报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司定位品牌高性价比卡位最大客群，主打被芯功能单品，在品牌定位和产品策略上与优衣库具有相似底层逻辑，业绩表现持续领跑，兼具低估值、高分红特征，长期具备较高业绩成长和盈利优化空间 [3] - 2024H1公司营收受同期基数效应影响，毛利率攀升至相对高位但费控存较大改善空间，战略储备蚕丝、智能仓储基地项目有序推进 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年半年度报告显示，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润18.06/1.46/1.32亿元，同比+0.52%/-13.89%/-2.76%；2024Q2实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.91/0.53/0.47亿元，同比-8.94%/-38.64%/-27.64% [2] - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为45.34/50.69/57.25亿元，同比增速为8%/12%/13%；归母净利润分别为4.09/4.58/5.20亿元，同比增速为7.86%/12.12%/13.46% [3][8][9] 营收增速分析 - 2024H1全国社零同比+3.7%，服装鞋帽、针、纺社零同比+1.3%，整体消费承压、恢复偏弱；公司2023Q2营收同比+17.01%，受同期高基数影响，2024Q2单季营收下降；以近两年2024H1/2024Q2营收对照2022H1/2022Q2，CAGR分别为5%/3%，表现出增长趋势 [6] 毛利率与费用情况 - 2024H1毛利率41.87%，同比+1.95pct，Q2单季毛利率42.32%，同比+2.23pct，毛利率逐季改善、攀升至相对高位，预计与折扣改善、线下占比提升有关 [6] - 2024H1销售/管理/研发/财务费率为25.61%/5.19%/2.18%/-0.34%，同比+1.66/+0.45/+0.23/+0.26pct；Q2单季销售/管理/研发/财务费率为28.02%/5.57%/2.40%/-0.31%，同比+2.75/+1.23/+0.36/+0.24pct；费用支出增幅较大导致2024H1归母净利率8.09%，同比-1.35pct，Q2单季归母净利率同比-2.87pct至5.92% [6] - 2024H1销售费用中的广告宣传费同比+13.61%、工资性支出同比+13.06%，广告宣传费较2024年同比+26%的增幅有所放缓，管理费用中的股权激励费用增加519万元，预计全年因限制性股权激励计划需要摊销1801万元 [6] 战略项目进展 - 2024H1存货为10.82亿元，同比+12.76%，存货周转天数为175天，同比+10天，预计与动销转弱、战略性储备原材料有关，投入898万元预付款采购蚕丝 [6] - 投资性现金流出9.50亿元，同比+100.12%，主因投入3378万元用于智能仓储基地项目；当期公司还以3004万元人民币成功竞得位于江苏省南通市通州区川姜镇姜川村的国有建设用地使用权，预计用于水星家纺（南通）产业基地 [6] 公司财务预测 - 给出2023A - 2026E年公司资产负债表、利润表、现金流量表的预测值，包括营业总收入、营业成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益、现金流等指标 [9]