处理生活垃圾54147750吨、年上网电量18453224900千瓦时、年处理餐厨及厨余垃圾3169295吨、年供应蒸汽1910832吨[108][109] - 截至2024年12月3

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，分红率逆势提升，低估值高股息价值突出，维持“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月16日收盘价3.41港元，一年内最高/最低4.14/3.01港元，总市值和流通市值均为209.4755亿港元，资产负债率64.30% [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万港元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万港元）|同比增长率（%）|每股收益（港元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,495.24|-13.9|4,429.16|-3.8|0.72|9.2|3.52| |2024|30,258.01|-6.9|3,377.20|-23.8|0.55|7.0|7.04| |2025E|29,183.61|-3.6|3,531.88|4.6|0.57|7.1|5.93| |2026E|28,511.19|-2.3|3,701.32|4.8|0.60|7.2|5.66| |2027E|28,447.16|-0.2|3,916.03|5.8|0.64|7.5|5.35| [7] 事件 - 公司发布2024年全年业绩，实现营业收入302.6亿港币，同比下降6%，归母净利润33.8亿港币，同比下降24%，符合预期 [7] - 公司发布2024年末期股息公告，宣派末期股息0.09港币/股，全年股息0.23港币/股，对应股利支付率41.84% [7] 业绩下滑原因 - 建造收入减少、减值增加，2024年建造服务收入57.02亿港币，同比下滑23.9%，运营服务收入189.5亿港币，同比增加1%，财务收入50.9亿港币，同比下滑2.7%，资本开支减少，建造服务收入下滑是营收下滑主因；2024年发生减值13亿港币，同比增加7.1亿港币 [7] 市场表现 |板块|2024年营收（亿港元）|同比变化|建造收入（亿港元）|同比变化|运营收入（亿港元）|同比变化|集团应占净利润（亿港元）|同比变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |环保能源|159.2|-8.3%|25.37|-41.4%|97.2|+5.2%|38.5|-27%| |环保水务|68.5|+2.1%|29.3|+17.2%|28.2|-9.3%|8.1|-6%| |绿色环保|69.7|-5.9%|2.31|-65.1%|64.2|+0.1%|-2.85|亏损增加46%| [7] 在建项目情况 - 截至2024年底，在建垃圾焚烧发电项目6个，处理规模208万吨/年，在建垃圾焚烧协同项目11个，处理规模137.5万吨/年，在建水务项目10个，处理规模3.72亿立方米/年，在建绿色环保项目2个，装机6.9万千瓦，预计2025年资本开支较低，现金流有望好转 [7] 股息情况 - 2024年全年股息0.23港币/股，同比增加0.01港元/股，对应股利支付率41.84%，当前股息率6.7%，预计2025 - 2027年股息率分别为6.9%、7.3%、7.7% [7] 损益表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万港币）|30,258|29,184|28,511|28,447| |增长率（%）|-5.7|-3.6|-2.3|-0.2| |营业成本（百万港币）|18,722|18,180|17,804|17,775| |%销售收入|61.9|62.3|62.4|62.5| |毛利（百万港币）|11,536|11,003|10,707|10,673| |%销售收入|38.1|37.7|37.6|37.5| |管理费用（百万港币）|2,828|2,728|2,281|1,991| |%销售收入|9.3|9.3|8.0|7.0| |财务费用（百万港币）|2,992|2,663|2,676|2,688| |%销售收入|9.9|9.1|9.4|9.5| |息税前利润(EBIT)（百万港币）|7,860|7,753|8,011|8,332| |%销售收入|26.0|26.6|28.1|29.3| |除税前利润（百万港币）|4,867|5,090|5,334|5,644| |利润率（%）|16.1|17.4|18.7|19.8| |所得税（百万港币）|893|934|979|1,036| |所得税率（%）|