报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司转作风强执行,高端酒销售面貌一新。24H1公司普五控量稳价策略得到有力执行,渠道状态显著提升 [3] - 高价酒H1量价同比+12.1%、-0.6%,公司明确八代只减不增,同时加强1618、低度开瓶培育,在1618及文创酒增量贡献下,高价酒吨价保持稳定 [3] - 中低价酒H1量价同比-24.9%、+54.7%,其中五粮春等系列酒保持增速引领,其他酒(果酒/露酒)等持续调整 [3] - 24H1公司东部、西部大区收入分别同增15.7%、16.7%,收入增量分别贡献18、24亿元,期内经销商分别变化+13/-36家,预计主系核心大商销售进度同比加快 [3] - 24H1公司收现比为98.0%,主系今年春节靠后导致票据打款主要在年内而非去年底体现 [3] - 24H1公司毛利率同比+0.6pct,主因酒类收入占比提升,销售费率同比+1.1pct,主因广告费及促销费投入加大,管理费率同比-0.4pct,主系职工薪酬、办公经费等同比收缩 [3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润为334.1/373.3/424.4亿元,同比+11%/12%/14% [4] - 当前市值对应2024-2026年PE为13/12/10X [4]