报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级，预期未来 6 个月内超越基准指数 10%－20% [1][18] 报告的核心观点 - 口子窖 2024 年二季度收入环比降速，产品聚焦兼系列培育，兼 8 上市贡献额外增量，渠道强化平台模式运作，后续二者共振有望进入业绩正循环，维持 24 - 26 年 EPS 预测，给予 24 年约 12 倍 PE，对应目标价 40 元 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1 营收 31.7 亿元，同增 8.7%；归母净利 9.5 亿元，同增 11.9%；单 Q2 营收 14.0 亿元，同增 5.9%；归母净利 3.6 亿元，同增 15.1%，销售回款 13.9 亿元，同减 4.4%，经营现金流量净额 1.1 亿元，同减 58.6%，合同负债 3.2 亿元，环比 Q1 末下降 0.6 亿元 [1] - 预测 2024 - 2026 年营业总收入分别为 66.66 亿、74.29 亿、82.63 亿元，同比增速分别为 11.8%、11.5%、11.2%；归母净利润分别为 19.42 亿、21.84 亿、24.53 亿元，同比增速分别为 12.8%、12.5%、12.3% [1][2] 产品情况 - 单 Q2 酒类收入同增 3.7%，环比降速；窖系列老品自然动销，兼系列整体增速放缓，兼 10、兼 20 基数高，动销周转弱，新品兼 8 二季度上市后动销好，贡献额外增量，兼 5、兼 6 焕新扩量后消费者接受度提升 [1] 区域表现 - 单 Q2 省内收入同增 5.0%，改革持续深化，维持正常周转；省外收入同降 2.4%，因前期省外扩张基数高，叠加新品库存消化致收入承压 [1] 盈利与现金流 - 单 Q2 毛利率同比提升 4.5pcts，因兼系列拉升产品结构，叠加货折转投 C 端；税金及附加率同比下降 2.5pcts，因去年兼系列新品生产节奏扰动致基数高；销售费用率同比提升 3.9pcts，因消费者及广宣品牌投入加大；管理费用率同比提升 0.3pct，因折旧及摊销费用增加；净利率同比提升 2.1pcts，盈利整体改善 [1] - 单 Q2 销售回款同比下降 4.4%，经营性现金流净额同比下降 58.6%，Q2 末合同负债环比 Q1 末减少 0.6 亿元，因前期兼系列铺货，渠道库存待消化，回款积极性弱 [1] 新品培育 - 针对兼 10、兼 20 售价高问题，调整费用结构，调降实际成交价；针对兼 5、兼 6 与老品区分度不高问题，产品焕新扩量不提价；持续推新加密新品价格带，兼 8 推新卡位 200 元主力价格带，下半年兼 16 或将推出补充 300 元次高端价格带 [1] - 兼系列省内铺货基本完成，产品定位基本清晰，但与老品共存拖累新品势能，省内竞争加剧使新品培育难度提升，终端动销培育为攻坚重点 [1] 投资建议 - 兼 8 上市贡献增量，关注终端动销培育，维持“推荐”评级，维持 24 - 26 年 EPS 预测为 3.24/3.64/4.09 元，给予 24 年约 12 倍 PE，对应目标价 40 元 [1]