报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价维持在26.41元人民币 [3] 报告的核心观点 - 生益科技2024年上半年业绩稳健，营收同比增长22.2%、环比增长10.6%至96亿元人民币，净利润同比增长68.0%、环比增长53.1%至9.32亿元人民币，主要受益于AI服务器需求强劲、汽车订单增长和库存补货 [3] - 各业务板块均实现两位数增长和利润率扩张，覆铜板/半固化片销售同比增长20.7%，印刷电路板营收同比增长23.5% [3] - 铜价上涨对覆铜板业务影响温和，若铜价维持当前水平，预计生益科技覆铜板ASP将上升，整体毛利率有望提升 [3] - 考虑到AI业务潜力，维持买入评级，目标价较5年历史平均远期市盈率溢价约10%，2024/25年净利润预测微调1%/-2% [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利摘要 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |同比增长（%）|(11.1)|(7.9)|25.7|14.9|12.3| |毛利率（%）|22.0|19.2|21.8|22.9|23.9| |净利润（百万元人民币）|1,530.8|1,164.0|2,173.6|2,881.7|3,627.4| |同比增长（%）|(45.9)|(24.0)|86.7|32.6|25.9| |每股收益（人民币）|0.66|0.50|0.92|1.22|1.53| |同比增长（%）|(46.3)|(24.2)|83.3|32.6|25.9| |市盈率（倍）|26.8|35.4|19.3|14.6|11.6| [4] 目标价格与当前价格 - 目标价格：26.41元人民币 - 上涨/下跌空间：49.2% - 当前价格：17.70元人民币 [5] 股票数据 - 市值（百万元人民币）：41,591.5 - 3个月平均成交额（百万元人民币）：475.0 - 52周最高价/最低价（元人民币）：23.63/13.75 - 总发行股份（百万股）：2,349.8 [6] 股权结构 - 广东广新控股集团持股24.4% - 东莞国弘持股13.3% [6] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-14.0%|-12.4%| |3个月|-10.7%|-2.1%| |6个月|8.1%|12.7%| [6] 财务预测调整 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|调整1%|-3%|-1%| |毛利润|-1%|-3%|-1%| |净利润|1%|-2%|2%| |每股收益|0%|-2%|2%| |毛利率|-0.4ppt|-0.1ppt|0ppt| |净利率|-0.1ppt|0.2ppt|0.4ppt| [7] 与市场共识比较 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营收|高于共识8%|9%|8%| |毛利润|6%|7%|4%| |净利润|17%|21%|26%| |每股收益|16%|20%|25%| |毛利率|低于共识0.5ppt|0.3ppt|0.9ppt| |净利率|高于共识0.8ppt|1.2ppt|1.9ppt| [8] 财务摘要 利润表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收（百万元人民币）|20,274|18,014|16,586|20,850|23,946|26,886| |销售成本|(14,837)|(14,045)|(13,395)|(16,313)|(18,453)|(20,458)| |毛利润|5,437|3,969|3,191|4,537|5,494|6,427| |营业费用|(2,254)|(2,105)|(1,821)|(2,123)|(2,269)|(2,402)| |营业利润|3,316|1,785|1,273|2,417|3,204|4,033| |其他收入|6|2|2|2|3|3| |其他费用|(11)|(14)|(3)|(4)|(5)|(5)| |金融资产公允价值变动损益|50|(23)|(3)|(0)|(0)|(0)| |其他收益/(损失)|47|(82)|(131)|(36)|(59)|(31)| |息税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |利息收入|46|56|49|39|44|49| |利息费用|(139)|(171)|(162)|(124)|(117)|(118)| |税前利润|3,310|1,773|1,271|2,415|3,202|4,030| |所得税|(385)|(141)|(123)|(242)|(320)|(403)| |税后利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |少数股东权益|95|101|(15)|0|0|0| |净利润|2,830|1,531|1,164|2,174|2,882|3,627| [10] 