报告公司投资评级 - 维持“优大于市”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024上半年公司业绩平稳发展，收入28.05亿，同比增长18.45%；归母净利润4.84亿，同比增长7.50%；扣非归母净利润4.20亿，同比增长12.29%；单Q2收入17.08亿，同比增长13.51%，归母净利润3.07亿，同比增长5.20%；扣非归母净利润2.65亿，同比增长7.34%；受益于悦江投资纳入合并范围，业绩整体稳健增长 [3][5] - 分品牌看，2024上半年主品牌薇诺娜收入23.89亿，同比增长5.69%；薇诺娜baby收入1.01亿，同比增长39.68%；AOXMED收入2655万，同比增长64.98%；悦江投资旗下姬芮/泊美分别实现收入2.39/0.25亿元；上半年剔除悦江投资营收25.41亿，同比增长7.3%，单Q2剔除悦江实现营收18.81亿，同比增长5.1%，较Q1主体营收增速11.13%有所放缓 [3][5] - 分渠道看，2024上半年线上收入18.52亿，同比增长16.83%，占主营业务收入比重达66.35%；OMO渠道收入2.12亿，同比增长23.64%；线下经销和代销收入7.27亿，同比增长20.99%；各渠道均保持平稳发展 [3][5] - 2024Q2毛利率/净利率72.92%/17.75%，分别同比-2.04/-1.23pct；因合并低毛利悦江投资及加大促销力度，整体毛利率下行；若剔除悦江投资，单Q2毛利率为74.03%，同比-0.93pct；24Q2销售/管理/研发费用率分别同比-0.85/+0.13/-0.20pct，费用管控良好，降本增效效果显著 [3][6] - 2024H1存货周转天数195天，同比减少10天，因主动控制存货并清出；2024Q2经营性现金流净额2.99亿，同比减少37.95%，因收到的政府补助和专项应付款减少 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 投资建议 - 今年上半年主品牌薇诺娜稳健增长，薇诺娜baby和Aoxmed快速成长；未来公司将深耕敏感肌功效护肤赛道，通过精细化运营降本增效提升盈利水平，积极外延扩张推动多品牌发展；考虑悦江投资毛利率低、线上流量成本高及促销力度加大，下调2024 - 2026年归母净利至9.42 /10.48 /11.33亿（原值为10.16/11.83/13.25）亿，对应PE为26/23/22x，维持“优大于市”评级 [1][10] 盈利预测和财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|5,014|5,522|6,784|7,510|8,076| |(+/-%)|24.6%|10.1%|22.9%|10.7%|7.5%| |净利润(百万元)|1,051|757|942|1,048|1,133| |(+/-%)|21.8%|-28.0%|24.4%|11.3%|8.1%| |每股收益（元）|2.48|1.79|2.22|2.47|2.67| |EBIT Margin|26.4%|18.0%|14.6%|14.8%|14.9%| |净资产收益率（ROE）|18.9%|12.9%|14.4%|14.4%|14.1%| |市盈率（PE）|23.17|32.19|25.87|23.25|21.51| |EV/EBITDA 市净率（PB）|18.73 4.39|24.31 4.16|24.09 3.74|21.51 3.36|19.98 3.03|[2] 财务预测与估值 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2022 - 2026年进行预测，如2024E营业收入6784百万元，归属于母公司净利润942百万元等 [13] - 关键财务与估值指标显示，2024E - 2026E每股收益分别为2.22、2.47、2.67元，P/E分别为25.9、23.2、21.5等 [13]