报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][12] 报告的核心观点 - 鲁西化工二季度净利同比扭亏为盈、环比提升，营收及归母净利润增长源于开工率和部分产品毛利提升 [1][6] - 核心业务化工新材料板块营收及毛利率同比增加，营收同比增速及毛利率在主营业务板块中领先 [1][6] - 化工新材料板块丁辛醇及尼龙 6 价差同比走扩助力上半年盈利提升，基础化工板块产品需求偏弱、毛利率同比下滑 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年二季度营收 72.9 亿元（同比 +47%，环比 +8%），归母净利润 6.0 亿元（同比扭亏为盈，环比 +6%），扣非归母净利润 6.3 亿元（同比扭亏为盈，环比 +8%） [1][6] - 2024 年二季度销售毛利率 17.6%（同比 +11.1pct，环比 -0.8pct），销售净利率 8.3%（同比 +10.9pct，环比 -0.1pct）；销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.2%、1.9%、3.9%、0.5%，总费用率 6.5%（同比 -1.7pct，环比 +0.2pct） [6] 主营业务情况 - 2024 年上半年，化工新材料/基础化工/化肥营收分别为 95.1/28.2/14.5 亿元，占比 68%/20%/10%，同比 +43%/-16%/+10%；毛利率分别为 21%/13%/7%，同比 +15/-6/+1 个百分点 [1][6] 各板块产品情况 - 化工新材料板块：2024 年上半年，以丁辛醇为主的多元醇国内供应稳定、海外装置开工降低促进出口增加，二季度以来下游需求下滑致产品价格走低；尼龙 6 海内外需求增长、原料端纯苯价格抬升，盈利能力显著提升；聚碳酸酯、有机硅、氟材料等产品市场竞争加剧、需求总体偏弱、价格相对低迷。2024 年二季度正丁醇/辛醇/尼龙 6/聚碳酸酯市场均价分别为 8229/9822/14325/15317 元/吨，同比 +11%/-16%/+11%/+2%，环比 -2%/-1%/-1%/+4%；价差同比 +20%/+4%/+106%/-0.5%，环比 -5%/-32%/+37%/+5% [1][8] - 基础化工板块：甲烷氯化物部分下游行业开工稳定，但与房地产相关行业及制冷剂行业开工率降低，导致价格低位波动；烧碱、二甲基甲酰胺（DMF）需求弱势，价格低位运行。2024 年二季度二氯甲烷/三氯甲烷/烧碱市场均价分别为 2424/2812/975 元/吨，同比 -3%/+29%/-1%，环比 +6%/+18%/+2%；价差同比 -29%/+15%/-9%，环比 -9%/+11%/+10% [1][8] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|30,357|25,358|25,969|31,863|34,485| |(+/-%)|-4.5%|-16.5%|2.4%|22.7%|8.2%| |归母净利润(百万元)|3155|819|1699|1928|2394| |(+/-%)|-31.7%|-74.1%|107.5%|13.5%|24.2%| |每股收益（元）|1.64|0.43|0.89|1.01|1.25| |EBIT Margin|13.9%|6.5%|10.9%|9.7%|9.5%| |净资产收益率（ROE）|18.2%|4.8%|9.5%|10.2%|11.8%| |市盈率（PE）|6.5|25.0|12.0|10.6|8.5| |EV/EBITDA 市净率（PB）|5.9 1.18|10.0 1.21|7.0 1.15|6.1 1.08|5.6 1.01|[2] 投资建议 - 维持公司 2024 - 2026 年归母净利润预测为 16.99/19.28/23.94 亿元，每股收益分别为 0.89/1.01/1.25 元，对应当前股价 PE 为 12.0/10.6/8.5X，维持“优于大市”评级 [1][12]