报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 考虑白酒行业需求持续走弱，下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍 [3] 业绩简评 - 2024年8月28日公司披露24年半年报，24H1实现营收9.9亿元，同比-35.5%；实现归母净利1.2亿元，同比-71.3%；24Q2实现营收5.0亿元，同比-13.3%；实现归母净利0.5亿元，同比-60.9%，落于此前预告偏上沿 [1] 经营分析 分产品 - 24H1内参/酒鬼/湘泉/其他系列分别实现营收1.7/5.9/0.5/1.8亿元，同比-61%/-30%/+36%/-18%，销量分别-44%/-29%/+36%/-11%，吨价分别-30%/-1%/持平/-7%至69.1/27.7/6.0/14.4万元/千升，吨价下行致使内参/酒鬼/其他系列毛利率分别-2.8/-3.2/-8.1pct [2] - 公司坚持以甲辰版为核心抓手优化内参价值链，推进控盘分利，费用投放以扫码红包与买赠为主；酒鬼系列围绕红坛大单品完善全国市场产品布局 [2] 分渠道 - 24H1线上/线下分别实现营收1.1/8.8亿元，同比+2%/-39% [2] - 上半年华北/华东/华南/华中/其他区域经销商分别-75/-76/-28/-210/-84家，合计减少473家至1301家，公司对经销商质量持续优化，并加大销售团队对终端拜访等服务力度，24H1销售费用中职工薪酬-3.5%，广宣及市场服务费-23.2%，部分费投预计在成本端已体现 [2] 利润端 - 24Q2归母净利率同比-11.6pct至9.5%，其中毛利率-2.2pct至75.6%，销售费用率/管理费用率/销售税金及附加占比分别+5.7pct/+1.0pct/+2.7pct，收入承压背景下相对刚性的费用支出对利润率仍有压制 [2] - 24Q2末合同负债余额2.6亿元，环比+0.2亿元，考虑△合同负债+收入后狭义回款同比-20%；24Q2销售收现5.2亿元，同比-13%，公司营收降幅逐步收窄，关注渠道建设成果逐步转化进程 [2] 盈利预测、估值与评级 - 下调24 - 26年归母净利5%/7%/9%，预计24 - 26年收入分别-8.7%/+13.5%/+12.1%；归母净利分别-31.1%/+22.3%/+16.9%，对应归母净利分别3.8/4.6/5.4亿元；EPS为1.16/1.42/1.66元，公司股票现价对应PE估值分别为29.7/24.3/20.8倍，维持“买入”评级 [3] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 2021 - 2026E主营业务收入分别为34.14/40.50/28.30/25.83/29.31/32.85亿元，增长率分别为86.97%/18.63%/-30.14%/-8.71%/13.45%/12.09% [7] - 各年毛利、营业税金及附加、销售费用、管理费用、研发费用、息税前利润、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资收益、营业利润、营业外收支、税前利润、所得税、净利润等指标有相应数据及变化 [7] 资产负债表 - 2021 - 2026E货币资金、应收款项、存货、其他流动资产、流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、非流动资产、资产总计、短期借款、应付款项、其他流动负债、流动负债、长期贷款、其他长期负债、负债、普通股股东权益、少数股东权益、负债股东权益合计等指标有相应数据及变化 [7] 现金流量表 - 2021 - 2026E净利润、少数股东损益、非现金支出、非经营收益、营运资金变动、经营活动现金净流、资本开支、投资、其他、投资活动现金净流、股权募资、债权募资、其他、筹资活动现金净流、现金净流量等指标有相应数据及变化 [7] 比率分析 - 包含每股指标（每股收益、每股净资产、每股经营现金净流、每股股利）、回报率（净资产收益率、总资产收益率、投入资本收益率）、增长率（主营业务收入增长率、EBIT增长率、净利润增长率、总资产增长率）、资产管理能力（应收账款周转天数、存货周转天数、应付账款周转天数、固定资产周转天数）、偿债能力（净负债/股东权益、EBIT利息保障倍数、资产负债率）等指标数据及变化 [7] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期（一周内、一月内、二月内、三月内、六月内）“买入”“增持”“中性”“减持”评级报告数量及评分情况，最终评分与平均投资建议对照显示市场平均投资建议 [8][9] 历史评级记录 - 2022 - 2024年多个日期报告对公司评级为“买入”，并记录了相应市价，目标价多为N/A [9]