投资评级 - 报告对星源材质的投资评级为“买入”（维持）[1] 核心观点 - 24H1 业绩符合预期 公司 24H1 营收 16.5 亿元 同增 22% 归母净利润 2.4 亿元 同降 36% 毛利率 31.5% 同降 14.3pct 其中 24Q2 营收 9.4 亿元 同环比+36%/+31% 归母净利润 1.4 亿元 同环比-31%/+26% 毛利率 28.1% 同环比-17.3/-7.9pct 其中 24Q2 其他收益 0.66 亿元 同环比+29%/+302% 业绩符合预期[3] - 24H1 出货同增 60% 24 年预计可维持近 60%增长 公司 24H1 隔膜收入 16.3 亿元 同增 21% 毛利率 31% 同减 14pct 海外营收 2.3 亿元 同增 17% 占收入比例 14% 较 23 年降 2pct 毛利率 49% 同降 3pct 24H1 预计出货 16 亿平+ 其中 24Q2 预计出货 10 亿平 环增 50%+ 干法和湿法各占 50% 预计 24 年出货有望达 40 亿平+ 同增近 60% 全年湿法份额有望达 50%+ 25 年出货 50-55 亿平 同比维持 30%+增长 湿法份额有望进一步提升 海外占比维持稳定[3] - 24H1 均价较 23 年降 15% 24 年单平盈利预计下降至 0.1 元+ 测算 24H1 均价 1.13 元/平（含税） 较 23 年降约 15% 24H1 单平扣非净利 0.11 元/平 其中 24Q2 单平扣非净利 0.08 元 环降近 50% 其中干法盈亏平衡 环比持平 湿法单平扣非净利 0.16 元 环降近 50% 主要系 Q2 进一步降价影响 目前价格已处于底部区间 预计 24 年单平净利 0.1 元+ 25 年隔膜价格预计仍处于底部区间 公司单平利润可维持[3] 盈利预测与估值 - 2024E 营业总收入 3964 百万元 同比+31.57% 归母净利润 576.19 百万元 同比-0.02% EPS 0.43 元/股 P/E 16.46 倍[2] - 2025E 营业总收入 5205 百万元 同比+31.29% 归母净利润 702.96 百万元 同比+22.00% EPS 0.52 元/股 P/E 13.49 倍[2] - 2026E 营业总收入 6715 百万元 同比+29.02% 归母净利润 930.24 百万元 同比+32.33% EPS 0.69 元/股 P/E 10.19 倍[2] 财务数据 - 24H1 期间费用 3 亿元 同增 17% 费用率 18.4% 同降 0.8pct 其中 Q2 期间费用 1.7 亿元 同环比+13%/20% 费用率 17.7% 同环比-3.6/-1.7pct[4] - 24H1 经营性净现金流 2.3 亿元 同降 201% 其中 Q2 经营性现金流 1 亿元 同环比-23%/-23%[4] - 24H1 资本开支 19.2 亿元 同增 16% 其中 Q2 资本开支 9.1 亿元 同环比+9.5%/-9.4%[4] - 24Q2 末存货 4.5 亿元 较 Q1 末-4.6%[4] 市场数据 - 收盘价 7.06 元 一年最低/最高价 6.92/16.00 元 市净率 0.96 倍 流通 A 股市值 8570.03 百万元 总市值 9481.28 百万元[5] 基础数据 - 每股净资产 7.38 元 资产负债率 46.68% 总股本 1342.96 百万股 流通 A 股 1213.88 百万股[6] 相关研究 - 《星源材质(300568)：2023 年报及 2024 年一季报点评：费用增加致 Q4 业绩不及预期 24 年出货有望维持高增长》 2024-04-18[7] - 《星源材质(300568)：与 LGES 签署战略合作协议 海外客户占比稳步提升》 2023-11-29[7]