18.4|18.4|18.4|18.4| |归属于母公司的净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |增长率（%）|-23.8|4.6|4.8|5.8| |净利率（%）|11.2|12.1|13.0|13.8| [8] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万港币）|7,896|9,865|12,960|14,220| |应收款项（百万港币）|24,721|26,165|27,146|28,666| |存货（百万港币）|988|859|940|938| |流动资产（百万港币）|47,774|50,659|54,401|57,150| |固定资产（百万港币）|7,949|7,927|7,919|7,809| |无形资产（百万港币）|32,001|30,918|29,902|28,832| |非流动资产（百万港币）|138,253|137,147|136,123|134,943| |资产总计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |应付款项（百万港币）|11,383|11,054|10,825|10,807| |短期借款（百万港币）|18,704|18,704|18,704|18,704| |流动负债（百万港币）|35,732|35,202|34,848|34,818| |长期债务（百万港币）|72,965|73,401|73,847|74,205| |非流动负债（百万港币）|83,879|84,314|84,760|85,118| |负债总计（百万港币）|119,610|119,516|119,608|119,936| |归属母公司股东权益（百万港币）|48,211|49,461|51,434|51,982| |少数股东权益（百万港币）|18,206|18,829|19,483|20,175| |负债股东权益合计（百万港币）|186,027|187,807|190,525|192,093| |资产负债率（%）|64.30|63.64|62.78|62.44| [8] 比率分析 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |母股收益（港元/股）|0.55|0.57|0.60|0.64| |每股净资产（港元/股）|7.85|8.05|8.37|8.46| |每股经营现金净流（港元/股）|1.32|1.32|1.40|1.34| |每股股利（港元/股）|0.23|0.24|0.25|0.27| |净资产收益率（%）|7.01|7.14|7.20|7.53| |总资产收益率（%）|1.82|1.88|1.94|2.04| |投入资本收益率（%）|4.06|3.95|4.00|4.12| |营业收入增长率（%）|-5.71|-3.55|-2.30|-0.22| |EBIT增长率（%）|-25.38|-1.35|3.32|4.01| |净利润增长率（%）|-23.75|4.58|4.80|5.80| |总资产增长率（%）|-1.67|0.96|1.45|0.82| |应收账款周转天数|244.5|270.3|293.3|310.3| |存货周转天数|18.1|19.3|19.2|19.0| |应付账款周转天数|227.3|222.1|221.2|219.1| |固定资产周转天数|99.5|97.9|100.0|99.5| |流动比率|1.34|1.44|1.56|1.64| |速动比率|0.91|1.03|1.15|1.23| |净负债/股东权益（%）|126.13|120.43|112.23|109.05| |EBIT利息保障倍数|2.6|2.9|3.0|3.1| [8] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万港币）|3,377|3,532|3,701|3,916| |少数股东损益（百万港币）|596|624|654|692| |营运资金变动（百万港币）|-2,268|-1,445|-1,002|-1,518| |其他变动（百万港币）|6,424|5,379|5,231|5,113| |经营活动现金流量净额（百万港币）|8,129|8,090|8,584|8,202| |资本开支（百万港币）|-1,140|-1,088|-1,115|-895| |投资活动现金流量净额（百万港币）|360|-1,611|-1,531|-1,244| |筹资活动现金流量净额（百万港币）|-7,299|-2,781|-2,230|-3,969| [9]

