报告行业投资评级 - 新材料行业评级为“领先大市-B(维持)” [1] 报告的核心观点 - 韩国斗山集团斥资9700亿韩元扩产CCL，缓解了市场对CPO技术可能导致CCL材料降级的担忧，表明在AI高速发展和算力基础设施建设背景下，CCL仍处于技术迭代升级带动的超级周期中 [6][54][55] - 随着CCL需求快速提升，上游电子布、HVLP铜箔等供需紧平衡逻辑未改，预计供需缺口将持续存在，上游材料或将继续维持量价齐升格局 [6][55] 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨，新材料指数涨幅为3.17%，跑赢创业板指1.65% [4] - 近五个交易日，合成生物指数下跌0.75%，半导体材料上涨11.33%，电子化学品上涨9.00%，可降解塑料上涨0.72%，工业气体上涨3.37%，电池化学品上涨0.32% [4][18] - 本周沪深300涨跌幅为-0.06%，上证指数涨跌幅为0.61%，创业板指涨跌幅为1.52% [14] - 涨幅前三行业分别是电子（6.06%）、通信（3.75%）、房地产（3.26%） [14] - 上周新材料板块中，实现正收益个股占比为69.66% [24] - 表现占优的个股有金丹科技(28.86%)、海正生材(26.12%)、新莱应材(23.5%)、奥来德(23.01%)、正帆科技(17.14%)等 [24] - 表现较弱的个股包括凯赛生物(-4.69%)、莱茵生物(-3.5%)、杭氧股份(-2.99%)、广信股份(-2.88%)、海利得(-2.36%)等 [24] - 机构净流入较多的个股有国瓷材料(9.75亿)、江丰电子(8.53亿)、中船特气(5.53亿)、奥来德(5.52亿)、新莱应材(4.44亿)等 [24] - 机构净流出较多的个股包括铂科新材(-1.23亿)、联瑞新材(-1.13亿)、光华科技(-1.13亿)、安集科技(-1.09亿)、金发科技(-0.93亿)等 [24] - 当前市盈率分位数处于近两年较高位的前十个股为聚和材料(100分位)、亚香股份(99.45分位)、阿石创(98.78分位)、壹石通(98.37分位)、中简科技(97.47分位)、陕鼓动力(96.71分位)、金丹科技(95.48分位)、争光股份(94.66分位)、新莱应材(94.66分位)、和远气体(93.56分位)等 [25] 产业链价格跟踪 氨基酸 - 缬氨酸价格为10850元/吨，环比下降1.36% [5][27] - 赖氨酸(98.5%)价格为6475元/吨，环比上涨0.78% [27] - 赖氨酸(70%)价格为4300元/吨，价格不变 [27] - 蛋氨酸价格为23050元/吨，环比上涨1.99% [5][27] - 色氨酸价格为28000元/吨，价格不变 [5][27] - 精氨酸单价为20500元/吨，环比下跌4.65% [5][27] - 苏氨酸价格为7200元/吨，价格不变 [27] 可降解材料 - 聚乳酸(FY201注塑级)价格为18100元/吨，较上周不变 [5][31] - 聚乳酸(REVODE 201吹膜级)价格为17200元/吨，较上周不变 [5][31] - 聚乳酸(REVODE 110透明挤出级)价格为17200元/吨，较上周不变 [31] - 玉米均价为2329.8元/吨，较上周下降0.79% [31] - 2026年8月，聚乳酸进口均价为2066.13美元/吨，环比下降0.44% [31] - 聚乳酸出口均价为2376.29美元/吨，较上月上升3.12% [31] - 聚乳酸进口4795吨，较上月下降16.90% [31] - 聚乳酸出口2702吨，较上月下降15.97% [31] - 2026年8月，PLA进口数量同比增加9.3%，出口数量同比减少16.0% [31] - PLA进口平均单价13884元每吨，环比减少119元 [31] - PLA出口平均单价15968元每吨，环比增加420元 [31] - PBS均价为16300元/吨，较上周不变 [5][31] - PBAT价格为11600元/吨，较上周上涨2.20%，较上月同期增加400元 [5][31] - 当前PBAT成本价为11572元 [31] 维生素 - 维生素A价格为57000元/吨，不变 [5][42] - 维生素E价格为75500元/吨，-3.82% [5][42] - 维生素D3价格为226500元/吨，77.65% [5][42] - 泛酸钙价格为36500元/吨，-2.67% [5][42] - 肌醇价格为33500元/吨，-8.22% [5][42] - 氯化胆碱价格为6100元/吨，周环比31.2% [42] - 烟酸价格为41500元/吨，周环比0.0% [42] - 叶酸价格为245000元/吨，周环比-3.9% [42] - 生物素价格为27000元/吨，周环比0.0% [42] - 包衣维生素C价格为21000元/吨，周环比0.0% [42] - VC粉价格为20000元/吨，周环比0.0% [42] - 维生素B1价格为212500元/吨，周环比-2.3% [42] - 维生素B2价格为75000元/吨，周环比0.0% [42] - 维生素B6价格为97500元/吨，周环比-0.5% [42] - 维生素B12价格为91500元/吨，周环比0.0% [42] - 维生素K3价格为70000元/吨，周环比0.0% [42] - 维生素C磷脂酸价格为16000元/吨，周环比0.0% [42] 工业气体及湿电子化学品 - UPSSS级氢氟酸价格为11500元/吨，不变 [5][38] - EL级氢氟酸价格为7985元/吨，较上月上涨1.91% [5][38] - G2级双氧水价格为1800元/吨，较上月不变 [38] - G5级双氧水价格为5000元/吨，较上月不变 [38] - G5级硫酸价格为6000元/吨，较上月不变 [38] - G5级氨水价格为3600元/吨，较上月不变 [38] - BVI级磷酸价格为8700元/吨，较上月下降4.92% [38] - 氧气单价为408.3元/吨，较上月下降16.62% [35] - 氮气单价为500元/吨，较上月下降4.94% [35] - 二氧化碳单价为371元/吨，较上月下降3.39% [35] - 氢气单价为2.2元/立方米，较上月不变 [35] - 四川氩气单价为2700元/吨，较上月上涨43.24% [35] - 氖气单价为95元/立方米，较上月不变 [35] - 氪气单价为175元/立方米，较上月不变 [35] - 氙气单价为17000元/立方米，较上月不变 [35] - 2026年8月，氩气开工率为60%，二氧化碳开工率为49% [35] - 2026年8月，中国电子级氢氟酸出口均价为1662.56美元/吨，环比上升5.40%,同比上升20.36% [38] - 电子级氢氟酸进口均价为3186.94美元/吨，环比上升13.82%，同比上升1.75% [38] - 电子级氢氟酸出口量为2549.23吨，环比下降37.70%,同比上升64.70% [38] - 电子级氢氟酸进口量为699.68吨，环比下降4.84%，同比下降1.25% [38] 塑料及纤维 - 碳纤维价格为85500元/吨，不变 [5][43] - 涤纶工业丝价格为12300元/吨，2.50% [5] - 涤纶帘子布8月出口均价为15563元/吨，-2.92% [5] - 芳纶价格为8.47万元/吨，16.07% [5] - 氨纶价格为27000元/吨，不变 [5] - PA66价格为18500元/吨，不变 [5][45] - 癸二酸8月出口均价为25807元/吨，较上月上涨0.34% [5] - 2026年8月，芳纶进口单价为9.15美元/千克，环比下降16.29% [43] - 芳纶出口单价为12.61美元/千克，环比上升16.55% [43] - 2026年8月芳纶进口188吨，环比下降49.59% [43] - 芳纶出口266吨，环比下降7.98% [43] - 江苏地区T700/12K碳纤维价格为105元/千克，较上月不变 [43] - 