资产负债表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |流动资产|14,720|14,232|13,999|16,395|17,177|18,780| |现金及等价物|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| |受限现金|181|11|19|14|14|14| |应收账款|7,628|6,809|6,669|8,607|8,077|8,945| |存货|4,520|4,084|4,271|4,846|4,861|5,004| |预付款项|24|24|33|42|45|53| |其他流动资产|260|210|251|218|260|249| |非流动资产|9,711|10,963|10,958|10,776|10,676|10,605| |固定资产|7,071|7,866|9,064|8,518|7,947|7,445| |使用权资产|73|44|22|38|58|79| |递延所得税资产|158|220|269|275|291|302| |合营企业及联营企业投资|622|671|783|793|801|808| |无形资产|1,431|2,128|666|1,071|1,463|1,862| |商誉|19|0|0|0|0|0| |以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产|0|25|30|6|9|12| |其他非流动资产|337|10|124|76|108|98| |总资产|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| |流动负债|7,253|7,377|7,297|8,743|8,586|9,026| |短期借款|1,693|1,558|1,465|1,567|1,561|1,684| |应付账款|4,292|3,984|4,152|5,305|5,150|5,402| |应付税费|173|50|82|119|107|121| |其他流动负债|334|1,237|1,072|1,191|1,189|1,190| |合同负债|28|20|92|152|127|169| |预提费用|733|529|435|410|453|460| |非流动负债|2,312|2,522|1,959|1,473|1,409|1,497| |长期借款|1,590|1,175|806|670|633|653| |应付债券|300|800|500|0|0|0| |融资租赁负债|66|39|21|37|31|36| |递延收益|321|108|118|124|129|135| |其他非流动负债|35|400|515|642|616|672| |总负债|9,565|9,899|9,256|10,216|9,995|10,523| |股本|2,312|2,327|2,355|2,371|2,371|2,371| |留存收益|5,370|5,366|5,357|6,458|7,361|8,365| |其他储备|5,415|5,805|6,272|6,410|6,410|6,410| |股东权益总额|13,096|13,498|13,983|15,239|16,142|17,146| |少数股东权益|1,770|1,798|1,717|1,717|1,717|1,717| |权益及负债总额|24,431|25,196|24,957|27,171|27,854|29,386| [11] 现金流量表 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流量| | | | | | | |税前利润|2,925|1,632|1,149|2,174|2,882|3,627| |折旧及摊销|673|726|835|853|922|932| |已付税金|(37)|4|(34)|120|(41)|44| |营运资金变动|(1,898)|104|494|(691)|(141)|(31)| |其他|113|354|300|(386)|505|(558)| |经营活动产生的净现金流量|1,776|2,820|2,743|2,070|4,127|4,014| |投资活动现金流量| | | | | | | |资本支出|(1,787)|(1,534)|(1,109)|(802)|(862)|(934)| |子公司/投资收购|45|377|64|97|138|123| |短期投资处置净收益|(134)|(36)|(116)|(7)|(3)|(3)| |其他|(4)|(0)|(2)|(6)|(8)|(7)| |投资活动产生的净现金流量|(1,880)|(1,193)|(1,162)|(718)|(736)|(821)| |融资活动现金流量| | | | | | | |已付股息|(1,161)|(1,619)|(1,287)|(1,184)|(2,095)|(2,741)| |净借款|404|800|(935)|(419)|(44)|144| |股份发行所得款项|2,254|192|318|141|0|0| |其他|(99)|(21)|(15)|22|0|0| |融资活动产生的净现金流量|1,398|(648)|(1,919)|(1,439)|(2,139)|(2,598)| |现金净变动| | | | | | | |年初现金|818|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920| |汇兑差异|(6)|11|(1)|0|0|0| |其他|1,293|979|(338)|(88)|1,252|595| |年末现金|2,105|3,095|2,756|2,668|3,920|4,515| [12] 增长指标 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----|----| |营收|38.0%|(11.1%)|(7.9%)|25.7%|14.9%|12.3%| |毛利润|38.2%|(27.