文章核心观点 7天5板的贝因美收到浙江证监局行政监管措施决定书，公司存在收入确认、资金占用和财务资助披露等问题，公司近年来经营呈回暖趋势并规划业务发展方向 [1][3][5] 股价表现 - 4月16日贝因美股价午后再度冲上涨停板，当日换手率44.52%，成交额达32.93亿元 [1] - 4月8日至11日连续4个交易日及16日，该股在连续7个交易日间实现5个涨停板 [1] 监管措施 - 16日晚间贝因美披露收到浙江证监局行政监管措施决定书，公司及相关人员、控股股东近日收到决定书 [3] - 浙江证监局现场检查发现公司存在收入确认不符准则、控股股东资金占用、财务资助未及时审议披露三大问题，决定对公司及相关人员、贝因美集团分别采取出具警示函的监督管理措施 [4] 公司业务 - 公司主要从事婴幼儿配方奶粉等研发、生产和销售，2022年业绩亏损后经营呈回暖趋势 [5] - 公司将在婴配粉业务基础上发展母婴生态业务，提供辅零食、纸尿裤等产品，同时拓展全家营养业务，开发适合中老年人群的成人营养奶粉 [5] 资金占用情况 - 控股股东2021年和2022年分别占用公司资金3091.66万元和1693.55万元，资金在当年内归还公司 [4]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 3.51 港元，合理价值 3.99 港元，前次评级为买入，报告日期为 2025 年 4 月 2 日 [3] 报告的核心观点 - 三表质量持续改善，分红水平提升至 41.8%，公司业绩虽因建造服务收入下滑等因素短暂承压，但进入稳健经营期后三表质量改善，运营收入占比提升，吨上网电量增加，债务置换降低利率，应收账款回款率提高，自由现金流改善 [7] - 运营收入占比提升至 63%，环保能源运营为核心动力，2020 - 2024 年建造收入占比下降，运营收入占比上升，各业务板块运营与建造收入有不同变化 [7] - 盈利预测方面，期待公司分红潜力，预计 25 - 27 年归母净利润为 35.0/36.4/39.1 亿港元，对应 PE 为 6.16/5.92/5.52x，参考可比公司给予 2025 年 7xPE，合理价值为 3.99 港元/股，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 运营业绩稳健，分红提升兑现 - 2024 年公司业绩下降，实现收入 302.58 亿港元（同比 - 6%），归母净利润 33.77 亿港元（同比 - 24%），主要因建造服务收入收窄、危废业务单价下滑及减值影响 [12] - 环保能源为第一大业务板块，2024 年占总营收 53%，各板块营收增速受建造业务收缩影响，环保能源营收 159.2 亿港元（同比 - 8.3%）、绿色环保营收 69.7 亿港元（同比 - 6.0%）、环保水务营收 68.5 亿港元（同比 + 2.1%） [14] - 2024 年运营收入占比提升至 63%，工程收入收缩，2020 - 2024 年建造收入占比由 59%降至 19%，运营收入占比由 29%升至 63% [22] - 2024 年毛利率略有下滑，为 38.1%（同比 - 4.9pct），归母净利率为 11.2%（同比 - 2.6pct），费用率下降至 19.2%（同比 - 1.6pct），平均有效利率下降 0.57 个百分点 [24] - 2024 年应收账款回款率提升至 86%，总金额达 211.3 亿港元，占收入比重提升至 69.8% [33] - 自由现金流持续改善，2024 年分红进一步提升，派末期股息 9 港仙、全年派息 23 港仙，派息比率由 2023 年的 30.5%提高至 41.8% [35][36] 经营数据稳步提升，供热供汽业务快速发展 - 环保能源方面，截至 24 年底投运项目 155 个，设计处理规模 5069.85 万吨/年，在建项目 6 个；2024 年生活垃圾处置量 5200.6 万吨（同比 + 7%），上网电量达 170.42 亿度（同比 + 8%），吨上网电量提升至 327.69 度/吨，供热供汽量约 600 万吨（同比 + 37%） [37] - 环保水务方面，截至 24 年底投运项目 153 个，设计处理规模 22.46 亿立方米/年，在建项目 10 个，设计处理规模 3.72 亿立方米/年；2024 年污水处理量达 17.63 亿立方米（同比 + 1%），中水回用量达 0.49 亿立方米（同比 + 7%） [37] - 绿色环保方面，截至 24 年底投运项目 31 个，设计装机容量达 186.78 兆瓦，在建项目 2 个，设计装机容量 68.61 兆瓦；2024 年蒸汽供应量达 400.9 万吨（同比 + 31%），生物质原材料处理量达 768.6 万吨（同比 - 2%） [37]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][12] 报告的核心观点 - 受建造收入下滑和减值因素影响，报告研究的具体公司收入利润均承压，2024年营业收入302.58亿港元，同比-5.71%，净利润33.77亿港元，同比-23.75% [1][6] - 