吉林地区T300/25K碳纤维价格为90元/千克，较上月不变 [43] - 吉林地区T300/12K碳纤维价格为100元/千克，较上月不变 [43] - 2026年9月18日，碳纤维毛利为-8194元/吨 [43] - 碳纤维成本为112337元/吨，较上月下降1.40% [43] - 市场碳纤维总库存为13270吨，较上月增加0.45% [43] - 2026年8月，国内碳纤维产量为11357吨，环比上升0.55% [43] - 2026年8月，碳纤维产能利用率为70.14%，环比上升0.38% [43] - 2026年8月，涤纶工业丝出口44544吨，累计同比增长1.32% [45] - 截至2026年8月，涤纶帘子布价格为2.32美元/千克，较上月环比下降2.52% [45] - PA6帘子布价格为2.67美元/千克，较上月环比下降3.87% [47] - PA66帘子布价格为4.22美元/千克，较上月环比下降5.95% [47] - 2026年8月，中国涤纶帘子布出口量为1.74万吨，累计同比增速为11.30% [47] 行业要闻 - 日本JSR、东京应化、信越化学宣布，自2026年10月1日起全球客户光刻胶新定价整体上调15%，其中高端ArF系列长协报价上调16%—22%，HBM专用浸没式ArF最高上调24%，现货散单涨幅达32%—38% [52] - KrF系列常规牌号涨价9%—14%，3D NAND厚膜专用KrF涨幅达18%—20% [52] - 全球半导体光刻胶供给高度集中，前六大厂商合计占据约84%的市场份额 [52] - 日本光刻胶企业JSR、东京应化、信越化学合计占据全球光刻胶市场过半份额 [52] - 上海新阳年产30500吨集成电路关键工艺材料项目在上海化工区正式开工建设，总投资10.5亿元，计划2028年6月竣工、年底投产 [53] - 项目规划五大产品系列：I线、KrF和ArF干法/湿法光刻胶系列产品500吨/年；光刻胶稀释剂系列产品5000吨/年；高选择比氮化钛刻蚀液系列产品5000吨/年；干法蚀刻清洗液系列产品15000吨/年；新增芯片铜互联电镀液产品5000吨/年 [53] - 巨化集团旗下子公司两大含氟新材料项目公示，聚焦电子氟化液、多氟酯、全氟烯烃等高端含氟材料 [53] - 5000t/a电子氟化液扩能提质项目总投资2120万元，将电子氟化液产能从原有400吨/年扩建至5000吨/年 [53] - 1500t/a多氟酯及120t/a全氟烯烃技改项目总投资1700万元，多氟酯产能由500吨/年提升至1500吨/年，全氟烯烃产能由40吨/年提升至120吨/年，配套副产碘化钾产能由200吨/年提升至700吨/年 [53] 投资建议 - 韩国斗山集团宣布投资9700亿韩元，扩大AI半导体核心材料CCL的生产 [6][54] - 斗山拟在韩国投资4200亿韩元扩建光模块用CCL生产线 [6][54] - 斗山投资5500亿韩元在中国再建一座用于AI加速器和网络交换机的CCL生产工厂 [6][54] - 计划从2028年起提高韩国和中国扩建工厂的产量 [6][54] - 电子布所需核心设备丰田织布机等，全球交付周期长达一年以上，导致高端电子布产能扩张极其有限 [6][55] - HVLP铜箔由于技术壁垒高，产能集中在少数厂商，且扩产周期长 [6][55] - 建议关注CCL及上游材料产业链，树脂领域包括【圣泉集团】、【东材科技】、【呈和科技】 [7][55] - 电子布领域包括【中材科技】、【宏和科技】、【国际复材】、【菲利华】 [7][55] - 铜箔领域包括【铜冠铜箔】、【德福科技】、【隆杨电子】 [7][55] - 覆铜板生产企业包括【生益科技】、【南亚新材】、【华正新材】 [7][55]

