投资评级及目标价格 - 维持增持评级 [5] - 下调2024-2026年EPS预测至2.98/3.33/3.73元,给予2024年PE10.4X,下调目标价至30.99元 [3][4] 分销业务分析 - 2024H1分销业务实现收入270.79亿元(+2.11%),其中Q1/2分别+6.77%/-2.42%,2024Q2增速下滑预计主要受行业整顿影响 [3] - 净利润5.23亿元(-1.48%),其中Q1/2分别+10.1%/-9.6%,利润下降主要为应收回款延迟导致资金占用规模上升,资金成本增加 [3] - 2024H1批发毛利率5.74%(+0.08pp),相对稳定 [3] 零售业务分析 - 2024H1国大药房实现收入112亿元(-9.3%),Q1/2分别-8.3%/-10.2%,预计与感冒药/部分非药销售逐月放缓、门诊统筹政策影响等有关 [3] - 2024H1零售毛利率22.68%(-2.06pp),下滑较为明显,预计主要与处方药占比增加及竞争加剧有关 [3] - 2024H1国大药房净利润-0.14亿元(-105%),受上述因素影响叠加成本刚性 [3] - 随感冒药销售企稳、统筹门店逐步放量,零售收入有望稳健增长 [3] - 截至2024H1,国大药房新增直营/加盟门店324/105家,门店总数达10702家,公司放缓开店节奏、提升经营质量,从而有望推动盈利能力提升 [3] 战略优化 - 在分销方面,实现有质量下沉,聚焦份额和毛利提升 [3] - 在零售方面,发挥子公司主观能动性、提升单店质量、优化产品结构、提升专业服务能力等,从而有望提升盈利能力 [3] 风险提示 - 利润改善不及预期,处方外流速度不及预期 [3]