各板块表现不一，环保能源板块收入159.16亿港元，同比-8%；环保水务板块收入68.47亿港元，同比+2%；绿色环保板块收入69.74亿港元，同比-6% [1][2][8] - 公司加大投资者回报力度，2024年派息比率提升至41.8%，对应2025.3.26收盘价股息率约为6.6% [2][10] - 小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润38.36/41.29/42.98亿港元，同比增速13.6%/7.6%/4.1%，给予公司2025年6.5 - 7x PE，目标价4.03 - 4.34元/股 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年销售毛利率为38.13%，较2023年下降4.91pct；销售净利率为13.13%，较2023年下降3.38pct；管理费用率小幅下滑0.5pct至9.3%；财务费用率下滑1.1pct至9.9% [1][6] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为304.99亿、312.70亿、314.12亿港元，同比增速0.8%、2.5%、0.5%；归母净利润分别为38.36亿、41.29亿、42.98亿港元，同比增速13.6%、7.6%、4.1% [3][4][12] 各板块情况 - 环保能源板块：收入159.16亿港元，同比-8%，运营收入97亿港元，同比+5%，建造收入25亿，同比-41%，财务收入37亿港元，同比-3%，收益和盈利下降受在建项目数量减少影响 [1][8] - 环保水务板块：收入68.47亿港元，同比+2%，运营收入28亿港元，同比-9%，建造收入29亿港元，同比+17%，财务收入11亿港元，与2023几乎持平，运营收入下滑因追溯确认过往期间水费上调的一次性运营收入减少 [2][8] - 绿色环保板块：收入69.74亿港元，同比-6%，运营收入64亿港元，与去年几乎持平，建造收入2亿港元，同比-65%，财务收入3亿港元，同比-4%，受国内危废及固废处置市场复苏不及预期影响，盈利大幅下降 [2][8] 分红情况 - 2024年全年每股派息23港仙，派息率由2023年的30.5%提升至41.8%，派息的绝对值由13.5亿港元提升至14.1亿港元 [2][10] 投资建议 - 小幅下调盈利预测，维持“优于大市”评级，给予公司2025年6.5 - 7x PE，目标价4.03 - 4.34元/股 [3][12] 可比公司估值 - 绿色动力环保、北控水务集团、粤海投资等可比公司的股价、总市值、EPS、PE、ROE、PEG等指标情况 [14] 财务预测与估值 - 给出2022、2024、2025E、2026E、2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [15]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][11] 报告的核心观点 - 受建造收入下滑和减值因素影响，报告研究的具体公司收入利润均承压，2024年营业收入302.58亿港元，同比-5.71%，净利润33.77亿港元，同比-23.75% [1][6] - 各板块表现不一，环保能源板块收入159.16亿港元，同比-8%；环保水务板块收入68.47亿港元，同比+2%；绿色环保板块收入69.74亿港元，同比-6% [1][2][8] - 公司加大投资者回报力度，2024年派息比率提升至41.8%，对应2025.3.26收盘价股息率约为6.6% [2][10] - 小幅下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润38.36/41.29/42.98亿港元，同比增速13.6%/7.6%/4.1%，给予公司2025年6.5 - 7x PE，目标价4.03 - 4.34元/股 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司销售毛利率为38.13%，较2023年下降4.91pct；销售净利率为13.13%，较2023年下降3.38pct；管理费用率小幅下滑0.5pct至9.3%；财务费用率下滑1.1pct至9.9% [1][6] 各板块情况 - 环保能源板块：收入159.16亿港元，同比-8%，其中运营收入97亿港元，同比+5%，建造收入25亿，同比-41%，财务收入37亿港元，同比-3%，收益和盈利下降受在建项目数量减少影响 [1][8] - 环保水务板块：收入68.47亿港元，同比+2%，其中运营收入28亿港元，同比-9%，建造收入29亿港元，同比+17%，财务收入11亿港元，与2023几乎持平，运营收入下滑系追溯确认过往期间水费上调的一次性运营收入减少所致 [2][8] - 绿色环保板块：收入69.74亿港元，同比-6%，其中运营收入64亿港元，与去年几乎持平，建造收入2亿港元，同比-65%，财务收入3亿港元，同比-4%，受国内危废及固废处置市场复苏不及预期影响，盈利大幅下降 [2][8] 分红情况 - 2024年全年公司每股派息23港仙，派息率由2023年的30.5%提升至41.8%，派息的绝对值由13.5亿港元提升至14.1亿港元 [2][10] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润38.36/41.29/42.98亿港元，同比增速13.6%/7.6%/4.1%，当前股价对应PE = 5.6/5.2/5x [3][11] 估值情况 - 给予公司2025年6.5 - 7x PE，目标价4.03 - 4.34元/股 [3][11] 财务预测与估值表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及关键财务与估值指标预测，如2025E现金及现金等价物12269百万港元，营业收入30499百万港元等 [14]

文章核心观点 - 光大环境公布2024年年度业绩，虽盈利有所下降，但运营服务收益占比提升、财务情况有亮点，未来将推进高质量发展 [2][3][7] 业绩情况 - 2024年公司录得收益约港币302.58亿元，毛利约港币115.36亿元，除利息、税项、折旧及摊销前盈利约港币100.75亿元，公司权益持有人应占盈利约港币33.77亿元，每股基本盈利为54.98港仙 [2][3] - 与2023年相比，收益下降6%，毛利下降16%，除利息、税项、折旧及摊销前盈利下降21%，公司权益持有人应占盈利下降24%，每股基本盈利下降24% [3] 派息情况 - 公司拟派末期股息每股9港仙，同比增长12.5%；全年股息每股23港仙，较2023年度多派1港仙，派息比率达41.8%，较2023年增加11.3个百分点 [2] 盈利减少原因 - 环保能源板块因在建项目数量减少致建造服务盈利下跌 [3] - 环保水务板块因2024年追溯确认过往期间水费上调的一次性运营收入较2023年减少 [3] - 绿色环保板块因国内危废及固废处置市场复苏不及预期，若干项目经营持续亏损，期内确认的无形资产等耗损亏损同比上升 [3] 运营提升举措 - 环保能源实施垃圾增量举措实现垃圾仓增效，炉渣提效举措促进年化增收逾人民币1亿元，2个垃圾发电项目获批调增处理费 [4] - 环保水务开展“五小创新”，实施效能提升项目，加快数智化转型，试点“黑灯工厂”技术，5个污水处理厂获批上调水价 [5] - 绿色环保深挖燃料本地资源化，节约成本，探索生物质资源化、高值化利用，加快业务转型发展 [5] 收入结构调整 - 2024年运营收入为194.3亿港币，建造收入为57.4亿港币，财务收入为50.9亿港币 [5] - 运营服务收益占比由2020年的32%上升至64%，建造收益自2021年持续下降，由54%降至19%，财务收入占比由2020年的9%上升至17% [5] 财务亮点 - 截至2024年12月31日，总资产约港币1,860.27亿元，资产负债率为64%，较2023年底下降1个百分点，手持现金约港币80.42亿元 [6] - 2024年全年平均有效利率较2023年下降0.57个百分点 [6] - 2024年应收账款回收率为86%，较2023年提升约7个百分点 [6] - 2024年自由现金流约41亿元人民币，为2003年从事环保业务以来21年首次转正 [7] 应收账款管理 - 主动对接国家部委，积极沟通寻求对策 [7] - 落实“专班、台账、考核、激励”长效管控机制，建立两张台账清单 [7] 未来规划 - 统筹境内外市场开拓，延伸产业链条 [7] - 加强精细化运营管理，加快数智化转型 [7] - 深化科技与产业融合，培育新质生产力 [7] - 坚持安全生产，做好风险预防与应对，推进应收账款回收，推进高质量发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 4.79 港币 [1][4][5] 报告的核心观点 - 光大环境 2024 年营收 302.58 亿港币（yoy -5.71%），归母净利 33.77 亿港币（yoy -23.75%），低于预期，因建造服务收入下降和危废业务减值大于预期 [1] - 近年来投运产能增加，运营收入占比从 2020 年 32%提至 2024 年 64%，建造服务收入占比从 2020 年 59%降至 2024 年 19% [1] - 2024 年自由现金流自 2003 年以来首次转正达 40.4 亿人民币，DPS 和派息比例双增，体现环保运营资产稳健回报属性，且自由现金流仍有提升空间 [1][3] - 根据在建项目下调 25 - 26 年建造服务收入，预计 