行业与公司 * **行业** PCB（印制电路板）制造行业 涉及 mSAP（改良型半加成法）工艺 光模块 AI 服务器 载板 覆铜板 及上游设备与耗材 [1][3][4] * **核心公司** 深南电路 景旺电子 鹏鼎控股 胜宏科技 东山精密 生益电子 方正科技 新亚制程 兴森科技 广合科技 沪电股份 红板 安捷利美维 生益科技 建滔集团 合锻智能 东威科技 大族激光 大族数控 鼎泰高科 金洲精工 沃尔德 三菱 德国 Schmoll 日本日立 台湾大量科技 德国 Bürkle 日本佑能 台湾尖点 [5][8][11][14][15][16][21][22][30][32][34] 核心观点与论据 mSAP 工艺技术变革与市场渗透 * mSAP 工艺是 1.6T 光模块及高阶 HDI 核心制程 将线宽线距极限推至 15-25μm 铜层均匀性公差优化至 ±3% 相比 SAP 工艺均匀性提升 40% [1][4] * mSAP 工艺在光模块领域渗透率约 50% 未来仍有超过 50% 的增长和扩展空间 市场渗透受限于设备交付周期 [1][19] * 从 800G 向 1.6T 光模块升级 布线密度预计增加 50% 至 100% 最小线宽需缩小到 15-25μm 必须采用 mSAP 工艺 [6] * 一条完整 mSAP 产线设备投资需数亿元 激光钻孔设备占比最高约 30% 其次为电镀 20% LDI 曝光 10% 压合设备 5%-6% [1][7] * 对于 1.6T 光模块 PCB 制造通常一半采用 mSAP 工艺 一半采用 HDI 工艺 [7] AI 服务器架构升级驱动需求 * AI 服务器架构升级驱动钻针消耗激增 Rubin 架构板厚增至 8mm+ 单孔需消耗近 4 把钻针 涉及预钻 扩孔 下钻 收针 [1][18] * 基材升级至 M9 等高硬度材料使钻针寿命缩短 80% 以上 传统 FR4 材料单支钻针可钻 2000 孔 M9 级别材料钻针寿命仅为 150 至 200 个孔 [1][16] * 英伟达从 GB200 升级到 Rubin 架构 PCB 板厚从 4.0-4.5 毫米增加至 8 毫米以上 可能达到 8 阶 HDI 甚至通过三片叠加实现 112 层 [17] * 板厚增加 3.5 毫米 钻针消耗量至少增长 10 倍 [17] 设备国产替代与竞争格局 * 合锻智能凭借 6-7 个月交期优势切入生益科技高温压机供应链 打破德日厂商 24 个月交期的垄断 订单价值近八九千万元人民币 [1][12][30] * 东威科技在电镀设备领域市占率已超 50% 设备交期已从四到五个月延长至七到八个月 [1][10] * 德国 Bürkle 占据层压机市场 70% 至 80% 以上份额 溢出订单由收购德国 Lauffer 技术的合锻智能接手 [11] * 在 CCD 背钻技术方面 德国 Schmoll 日本日立及台湾大量科技占据优势 市场占有率高于大族数控 大族数控在加工精度和断针率方面有待提高 [11] * 超快激光正替代二氧化碳激光加工 80μm 以下微孔 大族激光超快激光产品填补国内空白 英诺激光和帝尔激光也在研发 [1][13][32] 板厂扩产趋势与设备采购 * 2025 年扩产集中于 AI 服务器压合设备 2026 年转向光模块及 HDI 窄板领域 [2][22] * 胜宏科技扩产最为显著 惠州工厂采购 95 台 350°C 以上高温压机 泰国工厂采购约 79 台 600 吨压力压机 预计新增上百万平米产能 [22] * 鹏鼎控股采购额达两三亿元 全部为德国高端设备 泰国鹏鼎订购二三十台 [22] * 新亚制程为 2027 至 2028 年光模块生产预计订购近 600 台钻孔机 年需求量达 300 多台 单价约 120 万至 140 万元 [5][22] * 生益科技订购约 10 台高温压机 建滔也有扩产计划 [21] 上游材料与耗材瓶颈 * 上游材料存在供应瓶颈 载体铜箔生产过程构成产业链卡点 覆铜板领域尤为紧缺 [19] * 覆铜板压机成为关键设备 主流供应商北川交货周期已延长至 24 个月 [20][21] * 钻针市场存在品牌梯队 日本佑能品质优异但价格高出数倍 金洲精工和鼎泰高科基本能满足国内 1.2 亿至 1.8 亿产值生产需求 [14][15] * 鼎泰高科钻针产量从 8,000 万支增长到 1.2 亿支 1.6 亿支 目标突破 1.8 亿支 [17] * 金洲精工在全球钻针市场占据重要地位 