报告公司投资评级 - 维持买入评级 [5][8] 报告的核心观点 - 姚记科技2024年中报显示营收下滑致业绩承压，24H1实现营业收入19.08亿元，同比下降18.65%；归母净利润2.84亿元，同比下降30.29%；扣非净利润2.69亿元，同比下降32.05%；24Q2实现营收9.27亿元，同比下降19.96%，环比下降5.58%；归母净利润1.33亿元，同比下降36.30%，环比下降11.60% [1][3] - 扑克牌业务表现稳定，海外游戏业务表现亮眼，数字营销及游戏板块收入减少致24H1营收下滑，但各业务毛利率均有所提升 [5] - 营收下滑致业绩承压，游戏业务占比下滑致毛利率微降，且因发行可转换公司债券计提利息费用，24H1财务费用同比增加 [6] - 主业有望稳健发展，多元业务布局打开成长空间，游戏业务海内外有竞争力，扑克牌业务产能扩充有望扩大市场份额 [6] 各业务情况总结 游戏业务 - 24H1游戏业务收入5.13亿元，同比下降27.28%，占营业收入的26.90%；毛利率小幅提升0.61pct至96.24% [5] - 国内游戏业务因23H1基数较高、前期存量产品流水自然下滑及产品周期等因素致收入下滑；海外游戏业务收入及利润均实现同比大幅增长 [5] - 24H1国内游戏业务子公司上海成蹊实现营收4.4亿（同比-32.16%），净利润2.1亿（同比-36.36%）；海外业务子公司大鱼竞技实现营收7210万（同比+30.00%），净利润176万（同比+128.33%） [5] 扑克牌业务 - 24H1扑克牌业务实现营收4.91亿元（同比-4.72%），占营业收入的25.73% [5] - 受益于销售架构调整、合理提升定价及高毛利扑克牌销售情况的好转，毛利率提升4.4pct至30.45% [5] 数字营销业务 - 24H1数字营销收入8.79亿元，同比下降20.29%，占营业收入的46.03%，毛利率小幅提升0.67pct至4.99% [5] - 全资子公司芦鸣科技实现净利润1042万（同比-51.65%） [5] 盈利预测 - 预计2024/2025年公司归母净利润分别为6.3亿/7.4亿，对应PE 12.9/10.9倍 [5] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 预计2024 - 2026年营业总收入分别为41.48亿、46.53亿、51.57亿元；净利润分别为6.65亿、7.82亿、8.88亿元 [11] 资产负债表 - 预计2024 - 2026年资产总计分别为44.06亿、47.96亿、52.12亿元；负债合计分别为7.89亿、8.78亿、10.06亿元 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流净额分别为8.76亿、8.22亿、10.02亿元；投资活动现金流净额分别为 - 1.08亿、 - 1.12亿、 - 1.24亿元；筹资活动现金流净额分别为 - 7.01亿、 - 4.8亿、 - 6亿元 [11] 基本指标 - 预计2024 - 2026年每股收益分别为1.53元、1.79元、2.04元；市盈率分别为12.85、10.93、9.62 [11]