25 - 27 年归母净利分别为 35.09、36.71、37.80 亿港币，25 - 26 年下调幅度 11%、10% [4] 各部分总结 经营数据 - 2024 年生活垃圾处理量约 5600 万吨（yoy +7%），垃圾发电入厂吨发突破 400 度，入炉吨发 461 千瓦时（yoy +1%），整体发电量 277 亿度（yoy +7%），供热量近 600 万吨（yoy +37%） [2] 现金流与派息 - 2024 年管理口径经营现金流 89.1 亿人民币，资本开支 48.7 亿人民币，自由现金流 40.4 亿人民币 [3] - 2024 年派发每股末期股息 9 港仙（23 年 8 港仙），每股全年股息 23 港仙（23 年 22 港仙），派息比例 41.8%（23 年 30.5%） [3] 盈利预测 |会计年度|营业收入（港币百万）|归属母公司净利润（港币百万）|EPS（港币，最新摊薄）|ROE（%）|PE（倍）|PB（倍）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|32,090|4,429|0.72|8.46|4.81|0.40|10.54| |2024|30,258|3,377|0.55|6.20|6.31|0.39|13.19| |2025E|29,946|3,509|0.57|6.26|6.08|0.37|12.91| |2026E|29,916|3,671|0.60|6.31|5.81|0.36|12.49| |2027E|29,603|3,780|0.62|6.25|5.64|0.35|12.05|[9] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（百万，当地币种）|PE（倍，2025E）|PE（倍，2026E）|PB（倍，2025E）|PB（倍，2026E）|ROE（%，2025E）|ROE（%，2026E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1330 HK|绿色动力环保|3.25|4528.7|6.3|5.8|0.46|0.43|7.6|7.9| |586 HK|海螺创业|7.54|13512.0|4.5|4.2|0.24|0.22|5.3|5.5| |1381 HK|粤丰环保|4.75|11587.8|10.0|9.1|1.01|0.92|10.9|11.0| |600323 CH|瀚蓝环境|22.95|18712.2|10.6|9.9|1.22|1.13|11.8|11.8| |601827 CH|三峰环境|8.58|14345.2|10.7|10.2|1.10|1.02|11.4|11.1| |平均| - |9.41|12537.2|8.4|7.8|0.81|0.74|9.4|9.5|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 光大环境2024年业绩受减值拖累，但运营业务稳定增长，派息比率提升，未来仍有提升股息预期，考虑建造收入下行等因素，预计2025 - 2027年归母净利润分别为37亿、41亿、43亿港元，维持“买入”评级 [2][4][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入302.58亿港币，同比下降6%，归母净利润33.77亿港币，同比下降24%，全年每股股息23.0港仙，2023年同期为22.0港仙 [2][4] 业务表现 - 运营业务经营稳定，建造收入继续下滑改善收入结构，2024年运营服务收入194.30亿港币，同比增长1%，建造服务收入57.43亿港币，同比减少25%，运营业务中生活垃圾处理量同比增长7%，上网电量同比增长8%，预计2025年资本开支和工程收入下行，收入结构改善，业绩稳定性增强 [7] 业绩影响因素 - 资产减值拖累公司业绩，2024年物业、厂房及设备耗损增加2.2亿港币至6.0亿港币，无形资产耗损增加4.87亿港币至6.97亿港币，主要因危废行业竞争及业务单价下跌；财务费用下滑明显，借贷成本下降带动财务费用下行5.2亿港币 [7] 分红情况 - 现金分红超预期，派息比率提升至41.8%，下属项目公司收到国补资金，现金流好转，公司计划2024年全年派息23港仙，未来仍存提升股息预期 [7] 未来趋势 - 多重固废协同处置成为趋势，供热化改造将带来业绩增量，多重固废处理依赖与生活垃圾焚烧协同，焚烧项目成核心资产，垃圾焚烧项目供热化改造可改善现金流和提升回报 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为37亿港元、41亿港元、43亿港元，目前市值对应PE分别为5.75x、5.19x和5.03x，当前股息率约6.6%（3/25日收盘价3.49港元/股） [7]