投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 分销板块通过优化业务结构应对收入下滑 25H1分销收入267.8亿元(同比-1.1%) 但生物制品/麻精/广西器械等高增长细分领域支撑毛利率提升[7] - 零售板块(国大药房)盈利能力显著改善 25H1净利润0.17亿元(同比+215.8%) 自有品牌收入同比+75.6%带动直营门店毛利率提升1.25个百分点[7] - 公司为全国领先分销及零售平台 预计2025-2027年归母净利润分别为13.2/13.7/14.3亿元 对应PE估值11X/10X/10X[7] 财务表现 - 25H1实现收入368亿元(同比-2.6%) 归母净利润6.7亿元(同比-10.4%)[4] - 毛利率10.7%(同比-0.3pct) 费用控制良好 销售/管理/财务费用率分别降至6.6%/1.3%/0.2%(同比-0.4/-0.1/-0.1pct)[7] - 预测2025年营收752.94亿元(同比+1.23%) 2026年增速提升至5.28%[6] 业务板块详情 - 分销业务净利润4.8亿元(同比-7.8%) 受下游回款延迟影响 坏账准备计提增加[7] - 零售板块门店总数8591家 其中直营店6931家/加盟店1660家 战略性闭店影响收入但优化盈利结构[7] - 资产负债率57.86% 每股净资产32.59元[2] 盈利预测 - 2025-2027年预测每股收益2.38/2.47/2.57元 ROE维持在7%左右水平[6] - 经营现金流预计从2024年32.71亿元稳步增长至2027年37.83亿元[8] - 当前股价25.51元对应P/B估值0.76倍(2025E)[8]

核心观点 - 公司上半年利润主要受信用减值损失和投资收益影响 集采未对业绩造成根本性冲击 [1] - 通过新产品加速上市和专业药房增长抵消部分销售下滑压力 同时通过组织结构优化为未来增长奠定基础 [1] 财务表现 - 信用减值损失和投资收益是上半年影响利润的主要因素 [1] - 集采政策未对业绩产生根本性影响 [1] 业务发展 - 新产品上市速度持续加快 国谈品种和新品增量弥补部分市场份额 [1] - 专业药房实现快速增长 有效抵消销售下滑压力 [1] - 成立器械中心统筹整体器械业务 [1] - 成立医疗管理中心加强等级医院覆盖力度和准入能力 [1] 战略举措 - 加大结构化改革力度 [1] - 通过新设业务中心提升器械业务协同效率 [1] - 强化医疗管理机构建设以增强医院市场拓展能力 [1]

行业定位与价值 - 药店行业在未来医药流通环节中的作用将越来越重要 [1] - 零售药店在中长期仍具备重要的社会价值 [1] 政策影响与行业趋势 - 国家政策加大对于零售药店的管理形成短期行业增速减慢压力 [1]

公司业务表现 - 公司业务相对较为稳健 [1] - 未来盈利能力将会逐步改善 [1] 市场竞争与经营策略 - 短期内市场竞争格局将会非常激烈 [1] - 公司关注平衡应收账款和销售收入 [1] - 公司更加注重保证质量 [1]

业务战略 - 公司业务以药品和大健康品类为主 始终扎根大健康领域 [1] - 公司将继续围绕高毛利自有品牌等大健康品类进行调整 [1] - 公司将强调国药集团体系内部相关品种 利用国药品牌效应 [1] 运营策略 - 供应链方面将加大厂家合作和物流效率力度 [1] - 公司将结合患者需求逐渐扩充相关自有产品 [1] 行业环境 - 医保等政策调整对传统药品业务影响较大 [1]

分销业务区域策略 - 两广地区分销业务存在差别 广西市场与主要竞争对手差距逐步缩小 对未来提升市占率有信心 [1] - 广东市场竞争更激烈且市场更大 与主要竞争对手差距较小 现阶段更注重经营质量 [1] - 公司侧重长期稳健发展 保证充足现金流和利润支撑 而非短期收入差异 [1]

业务发展策略 - 公司继续加大麻精资质的获取资格 [1] - 集团内麻精产品资源与全国配送平台加强内部协同力度 [1] - 公司持续引入更好的品种以提升覆盖率 [1]

成本与费用优化 - 公司逐步改善成本和费用方面的问题 [1] - 通过投入自动化设备及IT系统提升工作效率并节约人力 [1] - 今年上半年销售和管理费用实现节约 部分由信息系统及数字化、自动化系统应用贡献 [1]

业务战略 - 保持传统业务优势地位 如集采品种 [1] - 加大与厂家尤其是创新药企的合作力度 [1] - 成立专门管理中心提升创新药产品医院准入能力 [1] - 提供全方位服务吸引更多创新药企业合作 [1]

公司战略 - 国大药房目前强调稳健和提质增效 短期不太会有并购计划 [1] - 公司会把重点放在现有店铺经营能力的提升方面 [1] - 未来行业进入稳定阶段 不排除再进行扩张的可能 [1]