份额超过 18% [17] 技术瓶颈与未来方向 * CCD 背钻技术由德日台厂商主导 国产设备在加工精度与断针率方面仍有差距 [1][11] * 超快激光技术用于加工 80 微米以下孔径 大族激光设备存在漏孔问题 稳定性与三菱差距较大 [32] * 三菱二氧化碳激光钻孔机交货周期需排队 12 至 24 个月 年产能从 500-600 台增加到约 700-800 台 [34] * 金刚石钻针技术 CVD 涂层和 PCD 两种路线未形成统一看法 沃尔德金刚石产品性能优于四方达 [25][26] * 沃尔德的 PCD 钻针仍处于测试阶段 尚未达到量产 单价降至 500 元 钻孔约 1,500 次 但成本仍过高 [27] 其他重要但可能被忽略的内容 * CoWoS 技术本质上是 mSAP 工艺的一种应用 通过减薄铜层实现 参与厂商包括胜宏科技 深南电路 兴森科技 后续珠海景旺电子也将进入 NV 供应链 [8] * 胜宏科技部分订单被景旺电子 广合科技 沪电股份等公司分流 导致其在设备采购方面有所暂缓 [8] * 光模块领域出现新的 mSAP 技术方案 采用 RCC 替代 PP 加可剥离铜箔方案 目前主要停留在概念阶段 未有大规摸应用案例 [23] * 更换材料后产品开发需从原材料端测试 与生益科技 建滔国际等供应商合作 流程复杂需投入一定时间 [24] * 大族激光超快激光设备总出货量不到 100 台 市场策略为"半卖半送" 客户主要为内资企业 [36] * 合锻智能高温压机订单由合肥本部承接 部分关键零部件如电器件仍需从德国进口 但框架 热盘等已实现国内生产 [31] * 生益科技 M9 材料覆铜板已通过英伟达认证 [18] * 鼎泰高科已成立 AI 小组 专门研发用于 0.2 毫米及以下孔径的微钻 目标使这类产品销量占比超过 30% [17]

好的，作为一名拥有10年投资银行从业经验的资深研究分析师，我已仔细研读这份关于ABF膜及载板行业的电话会议记录，现总结关键要点如下 行业与公司概览 * **行业**：ABF (Ajinomoto Build-up Film) 载板及上游材料行业，主要应用于AI算力芯片、高速通信等领域[1][2] * **核心公司**： * **海外龙头**：味之素 (ABF薄膜市占率95%)[1][16]、欣兴 (载板市占率25%)[1][7]、Ibiden、Shinko、三星电机、AT&S[7] * **国内薄膜厂商**：华正新材、纽威斯、生益科技[18][29] * **国内载板厂商**：深南电路、兴森科技[8] 核心观点与论据 1. 市场需求与增长驱动力 * **市场规模与增速**：全球ABF载板市场规模已超100亿美元，受AI驱动，年增速维持在20%以上[2] * **需求量**：全球年需求量超3,500万颗[1][2]，其中AI相关应用（NVIDIA GPU、谷歌/亚马逊/Meta的ASIC等）需求量约1,800万颗，占比过半[4] * **AI市场规模**：仅AI应用领域的ABF载板市场规模就超过360亿元人民币（按单颗约300美元估算）[4] * **增长驱动力**：主要来自AI服务器相关的GPU、CPU和TPU，而PC用CPU需求近一两年基本持平[2] 2. 产品价值量与技术迭代 * **价值量分层**： * 低端（PC CPU）：单颗40-80元人民币[2] * 中端（商用服务器）：单颗20-50美元[2] * 高端（AI服务器，如GB300）：单颗260-350美元[2] * **价值量随算力迭代激增**： * GB300载板定价约250-260美元[2] * Rubin芯片载板约350美元[2] * Rubin Ultra预估接近450美元[1][3] * **CPO技术路径**：CPO采用ABF载板替代传统PCB，单颗报价400-450元人民币，毛利空间巨大（成本不足150元）[1][6] * **CPO载板与AI芯片载板区别**：CPO载板尺寸小（约2.2cm x 3.0cm），而高端AI芯片载板（如Rubin Ultra）尺寸在100mm x 100mm以上，面积是CPO载板的十几倍[6] 3. 