报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024Q2微逆出货环比高增、全年稳健增长，国内大储2024年翻倍增长、户储+微储2025年起量爆发，虽期间费率有所提升、存货略有增长，但维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司归母净利润6.8/10.0/13.9亿元，同增32%/48%/39%，对应PE为22/15/11倍 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 公司2024H1实现营收9.08亿元，同比15%，归母净利润1.88亿元，同比 - 46%，扣非归母净利润1.85亿元，同比 - 44%，毛利率约47.5%，同增4.7pct；2024Q2实现营收5.8亿元，同环比 + 19%/74%，归母净利润1.2亿元，同环比 - 30%/+79%，扣非归母净利润1.19亿元，同环比 - 26%/+79%，毛利率约46.6%，同环比 + 8.2/-2.5pct，业绩符合预期 [3] 微逆业务 - 2024H1微逆出货61.42万台，同降约30%，单台价格约1090元，毛利率约53%，同比提升3 - 4pct，欧洲约占60%，拉美&北美各10%+，剩余为国内及亚非市场；2024Q2出货约38万台，同环增16%/67%，毛利率约53%，环比基本持平，出货增长系德国800W政策落地+巴西降息推动需求回升，2024Q3受欧洲7 - 8月休假影响部分出货，出货或将环比小幅增长，全年预计微逆出货150 - 170万台，同增20%+ [3] 储能业务 - 2024H1储能系统营收约1.37亿元，同增60%，毛利率约17%，实现净利润约119万元，2024下半年集中确收，利润率有望提升，全年预计营收翻倍增长至5 - 6亿元；户储欧洲市场今年逐步起量，美国持续拓展预计2025年起量增长；微储2024年8月推出ACcouple微储产品，预计2025年推出集成微逆的微储产品；2024年有望实现户储大几千台出货，对应营收约0.3 - 0.4亿元，2025年户储+微储预计实现十倍增长，营收预计达3 - 4亿元 [3] 费用与现金流情况 - 2024H1期间费用2.4亿元，同增100%，期间费率为26.7%，同比提升15pct，2024Q2期间费用1.35亿元，同环增441%/25%，期间费率23.36%，同环比 + 18/-9pct；2024H1经营性净现金流为1.6亿元，同比 + 1218%，2024Q2经营性净现金流为0.83亿元，同增7%；2024Q2末存货为9.7亿元，较2024年初增长33%，系配合销售战略增加备货所致，2024Q2末合同负债0.79亿元，较2024年初增长63% [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1537|2026|2882|4407|6372| |同比（%）|93.23|31.86|42.24|52.92|44.59| |归母净利润（百万元）|532.55|511.85|677.01|998.91|1,389.17| |同比（%）|163.98|(3.89)|32.27|47.55|39.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.30|4.14|5.47|8.07|11.22| |P/E（现价 & 最新摊薄）|28.01|29.14|22.03|14.93|10.74|[2] 市场数据 - 收盘价120.52元，一年最低/最高价99.53/301.53元，市净率2.42倍，流通A股市值7,477.58百万元，总市值14,915.92百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产49.83元，资产负债率19.08%，总股本123.76百万股，流通A股62.04百万股 [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|6,184|7,520|8,961|11,493| |非流动资产|1,044|1,414|1,880|2,294| |资产总计|7,228|8,934|10,842|13,787| |流动负债|747|1,411|1,875|3,027| |非流动负债|101|101|101|101| |负债合计|849|1,512|1,976|3,128| |归属母公司股东权益|6,377|7,420|8,863|10,657| |少数股东权益|2|2|2|2| |所有者权益合计|6,379|7,422|8,865|10,659| |负债和股东权益|7,228|8,934|10,842|13,787|[8] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,026|2,882|4,407|6,372| |营业成本 ( 含金融类 )|1,134|1,595|2,535|3,772| |税金及附加|14|20|29|38| |销售费用|178|231|317|414| |管理费用|126|173|220|287| |研发费用|248|317|441|581| |财务费用|(162)|(129)|(155)|(139)| |加 : 其他收益|93|97|141|191| |投资净收益|20|0|0|0| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(10)|(21)|(27)|(32)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|592|751|1,134|1,578| |营业外净收支|1|1|1|1| |利润总额|593|752|1,135|1,579| |减 : 所得税|80|75|136|189| |净利润|513|677|999|1,389| |减 : 少数股东损益|2|0|0|0| |归属母公司净利润|512|677|999|1,389| |每股收益 - 最新股本摊薄 ( 元 )|4.14|5.47|8.07|11.22| |EBIT|411|546|865|1,279| |EBITDA|452|564|886|1,303| |毛利率 (%)|44.03|44.64|42.47|40.80| |归母净利率 (%)|25.26|23.49|22.67|21.80| |收入增长率 (%)|31.86|42.24|52.92|44.59| |归母净利润增长率 (%)|(3.89)|32.27|47.55|39.07|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|41|721|487|1,104| |投资活动现金流|(3)|(22)|(43)|(32)| |筹资活动现金流|(637)|(28)|0|0| |现金净增加额|(594)|671|444|1,071| |折旧和摊销|41|18|21|24| |资本开支|(304)|(19)|(39)|(19)| |营运资本变动|(440)|5|(559)|(341)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产 ( 元 )|76.54|89.05|106.38|127.91| |最新发行在外股份（百万股）|124|124|124|124| |ROIC(%)|5.53|7.06|9.29|11.47| |ROE - 摊薄 (%)|8.03|9.12|11.27|13.03| |资产负债率 (%)|11.74|16.93|18.23|22.69| |P/E（现价 & 最新股本摊薄）|29.14|22.03|14.93|10.74| |P/B（现价）|1.57|1.35|1.13|0.94|[9]