报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 2024H1酒鬼酒营业总收入9.94亿元，同比-35.5%；归母净利润1.21亿元，同比-71.32%；2024Q2营业总收入5亿元，同比-13.27%；归母净利润0.48亿元，同比-60.87% [2] - 收入降幅收窄，公司坚定转型，24H1酒类收入9.9亿元，同比-35.6%，内参收入同比下滑60.8%，酒鬼收入同比下滑30.1%，湘泉收入同比+36.3% [2] - 结构下移拉低毛利，前置费用拖累净利，24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，主系毛利率下滑及费率扩大 [2] - 公司持续推进营销模式转型，预计后续季度收入降幅有望进一步收窄，维持2024 - 2026年归母净利润分别为3.1、3.5、4.3亿，同比-44%、+16%、21% [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价34.52元，一年最低/最高价34.19/98.90元，市净率2.58倍，流通A股市值和总市值均为112.1655亿元 [4] 基础数据 - 每股净资产13.39元，资产负债率21.72%，总股本和流通A股均为324.93百万股 [5] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|4050|2830|2405|2663|3036| |同比（%）|18.63|(30.14)|(15.01)|10.74|13.98| |归母净利润（百万元）|1048.86|547.81|306.22|354.02|427.48| |同比（%）|17.39|(47.77)|(44.10)|15.61|20.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|3.23|1.69|0.94|1.09|1.32| |P/E（现价 & 最新摊薄）|10.69|20.48|36.63|31.68|26.24| [1] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产| - | - | - | - | |货币资金及交易性金融资产|4260|3712|3928|3632| |经营性应收款项|2361|3001|2023|2883| |存货|1557|237|1453|278| |非流动资产|1410|1733|2041|2345| |资产总计|5670|5445|5969|5978| |流动负债|1352|1039|1330|1053| |非流动负债|38|40|42|42| |负债合计|1391|1079|1372|1094| |归属母公司股东权益|4279|4366|4598|4883| |所有者权益合计|4279|4366|4598|4883| |负债和股东权益|5670|5445|5969|5978| [9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2830|2405|2663|3036| |营业成本（含金融类）| - | - | - | - | |税金及附加|613|589|638|729| |销售费用|912|920|1005|1096| |管理费用|166|168|175|185| |研发费用|16|17|18|19| |财务费用|(102)|(106)|(90)|(61)| |营业利润|726|410|473|570| |利润总额|727|408|472|570| |净利润|548|306|354|427| |归属母公司净利润|548|306|354|427| |每股收益 - 最新股本摊薄（元）|1.69|0.94|1.09|1.32| |EBIT|618|308|388|514| |EBITDA|673|362|452|588| |毛利率(%)|78.35|75.52|76.06|75.99| |归母净利率(%)|19.36|12.73|13.29|14.08| |收入增长率(%)|(30.14)|(15.01)|10.74|13.98| |归母净利润增长率(%)|(47.77)|(44.10)|15.61|20.75| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|51|1237|(484)|1380| |投资活动现金流|(343)|(379)|(373)|(378)| |筹资活动现金流|(424)|(217)|(121)|(142)| |现金净增加额|(716)|640|(978)|860| |折旧和摊销|55|54|64|75| |资本开支|(343)|(379)|(373)|(378)| |营运资本变动|(557)|870|(908)|873| [10] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产（元）|13.17|13.44|14.15|15.03| |最新发行在外股份（百万股）|325|325|325|325| |ROIC(%)|11.03|5.34|6.48|8.12| |ROE - 摊薄(%)|12.80|7.01|7.70|8.75| |资产负债率(%)|24.53|19.82|22.98|18.31| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|20.48|36.63|31.68|26.24| |P/B（现价）|2.62|2.57|2.44|2.30| [10]