供给格局与产能瓶颈 * **全球供给高度垄断**： * ABF薄膜：味之素市占率95%，积水化学占4%[1][16] * ABF载板：台湾地区占全球超45%产能，欣兴自身占约25%[7] * **产能数据（以16层ABF载板为口径）**： * 欣兴：月产能近20万平米，有效产出约15万平米[7] * 南亚：月产能约10万平米[7] * 景硕：月产能约8万平米[7] * Ibiden：月产能约12万平米[7] * 三星电机：月产能约12万平米[7] * **核心瓶颈**： * ABF薄膜供应紧张：味之素2025年实际年产量约2,800万平方米，全球年供给不足4,000万平方米，市场缺口约20%[16][17] * 核心设备交期长：镭射钻孔机、曝光机等关键设备采购周期普遍在两年以上[1][11] * **国内供给现状**：中国大陆近10家企业涉足，但主要服务国内自主供应链，整体供大于求，稼动率普遍低于10%[7][8] 4. 国产化进展与技术壁垒 * **国产化进程分化**： * ABF薄膜：华正新材在H公司验证进展最快，已实现小批量应用；纽威斯次之；生益科技再次[18][29] * ABF载板：深南电路、兴森科技已小批量供应华为，但难以进入海外AI供应链[1][8] * **技术壁垒**： * **SAP工艺**：难度显著高于mSAP，可实现2微米以上线宽[15] * **材料壁垒**：500nm级硅微粉的粒径均一性和分散性控制[1][12] * **低CTE控制**：ABF膜不含玻纤布，需依赖BT Core提供低热膨胀系数支撑[12][23] * **良率差距**： * 成熟产品（低层数）：国内厂商与领先者良率差距约5个百分点[9][10] * 高端产品（高层数、大尺寸）：良率差距可达10个百分点以上[1][10] 5. 产业链关键环节 * **最紧张环节**：ABF薄膜供应（味之素垄断）和核心生产设备（日本进口，交期长）[28] * **BT Core供应商**：味之素市占率超70%，三菱瓦斯化学约20%，台光电子进展较快[21] * **ABF膜价格与毛利率**： * 价格区间：每平方米300元至1,500元人民币[19][31] * 毛利率：味之素毛利率可达60%-70%以上，常规产品约55%-65%，中高端产品接近70%[31] 其他重要但可能被忽略的内容 * **计量单位**：业内以“颗”而非“张”或“平方米”衡量ABF载板需求量，因为不同产品尺寸和层数差异巨大[3] * **CPO载板技术路径**：主要有三种：有机载板（BT core+ABF膜）、无机载板（玻璃芯+ABF膜）、硅桥方案，博通量产方案采用有机路径[5] * **ABF膜分类**：按性能指标（如低CTE、低Dk/Df）分为不同型号，对标味之素的CZ、GL、GX等系列[19] * **国内薄膜厂商技术来源**：纽威斯借鉴味之素路径；华正新材、生益科技基于自研CCL技术；天和防务与台湾晶化科技合作[20] * **国内树脂进展**：华正新材、生益科技自研改性环氧树脂；圣泉集团等专业树脂厂商也开始涉足[14][32] * **国内硅微粉进展**：国内能生产实验室样品，但实现粒径均一的量产能力不足，仍处研发阶段[14] * **TBF/TBU材料**：宏和科技可生产非超薄型TBF，超薄型仍处研发；TBU主要供应商为日系厂商[22] * **台光电子潜在优势**：若未来载板尺寸增大而玻璃基板不顺，台光电子计划用Q布（更低CTE）取代T布制造BT Core，可能实现“弯道超车”[23] * **利森诺科挑战**：其发展ABF载板材料的主要挑战是无法获得稳定的ABF膜供应[24] * **BT Core需求量推算**：全球ABF膜年供给约4,000万平方米，按平均12层（10层ABF膜对应1张BT Core）推算，BT Core年需求量约400万平方米[25] * **国内厂商进入海外AI链的挑战**：地缘政治限制是主要障碍，但国内厂商已在消费电子领域（如英特尔、AMD的非AI产品）寻得突破[32]